中信建投 | 强调安全可靠替代能力

上周央行公开市场累计净投放-8514亿元。10月28日-11月1日，央行累计投放14001亿元，累计回笼22515亿元，合计净投放-8514亿元。其中，逆回购到期-22515亿元，投放14001亿元。未来一周，逆回购到期-14001亿元。

各期限美债收益率均上升。截至11月1日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较10月25日变动+10bp、+15bp、+12bp、6bp至4.21%，4.22%，4.37%和4.57%。

中美两年期国债利差扩大，人民币贬值。截至11月1日，中美两年期国债利差为2.78，较10月25日变动+16.37bp。截至11月1日，美元兑人民币为7.13，较10月25日变动+0.31bp。

两融余额环比上升，近一周两融资金净流入+411.71亿元。截至11月1日，两融余额约16981亿元，环比变动约+399亿元；两融余额占A股流通市值1.85%，环比变动-0.33pct。两融交易额9969.26亿元，占A股成交额9.8%，环比变动-0.45pct。本周两融资金净流入+411.71亿元，较上周变动-118.00亿元。

新基金发行量环比上行。上周有20只股票型和混合型基金完成发行，其中股票型基金13只，混合型基金7支，发行份额估算约为237.28亿份，环比共+198.29亿份。

股票型ETF份额较上期变动+109.78亿份。分类来看，宽基指数类变动+122.70亿份，行业主题类变动-12.93亿份。其中，食品饮料、医药ETF份额增加较多，非银行金融、电子ETF份额减少较多。

风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。海外货币政策收紧下，美联储激进加息风险导致外部流动性冲击超预期。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退概率上升风险。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

白酒：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估

白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。24Q3收入增速：高端(+9.59%)>次高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。

经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10月pmi已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压

2024年前三季度，啤酒板块公司实现营收605.24亿元，同比下降2.0%；归母净利润84.57亿元，同比增长6.7%。单三季度板块营收201.0亿元，同比下降3.32%，归母净利润26.33亿元，同比下滑3.05%，高端化阶段性承压。Q3餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较Q2均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性，渠道库存处于低位，来年轻装上阵。

乳品：渠道调整完成，环比逐步改善

2024年前三年季度乳制品板块（不含港股）总营收达1410亿元，同比增长-7.78%，其中单Q3同比增长-6.3%。三季度，乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶Q3降幅明显收窄，主要系7月调整去库完毕、8月起轻装上阵，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保持增长。Q3喷粉减少，龙头减值压力环比减轻，随着供需关系逐渐改善，预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端，前三季度板块整体归母净利润121亿元，同比增长6.0%，单Q3为34.8亿元，同比增长0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增速。

调味品：收入环比改善，盈利能力提升

经过Q2的渠道库存去化后，Q3板块有所改善。前3Q板块整体收入增速为7.19%，Q3单季则是9.55%，主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3均实现了较快增长，前3Q板块归母净利润同比增长40.95%，Q3同比增速15.25%，主要是今年调味品成本同比下降，同时，费用相对稳定，带来盈利能力提升。

零食：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化

2024Q1-3零食板块总营收292亿元，同比增长14%， 渠道红利仍然存在，但边际有所降速，板块内部公司业绩分化。24年量渠零食门店继续保持快速拓店，头部的零食很忙集团和万辰集团均保持了较高的月开店数量，入驻量贩渠道的零食公司均取得了较高增长。另外抖音渠道的势能持续释放，休闲食品公司在产品调整到位、社交电商打法适应的过程中逐渐积累了不错的业绩。盈利方面，Q3洽洽/劲仔/有友毛利率提升，盐津/甘源因渠道结构/产品结构原因毛利率下降，各家从年初以来加大费用投放，因此销售费用率提升，结合毛利率变化和投放效率提升，大部分公司都实现了毛销差改善，最终净利率提升。

预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓

2024年前3Q预加工板块整体表现承压，收入同比下降，且盈利能力也随之下降。具体地，2024前3Q预加工板块营收同比下降2.04%，归母净利润同比下降7.47%。分季度看，24Q3收入端有所好转，板块营收同比增长3.35%%，但归母净利润同比下降29.99%，收入好于利润，主要原因在于产品结构变化以及企业端费用投放力度增加。

软饮料：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升

2024前三季度软饮料板块实现营收268.76亿元（不含港股），同比增长12.52%，其中单Q3分别实现营收92.79亿元，同比增速9.1%，环比Q2增速（14.4%）降速5.2pcts。板块前三季度归母净利润48.82亿元，同比增长24.27%，其中饮料板块Q3同比增速为18.2%。无糖茶、电解质水饮料等子版块表现亮眼，礼赠场景的植物蛋白饮料、冲泡饮料等表现承压。2024年白砂糖价格同比改善，PET同样低位震荡，行业整体成本红利释放。

风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。

近期，国家发展改革委等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上。在能源供应方面，《意见》提出。加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发，科学有序推进大型水电基地建设，统筹推进水风光综合开发。在电力系统调节能力方面，《意见》提出要加强煤电机组灵活性改造，推动自备电厂主动参与调峰，优化煤电调度方式，合理确定调度顺序和调峰深度。我们认为《意见》体现了我国对可再生能源发展的态度，伴随电网配套设备和调节能力的完善，电力系统的可再生能源消纳能力将持续提升。

风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

10月样本理财子产品发行总结：量价双降

从发行数量来看，10月样本理财子公司共计发行433只理财产品，发行数量较9月环比下降，包括415只固收类产品，占比95.84%，18只混合类，占比4.16%；0只权益类产品。其中，共计有353支封闭式净值型产品，占比81.52%，80只开放式净值型产品，占比18.48%，0支开放式非净值型产品。

从发行产品的风险等级来看，一级（低）风险的产品有69只，占比15.94%；二级（中低）风险的产品有356只，占比82.22%；三级（中）风险的产品有8只，占比1.85%；四级（中高）风险产品有0只。
从发行基准利率来看，10月理财产品整体平均发行基准利率为2.73%，基准利率较9月环比下降，固收类产品平均业绩比较基准为2.73%，而混合类产品平均业绩比较基准为2.75%。

从不同理财子公司发行情况来看，发行数量最多的是中邮理财，发行了56只理财产品，其次是招银理财，发行了54只理财产品。发行基准利率最高的是光大理财，平均业绩比较基准为3.17%，其次是招银理财，平均业绩比较基准为3.04%，发行基准利率最低的是中邮理财，为2.39%。

从不同期限的产品发行数量来看，10月选取样本的理财子公司发行的理财产品主要为1-3年（含）占比为33.0%；其次占比较大的是3-6个月（含）产品，占比29.6%。从不同期限产品的平均发行基准利率来看，1-3年（含）产品的平均发行基准利率为2.89%；6-12个月（含）平均发行基准利率为2.78%；3-6个月（含）平均发行基准利率2.50%；T+0平均发行基准利率2.69%。

在10月中，理财子公司继续尝试抓住机遇，共发行了18支重点产品，均为混合类产品。其中，8只由工银理财发行，6只由农银理财发行，1只由招银理财发行，3只由光大理财发行。理财子持续拓展银行理财产品的投资范围，控制风险的同时提高理财产品的收益，为投资者提供更多的资产配置选择。

整体来看，2024年10月，总体发行数量下降，绝大多数仍为固收类产品，混合类产品18只，权益类产品0只。样本理财子的偏离度环比小幅下降；另一方面，发行基准利率环比略有下降，混合类产品的平均业绩比较基准利率下降。风险等级方面，10月发行的产品风险等级全部为PR3及以下，PR3产品占比1.85%，风险偏好小幅下降，依然处于低位。从绝对值来看，当前风险指数和平均基准利率处于较低位。创新产品方面，样本理财子在10月发行了18只创新产品，创新产品发行数量下降，工银理财在10月发行的混合类产品数量最多。

风险提示：经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场竞争加剧的风险。

2024年三季报披露完毕，板块整体受到24Q3部分极端天气影响，以及各板块子公司自身调整阶段深化，业绩端总体出现承压状况，关注基本面和业绩持续验证韧性，中期成长空间明显，且赛道格局优质的标的。中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月8日起对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策，此举预计持续促进入境和出境游恢复。

同程商旅平台数据统计显示，三季度国内差旅订单量呈现出同比增长20.72%、环比增长5.6%的良好态势，一方面由于近两年来差旅逐步全面恢复，另一方面则是企业对于依托专业TMC进行差旅管理的需求持续提升。但相对而言三季度数据相较于前两季度增幅不大，反映企业差旅需求逐步趋于稳定、增速有所放缓。

风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

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