盈利：24Q3 A股业绩筑底，25年预计正增改善。24Q3全A（非金融三桶油）单季归母净利润同比较Q2继续下滑1.5pct至-10.3%，主因有效需求不足，产能利用率低位，PPI不及预期；金融业绩韧性支撑下，全A单季利润增速则转正至+4.8%。结构上大盘、价值相对占优，值得关注的是，需求承压期核心资产体现明显业绩韧性，宁组合利润增速24Q1或已经率先触底。9.24以来政策转向全力振兴经济，Q3业绩底可期，我们初步预计全A、全A（非金融三桶油）25年有望分别实现+3%、+10%左右的利润同比增速表现。
重点关注线索一：供需改善。全A（非金融三桶油）ROE（TTM）较Q2继续下滑0.2pct至6.9%，主因产能利用率下滑拖累，但目前企业资本开支意愿持续收缩并转负，以全A平均约1年的转固期推算，叠加政策发力稳需求，25年下半年起供需格局改善、ROE企稳是大概率事件。行业方面，目前供给端已率先收缩触底的主要包括地产链（消费建材、家电、家居）、原料药、食品；供给端25年触底概率较大的主要包括锂电、风电、CXO、炼化。
重点关注线索二：逆境韧性。按照22年以来市占率提升+24年内需逆境中实现业绩韧性两条线索，我们筛选出一批 “真金”资产。后续若内需复苏，其亦有望成为领军资产，实现更强盈利弹性。所筛选标的大部分与我们首创的宁组合概念重合，即具有全球竞争力的优势制造龙头；此外还囊括新兴产业领域优质龙头。
产业链景气特征：1）科技/医药：电子产业链相对高景气但环比回落；光模块同环比正增；软件端依旧不及预期；CXO龙头现好转迹象。2）制造：“两新”线索景气复苏，智能驾驶兼具β+α；军工拐点将至；新能源量增价减，储能是结构亮点。3）内需-顺周期（消费/周期）：除贵金属外24Q3周期品利润增速同环比普遍承压；餐饮链、美妆延续下行，白酒净现流同比降幅明显；出行链高基数下增速回落。4）出口/出海：分化加剧，部分品种面临外需下滑压力及Q4基数走高担忧；新兴市场出海景气依旧，仍有开拓空间。5）红利稳定：24Q3中信稳定风格盈利占比全A（非）继续上行，但随稳增长政策逐步传导，后续恐将逐步触顶；红利中大金融超预期，保险资负端表现均明显好转。
景气层面，后续值得关注：1）Q3景气板块中将继续维持高增的细分：新能源车/智能驾驶、半导体设备、光模块、贵金属、保险、饮料；2）改善或困境板块中有望率先回升的方向：军工、锂电（储能）、海风、工程机械、CXO等。
风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险
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24Q3全A（非金融三桶油）筑底，核心资产韧性凸显
截至10月31日早8时，A股上市公司2024年三季报基本披露完毕，尚未按时披露公司仅余3家，披露率为99.87%。24Q3全A（非金融三桶油）单季归母净利润同比较24Q2继续下滑1.5pct至-10.3%；得益于银行稳中有升、券商大幅转正、保险利润同比增速继续扩张，全A 24Q3单季归母净利润同比转正，增速较24Q2扩大6.5pct至+4.8%。
有效需求不足，PPI不及预期，拖累全A（非金融三桶油）业绩继续走弱，但伴随9.24以来政策转向全力振兴经济，Q3业绩底可期。2024Q3全A营收单季同比降幅继续扩大，因有效需求不足而持续承压，三季度实际GDP同比4.6%，增速继续回落，财政支出进度偏慢，投资、消费、出口均有不等程度下行；价格端 3季度PPI降幅逐月扩大，不及预期，拖累企业净利率表现。随着9.24以来政策转向全力振兴经济，地产、投资数据Q4均有望边际改善，目前10月PMI已重站上荣枯线，Q3业绩底可期，我们初步预计全A、全A（非金融三桶油）25年有望分别实现全年+3%、+10%左右的利润同比增速表现。
结构上，大盘强于小盘、价值好于成长的特征进一步强化，核心资产、龙头相对占优，中游利润仍受上下游挤压。
24Q3主板业绩大幅转正，优势继续扩大，创业板盈利降幅扩大，科创板盈利显著承压。
24Q3主板业绩优势继续扩大，单季归母净利增速+6.4%，增速较2024Q2扩大7.1个百分点，主因银行（23全年盈利占比41.9%，24Q3单季归母净利同比+3.5%）业绩稳中有升、非银（23全年盈利占比6.4%，24Q3单季归母净利同比+214.0%）景气大幅上行；
创业板归母净利增速-11.1%，降幅较24Q2扩大5.0pct，盈利降幅扩大主要受电力设备（23全年盈利占比36.3%，24Q3单季同比-52.6%）、医药生物（23年盈利占比20.8%，24Q3单季同比-13.5%）拖累，此外，汽车、传媒、基础化工、美容护理等权重相对较高行业业绩也均不同程度下滑。
科创板增速-45.2%，降幅较24Q2进一步扩大7.7pct，延续大幅负增，主要受光伏设备（23全年盈利占比36.9%，24Q2单季盈利同比-117.9%）显著拖累，半导体（23全年盈利占比19.3%，24Q2单季盈利同比+46.0%）则是结构性亮点。
值得关注的是，需求承压期核心资产仍体现明显的业绩韧性，宁组合利润增速24Q1或已经触底。24Q3大盘价值业绩增速率先转正，万得核心资产指数（以基金重仓指数与陆股通重仓指数成分股重叠的部分来衡量核心资产）、万得行业龙头指数24Q3归母净利润单季同比分别+8.9%、10.5%，业绩明显占优，宁组合盈利拐点进一步明确，23Q3盈利单季同比降幅较Q2收窄10.4pct至-3.1%。24Q3各宽基指数归母净利润单季同比排序为上证50（17.9%）>沪深300（10.1%）>创业板指（-3.0%）>中证1000（-8.0%）>中证500（-15.1%）>科创50（-65.6%）。风格指数上，大盘价值（+8.9%）>大盘成长（-3.9%）>小盘价值（-15.3%）>小盘成长（-25.5%）。
上下游好于中游，大类板块中金融、必需消费、信息技术相对较好。上游/中游/下游板块24Q3单季度归母净利润占比分别为37.7%/22.4%/39.9%，中游占比仍处于明显偏低位置且较24Q2继续下滑3.8pct，下游占比则明显上升。对应大类板块方面，消费分化，猪周期显著扭亏带动必需消费改善，但可选回落明显，与Q3消费倾向环比下滑、消费信心尚未改善对应；三季度PPI不及预期，工业品价格下滑拖累能源/原材料Q3盈利同比回落；中游板块中，Q3包括新能源、化工、传统机械设备板块等领域均面临产能利用率低迷压力。相较而言，金融、信息技术是大类板块中亮点。
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现金流拆解：经营性现流承压，资本开支意愿进一步下滑
经营性现金流同比负增，占收入比重创20年以来最低。24Q3全A（非金融石油石化）经营性现金流累计同比负增达-19.7%；经营性现金流占收入比重较去年同期大幅下滑1.4pct至5.9%，为2020年来最低。
筹资性现金流转为净偿还，企业偿债意愿提升。24Q3全A（非金融石油石化）累计筹资性现金流占收入比重较去年同期降1.2pct并转负，显示企业转向净偿还，融资意愿进一步下滑。
24Q3全A（非金融石油石化）资本开支累计同比延续回落，企业资本开支意愿进一步下滑，向后看，供给收缩带来的产能利用率触底改善是重点关注线索。拆分发现民企信心不足是核心原因，央企、地方国企、民企24Q3单季资本开支同比增速分别较二季度+6.1、+18.3、-1.9pct至+0.2%、+6.9%、-19.9%，全A（非金融石油石化）资本开支同比自23H2以来出现明显下行拐点，24中报以来明显转负，按照转固时滞约1年计算，叠加后续政策全力振兴经济稳需求背景下，25H2供需格局有望实现明显改善。
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ROE（TTM）：产能利用率是下行的主要拖累项
全A/全A（非金融石油石化）ROE（TTM）24Q3表现分化，分别达8.17%、6.90%，处于十年5.1%、2.5%分位，相比24Q2分别变动+0.03pct、-0.22pct。产能利用率拖累是24Q3全A（非金融石油石化）ROE（TTM）继续下行主要原因，销售净利率（TTM）略有下滑，杠杆率则小幅下降。
分板块看，创业板大幅回落，科创板延续下行。24Q3ROE（TTM）分别达5.65%/3.36%，相比24Q2环比分别下行0.63/0.07pct，位于十年20.5%/ 0.0%分位，创业板销售净利率及总资产周转率均有不同程度下滑，科创板总资产周转率则略有回升、净利润下行是主要拖累。
过去三年A股盈利除了需求端复苏不及预期，ROE和盈利的压制还来自于产能过剩问题，22年以来全A（非）投产压力加大，固定资产同比持续超过10%，造成明显的供给压力。实际上，国内工业企业库存周期早已于23H2见底，但本轮迟迟未见修复，一方面是受需求偏弱的压制，另一方面也是受产能过剩、下游补库动力不足的影响。
2000年以来国内历经两轮产能周期，分别是2001（底）-2010（顶）-2015年（底）、2016年（底）-2021年（顶）-至今，目前下行周期延续3年；24年整体工业企业产能利用率水平与15年相当。
与彼时相似，产能利用率下行压力是受内外需疲弱/地产高库存压力以及供给端前期大幅扩张的双头挤压所致。从供给端情况看，本轮产能周期上行阶段，工业企业的投资强度其实弱于上一轮周期，但产能利用率下行的幅度和速率却快于上一轮，主因需求端地产中周期下行压力更甚及外需受政策压力等因素的影响。借鉴历史规律，16年快速触底回升依靠的是供给端快速收缩（供给侧改革）配合地产需求透支性上行（棚改）共同拉动，但也因此带来了远期隐患；从本轮周期看，预计政策将更有定力，稳需求+供给自行出清或将成为最有可能的组合。
从三季报全A（非金融石油石化）的资本开支数据看，25年下半年起供需格局改善、ROE企稳是大概率事件。截至24Q3全A（非金融石油石化）资本开支累计同比环比Q2继续下行4.2pct至目前-7.0%的低位，自23H2以来出现明显下行拐点，24年下滑斜率明显加大，半年报资本开支/折旧摊销创16年以来新低。截至24Q3，全A（非金融石油石化）固定资产增速已降至7%，以2020年以来从资本开支到扩产约1年转固期推测，25年上市企业供给端增速有望进一步下滑到0~5%区间，投产压力将在25年中实现明显改善，叠加稳需求政策的逐步落地，届时降价压力减弱有望带动产能周期触底，从而驱动销售净利率以及ROE(TTM)降幅趋缓。
中观层面，24Q3多数申万行业ROE（TTM）呈环比下滑趋势，杜邦分析下，根据总资产周转率（产能利用率）及销售净利率（TTM），可拆解为四个维度。除电子、通信等少数高景气行业量价双升外，多数申万一级行业均受到量价下滑的双头困扰，但结合需求侧政策和供给侧演绎来看，25年将有不少行业实现困境反转。
1） 资产周转率上行、利润率提升：电子、通信、非银金融
2） 资产周转率上行、利润率降低：公用事业、机械设备、社会服务
3） 资产周转率下行、利润率提升：有色金属、交通运输、商贸零售、农林牧渔、银行、计算机
4） 资产周转率下行、利润率降低：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、建筑材料、建筑装饰、轻工制造、电力设备、国防军工、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服饰、美容护理、房地产、传媒
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逆境韧性、供需格局改善是后续重点关注线索
供给持续收缩，25年产能利用率有望触底回升
全A（非金融）整体于22年初见到本轮供给增速顶点，24年下半年以来资本开支增速转负，但各行业由于资本开支和产能周期的不同，目前已有部分领域供给端率先收缩触底，25年亦有多领域供给端压力将继续明显缓解。以固定资产增速—资本开支增速两维度看，主要可将重点申万二级行业分为三类状态；
1）供给端已率先收缩触底，主要包括地产链（消费建材、家电、家居）、原料药、食品：即截至24Q3固定资产增速已降至10%以下，且资本开支增速连续多季度负增，后续供给端将延续收缩。若需求增速回暖，则此类行业有望率先实现较强的产能利用率恢复弹性。
2）供给端25年触底概率较大，主要包括锂电、风电、炼化、CXO：即截至24Q3固定资产增速处于10%~25%区间，但资本开支增速已连续多季度负增，考虑到各行业扩产的历史时滞期，例如炼化、锂电、风电零部件行业的扩产周期分别大约2-3年、1.5年、2-3年，此类领域25年供给端增速有望进一步降至5%以下并实现供需的再平衡。
3）供给端触底时间或在25年尾声或以后：即固定资产增速仍在15%以上且资本开支增速刚开始负增，或资本开支目前仍处于上行周期。其中如油气、造纸、金属新材料、航运、化纤等方向资本开支仍处于向上周期，后续若需求未跟上，则恐仍有较强的产能利用率或利润率下行压力。
景气韧性，关注哪些方向？
以24Q3净利润及营收同环增速计，可将主要产业链及行业进行三大分档归类：
景气板块（24Q3单季净利润同比>30%、单季营收同比>15%，且环比基本维持）
新能源车/智能驾驶、半导体、光模块、出海（轮胎、电力电网设备、宠物食品）、逆变器、贵金属、保险、饮料；
稳健或改善板块（24Q3单季营收及净利润同比约5%~30%区间）
稳健类：白电、消费电子、工业金属、水电、银行、运营商
改善类：快递、锂电池、原料药、工程机械、电网设备
困境板块（24Q3单季营收及净利润同比<5%或环比Q2明显下行）
下行类：白酒、出行链（酒店、航空机场、影视）、石油、小金属、汽零/燃油车、造船、机床
延续低迷类：餐饮链（食品、啤酒）、化妆品、医药（中药、疫苗、医疗服务、设备等）、地产链（地产、厨电、家居）、上游周期（黑色系、化工、建材）、军工、新能源发电、专用设备（光伏/锂电设备等）、软件、游戏、基建
行业选择上，后续值得关注：1）景气板块中将继续维持高增的细分：新能源车/智能驾驶、半导体设备、光模块、贵金属、保险、饮料；2）改善或困境板块中有望率先回升的方向：军工、锂电（储能）、海风、工程机械、CXO等，若后续稳增长政策效果成功传导到经济基本面，则周期、消费品类亦有望陆续复苏。
值得注意的是，尽管行业景气依旧稀缺，但仍有一批优质核心资产在需求逆境中体现出明显强于大环境的业绩韧性，所谓“真金”资产。我们认为，后续若内需复苏，其亦有望成为领军资产，实现更强的盈利弹性。我们采用以下方式筛选“真金”资产：1）22年需求下行期以来，营收占比其所在行业的比例（即市占率）上行幅度在板块中居前；2）24年需求承压期，累计利润、营收同比依旧维持+5%以上韧性表现且环比无明显下滑压力。所筛选的优质龙头标杆资产大部分与我们首创的宁组合概念有一定重合，即具有全球化竞争力的国内优势制造龙头企业；除此之外，还囊括一批包括智能驾驶、机器人等新兴产业领域的优质龙头。
分产业链景气梳理
科技/医药：电子产业链维持相对高景气，但Q3整体增速环比小幅下滑，仅半导体设备/利基存储等细分Q3单季利润增速继续向上；AI硬件产业链继续环增，25年景气度仍有保障；软件端则不及预期，后续观察信创、数据要素等方向的进一步落地；医药Q3仍受反腐等影响，但CXO龙头好转迹象已现。
Q3新机上市旺季，叠加手机需求弱复苏，国内消费电子产业链处于备货旺季，业绩同比整体高位，但增速较Q2相比有微降趋势，消费电子板块归母净利润累计同比增速较Q2环比下行1.4pct至目前6.3%的水平，据IDC数据，24Q2国内智能手机出货量同比+8.9%，Q3下行5.7pct至3.2%，整体需求复苏偏弱；但产业链上，分别受益国产替代和涨价潮的半导体设备、存储芯片领域表现依旧亮眼，Q3单季净利润同比环比Q2继续大幅上行至57.3%/244.1%。后续来看，目前产业链库存水平尚处于合理位置，观察苹果Apple Intelligence上市、华为Mate70等新机是否能拉动新一轮换机潮，以及资金政策支持下半导体产业链国产替代进程。
另一方面，海外科技龙头AI资本开支高景气推动产业链上国内光模块等硬件公司业绩，Wind光模块板块24Q3利润累计同比+100.5%（24Q2为86.5%），环比+13.5pct；微软、谷歌、Meta、亚马逊财报发布，24Q2财报季四者合计资本开支同比增长59%，环比增长19.2%，其中微软、亚马逊及谷歌均指引后续资本开支继续提升，保障后续光模块景气度。而软件方面，受AI应用不及预期、国内大模型竞争加剧及下游各行业无形资本开支意愿不足影响，业绩整体承压，计算机、传媒板块24Q3利润累计同比分别大幅负增29.9%、32.6%；四季度以来数据要素支持政策频落地，后续观察商业模式落地情况以及资金支持预期下信创业务的兑现节奏。
医药方面，24Q3整体板块利润累计同比环比Q2下行5.4pct至-7.5%，部分创新药公司受益出海+新品上市仍实现结构性景气，但整体看，行业尚未摆脱反腐影响。结构上，CXO龙头企业已出现业绩筑底信号，随着高基数效应减退、美债利率下行带动投融资额触底回暖，25年有望逐步复苏。
制造：“两新”线索（设备更新、以旧换新）景气复苏（汽车、工程机械、轨交设备、电网设备等），智能驾驶兼具β+α；军工订单不足、增速环比继续下行，但拐点将至；新能源量增价减，供需拐点尚未出现，结构上储能是亮点。
高端制造中，光伏、专用设备、军工等板块24Q3利润累计同比增速环比24H1进一步回落，其中，传统机械下游资本开支意愿低迷；军工因中期调整及人事等影响订单延迟，但拐点将至。锂电、光伏、风电24Q3归母净利润累计同比依旧大幅负增12.2%、117.9%、35.0%，需求维持韧性，但利润率压缩造成拖累，产业链供需格局拐点或需到25年，结构上储能受益新兴市场需求高企、已率先复苏。
“两新”领域为本次季报景气亮点，新能源车、电网设备及轨交设备24Q3利润累计同比增速分别环比上行16.8pct、11.8pct、6.7pct达+47.7%、+4.0%、+2.9%，以旧换新补贴拉动下，7.25-10.16约3个月共收到汽车报废补贴申请约106万，随着各省置换政策陆续发布，9-10月日均仍超1万份，提供后续景气支撑，尤其智能驾驶相关产业链条24Q3净利润累计同比增速高增+29.5%，产业趋势明确。
内需—顺周期（消费/周期）：内需不足、外需回落，24Q3周期品利润增速同环比普遍承压，仅贵金属维持韧性；消费中餐饮链、美妆延续下行，白酒净现流同比降幅明显；出行链受基数走高影响增速回落，酒店业绩单季度转负。
24Q3在需求侧扰动下，周期品价格普遍回落，仅贵金属板块维持相对韧性（24Q3利润累计同比增速达+45.5%），化工、石油、钢铁、建材等细分行业利润同比增速则明显下行，24Q3单季利润增速分别达-12.1%、-16.0%、-176.8%、-30.8%。随国内稳增长政策陆续落地，后续国内黑色系周期品如钢铁、焦煤、水泥等需求侧有望边际改善，供给端偏紧支撑工业金属价格韧性，但油气板块受OPEC+供给增加预期影响，中枢恐仍将下移。
消费方面，餐饮链（餐饮、食品、啤酒）延续承压，白酒虽维持韧性（24Q3利润累计同比+10.7%）但结构分化、增速连续5季度下滑，且板块经营性现金流净额同比收缩幅度较利润更显著，体现经销商压力仍大。出行链出游量虽然同比维持韧性，但客单价不及预期，酒店Q3单季度利润增速转负至-33.5%。
内需—地产链：地产板块利润增速降幅继续扩大，除“两新”政策拉动下的白电、工程机械外，地产链24Q3利润增速普遍继续下行；截至24Q3产业链营收(TTM)、盈利(TTM)占比全A分别降至13.1%、2.3%，均为2010年以来最低水平。地产链盈利、营收占比自21年以来加速下滑，2010年以来盈利占比高点为14.5%，营收占比高点为16.6%，截至24Q3已分别降低12.2pct、3.5pct至2.3%、13.1%。517政策（降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率等）利好带动弹性有限，三季度地产销售持续低迷；展望Q4，9月末稳地产政策再度加码（二套房首付比例下限降低至15%、降低存量房贷利率约0.5个百分点、限购进一步放松等），10月以来改善型需求推动二手房销售回暖，但延续性仍待观察，新房尚不明显：截至10月25日当周，30城新房销售面积同比降幅较9月前收窄，但仍达-10%+；13城周度日均二手房成交面积环比持续回暖，整体同比超20%，与装修链条更相关的家居、装修建材等板块需求复苏力度或优于开工链。中期来看，需求持续性复苏尚需政策进一步配合。
出口/出海：出口链24Q3业绩分化加剧，部分品种面临外需下滑压力及Q4基数走高担忧；新兴市场出海景气依旧，仍有开拓空间。从24Q3单季度利润表现看，出口链中利润增速环比仍有上行的板块主要为工程机械（24Q3利润累计同比增速13.6%，环比Q2上行7.1pct，下同）、光模块（100.5%，+14pct）等，宠物食品（+88.2%）、轮胎（+44.9%）依旧维持韧性，而商用车（182.4%，-310.4pct）、品牌消费电子（1.3%，-16.9pct）、冰洗（+8.9%，-7.3pct）已出现不等程度的环比回落。从24Q3宏观层面看出口景气度表现，全球PMI面临走弱的压力、连续四个月下滑，自23Q4以来的美国补库周期斜率趋缓，以美元计价的国内出口金额同比增速有震荡走弱趋势，后续贸易制裁政策风险亦是潜在担忧；中观来看，随着出口链23Q4基数开始走高，市场担忧多个出口链品种24Q4以后有增速下滑压力，例如据产业在线，24Q4冰洗外销排产呈现明显走弱趋势。因此展望出口/出海链后续景气度，分化恐将进一步加剧，受益补库预期驱动品种的景气延续性和空间仍待观察，新兴市场占比较高品类及独立成长景气类方向或更具韧性（工程机械、电网设备、储能、光模块、轮胎等）。
红利稳定类：24Q3中信稳定风格（主要包括电力、建筑、交运、运营商等）盈利(TTM)占比全A（非金融）环比Q3继续上行，但后续稳增长政策成功若传导至企业盈利端，占比恐将逐步触顶。从经营现金流净额看，肉制品、辅料、电力、石油开采同比依旧高增；而白酒、家电、商用车同比环比二季度则出现不等程度下行。22年以来A股步入下行周期，但稳定类红利资产依旧实现了稳健的盈利表现，中信稳定风格板块（主要包括电力、建筑、交运、运营商等）盈利占比全A的比重自22年以来持续上行，从21年底的6.6%升至24Q2的14.2%的高点，Q3出现小幅回落。成为红利风格相对收益的底层基本面因素。其中，大金融表现亮眼，保险受益于负债端回暖及投资业绩提升业绩普遍超预期。但值得注意的是，随着9月以来稳增长政策加速落地，25年前期承压行业盈利修复的预期正在逐步增强，稳定风格盈利占比有见顶预期，恐对后续相对收益表现造成压制。另一方面，以红利资产更为重要的财务指标——现金流的角度看，24Q3白酒、家电、商用车板块的经营净现流同比均出现较明显的滑落，运营商、铁路、中药持续负增，后续需警惕。
风险分析
说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告
证券研究报告名称：《供需改善+逆境韧性是重点关注线索——24三季报深度分析》
对外发布时间：2024年11月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈 果 SAC编号：S1440521120006
郑佳雯 SAC编号: S1440523010001
研究助理：胡远东
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陈果 首席策略
投资策略组
陈果 首席策略 chenguodcq@csc.com.cn
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王程畅 另类投资策略 wangchengchang@csc.com.cn
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姚皓天 大势研判 yaohaotian@csc.com.cn
李家俊 行业比较 lijiajunbj@csc.com.cn
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张玉龙 新股策略首席 zhangyulong@csc.com.cn
邱季 新股研究 qiuji@csc.com.cn
赵子鹏 新股研究 zhaozipeng@csc.com.cn
毛晨 新股研究 maochen@csc.com.cn
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陈添奕 ESG策略 chentianyi@csc.com.cn
袁兆含 ESG策略 yuanzhaohan@csc.com.cn
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