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采访策划_汲雪娇
作为一个新的经济形态，数字经济将改变工业经济形态供应、生产、分配、消费的方式和进程，但是也面临着一系列问题。比如，诞生于工业经济时代的价值投资理论和方法还能在数字经济时代延续吗？工业经济时代的价值投资对公司的理解、评价、估值还能够精准地评价数字经济时代的公司吗？
带着这样的疑问，本期《现代商业银行·财富生活》邀请到著名投资银行家、并购专家、《数字蘖变：数字经济时代价值投资与资本市场重构》的作者王世渝先生，与我们共话数字经济形态下的投资新规律。
《现代商业银行·财富生活》：您在新书《数字蘖变》的前言中写道，“400多年来创建和形成的资本市场将会迎来一次刚刚开始、持续的颠覆和创新”，我们怎么理解这句话？
王世渝：过去解读人类社会的进程比较偏重科技推动的力量，强调工业革命推动人类社会的进步，从而忽略了制度创新。其实推动工业革命的背后离不开制度创新，正是因为经济制度创新，产生了对于生产效率的需求才有了蒸汽机的发明，让科技和制度结合促进生产力发展，推动经济发展带来人类文明进步和繁荣。现代公司制、复式记账法、资本的形成和交易集中了资本的力量可以推动科技创新与工业革命。从那个时候开始逐渐创建并形成了庞大的资本市场体系。
几百年来，科技、制度与工业化相互作用形成的这个庞大的体系是工业化的产物，是工业经济形态的根本表现。
我们创建的上市公司数字化价值投资体系（DVI）在连续几年的研究分析中发现，从第一个股份公司诞生以来四百多年所形成的庞大体系正在酝酿一个结构性、规律性、本质性变化。这就是由通信、互联网、大数据、人工智能等纵横交错的综合性、系统性、协同性数字科技产业和数字科技体系正在对几百年来所形成的工业经济形态进行持续、快速、颠覆性重构。这种重构让我们看到公司将被数字化商业组织改变，资本与资产数字化及数据要素资产发生蘖变，股票投资交易秩序会在人工智能技术和RWA等数字金融交易与ETF这样的创新交易机制影响下，发生巨变。数字经济形态下，资本市场有可能改变资本的形成、资本积聚、资本表达、资本交易的本质，从而导致整个资本市场的蘖变。资本市场将不再是工业经济形态下的资本市场。
《现代商业银行·财富生活》：工业经济时代价值投资的基本逻辑，还成立吗？
王世渝：工业经济时代的价值投资逻辑已经诞生运行90年，这个逻辑目前还存在，甚至很长时间都存在。但是这个逻辑在对所有上市公司估值进程中的比重会越来越小。随着数字化、智能化进程的加快，工业经济时代价值投资逻辑会逐渐被数字经济时代价值投资逻辑替代，从而形成丰富的数字化价值投资估值体系。
《现代商业银行·财富生活》：价值投资的这一进化过程主要受什么影响？
王世渝：价值投资的进化或者形成数字化价值投资体系，主要取决于上市公司在数字经济时代创造价值的方法演变进程。
目前已经有超过20%的上市公司已经不是工业经济时代的上市公司，这个比例还在增加。同时，传统产业上市公司的数字化也在加快，目前只有不到28%的上市公司和数字化没有关系或者没有披露。
上市公司数字化程度和速度决定了价值投资的进化速度。
《现代商业银行·财富生活》：对投资者来说，这样的变局之中存在怎样的投资机遇？
王世渝：这样的变化对于投资者来说，最重要的是发现新的估值逻辑。工业经济时代注重个股的投资估值分析很难在数字经济时代管用，科技的发展和快速迭代也很难让投资者非常专业地确定单一公司估值，所以未来的投资机会在于发现上市公司的分类组合及分类组合构建的股票指数。将这些股票指数与ETF结合创造组合投资、一揽子投资机会，才会提高投资收益并降低投资风险。
《现代商业银行·财富生活》：对于ETF近年来的快速崛起，您怎么看？随着数字科技的不断迭代升级，ETF将走向何方？
王世渝：ETF诞生30年左右，全球总规模在2023年已经达到11万亿美元，发展速度很快。但是，大家只是注意到ETF的快速发展，没有注意到为什么会这样突飞猛进。
背后的根本原因就是科技变化甚至主要是数字科技变化带来的。主动投资买不过被动投资，单一投资买不过基金经理，基金经理买不过量化交易就是本质逻辑。但是量化交易的底层逻辑如果停留在传统指数编制基础上，量化技术也只能是技术工具，必须有符合数字经济时代的估值逻辑评价的成分股指数才能让ETF更有生命力，更符合数字经济时代趋势。
《现代商业银行·财富生活》：您曾在一个月时间里看了超过1500份年报，在大量的阅读中看到了趋势和未来。对于如何在年报中获取有价值的信息，您有什么建议？
王世渝：是的，我们每年都这样高密度阅读年报进行学术研究，目的是发现规律。
我觉得首先是监管机构应该看到数字化在改变上市公司价值创造方式，投资者需要去发现上市公司新的估值逻辑，应当要求上市公司披露数字化进程和数字化对公司经营带来的变化，让大家有机会获得更丰富的信息。同时投资者需要关注上市公司和数字化体系的联系，而不是孤立地看一个上市公司。发现和分析上市公司和上市公司新的分类组合关系。
《数字蘖变：数字经济时代价值投资与资本市场重构》
作者：王世渝 等
出版社：中译出版社
本文刊载于《现代商业银行·财富生活》2024年第9期
责编：汲雪娇 设计：张 弘
主编：李婉娜
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