本文深入探讨了散户投资占比较高行业ETF、机构为主导的新发主动权益基金以及私募基金的资金流行业轮动效应及其对策略的增强作用。其中，行业ETF的资金流构建的行业轮动策略可实现多空年化收益32.24%。新发主动权益基金的资金流入构建的轮动策略年化多空收益达9.81%，通过优化为一年同比的横截面因子后收益稳定性可进一步提高。私募基金行业配置轮动策略在2021年后表现出更强的抗风险能力，年化多空收益14.2%，相对公募行业配置超额收益5.79%。
行业ETF的资金流行业轮动效应及对现有策略增强
行业ETF的投资形态很大程度上反映了市场中散户的投资行为，其机构持有率最低，整体仅20%的机构持有率，ETF新发3个月至半年份额稳定后，ETF对应的指数或行业往往会迎来上涨。根据份额变动率构建行业轮动策略，在一级行业中，可以取得多空年化26.52%的效益，在二级行业中进行轮动可以取得多空年化32.24%。直接使用ETF份额变动率构造ETF组合效果并不优秀，但如果使用Leiden算法将ETF的份额变动率按照ETF分类进行汇总后构建ETF组合，可以取得年化多空31.03%的收益。使用份额变动率的一级行业轮动策略对公募基金优选基金资金流行业轮动进行增强，策略增强后的各年多空收益相较于原始策略有明显改善。
新增主动权益基金资金流的行业轮动策略研究
构建模型模拟计算新成立主动权益基金在各个行业流入资金情况，并以此构建行业轮动策略，策略多空全时段和偏股混相对全A强势程度走势以及新发主动权益资金一致程度较高，2021年前收益斐然，2021年Q3后收益较弱，改造为一年同比的横截面因子后收益稳定性得以提升。
私募基金资金流的行业轮动策略研究
构建模型对私募股票基金进行仓位估算后，私募基金权益仓位相比公募基金权益仓位和市场指数走势一致性更高，在择时层面使用私募和公募的仓位差异构造策略效果并不惊喜。使用私募行业配置构造行业轮动和公募相比，受到抱团瓦解现象冲击更小，从近年收益情况来看，私募的行业配置近年来显然更具参考价值，年化相对公募行业配置跑赢5.79%.
1、基金过去业绩不代表未来收益，基于多种方法对基金收益处理后的收益数据同样不能代表基金未来业绩表现；
2、量化模型存在失效风险，从历史上看，突发政策，美债利率及贸易冲突等宏观事件均可能导致大小风格轮动产生季度层面错判从而影响后续应用；
3、基金标签仅为量化维度客观评价，不代表基金主观投资策略；
4、基金组合拟合程度受到多种结果影响，可能会和理论净值产生较大差异；
5、建模模型仅为估计理想情况，与现实世界可能存在较大差异，结果仅作为研究讨论使用，不构成投资建议。
丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，中信建投证券研究所执行总经理，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。具备14年证券从业经历。
刘一凡：西南财经大学金融工程专业硕士毕业，主要研究方向为基金研究。
证券研究报告名称：《机构资金研究系列之四：利用散户、公募及私募的资金流构造行业轮动策略》
对外发布时间：2024年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘一凡 SAC 编号:S1440523070011
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