周度策略 | 指数震荡反弹；贵金属走势高位震荡

预期支撑、美债收益率回落，指数震荡反弹

海外方面，美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。随着10月天气因素的影响减退，非农就业数据修复，但值得注意的是11月失业率抬升，显示就业市场放缓。叠加近期美联储主席鲍威尔表示货币政策将依据经济走势决定，在失业率边际提升的背景下，美联储12月降息25个基点的概率较大，美债震荡走高。

国内方面，一方面，12月中央经济工作会议召开在即，政策预期偏强，对市场形成支撑，指数震荡反弹；另一方面，11月制造业PMI虽然改善，但总需求和结构性问题依然突出，经济复苏担忧仍存，叠加中上旬面临经济数据的检验，指数综合反弹力度偏弱。预计政策预期落地前，指数延续震荡偏强的可能性较大，但也需要注意政策不及预期或预期兑现的影响。

投资策略：持仓观望，等待预期落地。

美国服务业开始降温，贵金属走势高位震荡

上周美国服务业PMI和就业市场边际降温，再通胀预期的情绪逐步回落，美债利率和美元指数高位回调，实际利率下降驱动风险资产价格持续上涨，市场对美国远期通胀的担忧有所消退，美债利率和美元指数震荡回落，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内12月降息的概率上升至86%，2025年降息次数仍然维持2-3次，降息周期的利率终值降至3.5-3.75%区间。上周对冲基金多头在贵金属上重拾加仓，CMX黄金投机净多头持仓增加0.94万手至25.97万手，多空持仓强弱比上升7.6%至118.2%水平，系投机多头加仓空头大幅减仓导致， CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.05万手至4.33万手，多空持仓强弱比上升1.3%至78.5%，主要系投机多头加仓和产业空头大幅减仓导致，总体来看，在特朗普再通胀交易情绪降温后多空资金开始阶段性撤离，市场从事件逻辑回归基本面逻辑，对冲基金多头仍然基于货币属性和金融属性等逻辑维持看多意愿。

短期来看，美国大选带来的扰动市场均已经消化，在特朗普上任前夕的市场走势预计将以震荡走势为主，一方面美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业方面又表现出降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，预计美十债利率短期将维持在4%-4.2%区域窄幅波动，关注本周将出炉的美国11月CPI和PPI数据对经济的确认情况，这或许成为敲定美联储12月议息会议是否进一步降息的关键数据；另一方面，金融市场对特朗普上任后的美国远期通胀韧性仍有一定担忧，而这又会受特朗普政府成员在公开场合的发言所反复扰动，因此，我们综合预判美十债利率将在4%-4.5%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡。此外，中国即将在接下来的1-2周召开政治局会议和经济工作会议，对经济是否会加码刺激的信号也将给贵金属带来波动，若市场预期落空，贵金属仍将面临二次调整的风险。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多为主，沪银受经济弱现实的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或回调7400-7600区间波段做多。

钢材：政策真空期，黑色震荡偏弱

本周螺纹钢换月完成，盘面冲高回落，一度跌回十一节后低点；05合约跌2.04%收3311；现货震荡偏弱运行，华东地区螺纹报3430元/吨，周下跌20元；市场情绪偏淡，成交环比下滑。

宏观事件：美国就业数据再度转弱，12月降息概率回升；国内11月PMI超预期，生产及新订单指数回升，制造业韧性尽显。产业变化：本周华北地区高炉检修比例增加，铁水产量继续下滑，电炉季节性减产供应持续下降，长短流程双双减产，整体供应回落；需求方面，全周价格变动不大，投机需求明显放缓；终端资金到位情况转好，赶工需求加速释放；库存来看，建材总库存本周转降，板材受铁水转产，库存基本持平。综合来看，本周供应下滑需求略有回升，基本面边际转好，但淡季需求持续性不佳，热卷累库风险增加，后续仍有下调压力。策略方面：中长线继续关注轻仓做空的交易机会。

铁矿：市场情绪转弱，铁矿震荡运行

本周铁矿石先涨后跌，临近换月成交持仓双双下滑，主力合约不变收797.5；现货小幅下跌，青岛港PB粉跌5元报780元/吨。下游情绪略有降温，成交周环比下滑。

宏观事件：中美贸易冲突升级概率增加，人民币贬值压力增大，铁矿受此提振估值回升。产业变化：本周澳巴发运环比微降，到港基本持平，整体供应变化不大；需求方面，铁水产量继续回落，需求边际下滑，进入季节性检修减产时间，后续需求存在继续下滑压力；库存来看，港口库存小幅累积，疏港量下滑，钢厂库存略有增加。综合来看，本周供应持稳需求下滑，产业格局边际转弱，但矿价交易人民币贬值，估值抬升逻辑，价格较成材更显强势。 策略方面：后续需求存在持续下滑压力，等待政策冲击落地后，介入高位做空的操作机会。

焦煤焦炭：铁水延续下降，盘面弱势难改

本周双焦大幅下跌，明显弱于铁元素，其中焦煤受仓单压力扰动跌破前低。焦炭01合约环比前一周跌3.4%至1811.5，焦煤01合约环比前一周跌5.98%至1171。

焦炭方面，因原料煤让利，多数焦企继续保持微利状态，供应维持高位。需求方面，钢厂检修减产增加，铁水延续下降，焦炭刚需走弱；冬储逐步开启，但下游刚需采购为主，焦企继续累库；盘面大幅下跌，贸易商投机情绪较弱。焦煤方面，煤矿保持正常生产，供应端维持高位，蒙煤甘其毛都口岸日通车数保持较高水平，整体进口补充依旧充足。需求方面，焦炭有继续提降预期，盘面大幅回落，中间环节观望为主，焦企对低价资源适当增加采购，线上竞拍涨跌互现。

综合来看，双焦供需格局偏宽松持续压制基本面，预计延续偏弱运行；但12月会议召开在即，加之盘面大跌过后估值偏低，继续下跌空间或有限。策略上，短期暂观望，等待宏观政策落地；长期继续关注反弹做空机会。

铜：关注预期落地，铜价维持震荡

美元指数压力弱化，但全球贸易摩擦升级导致的经济承压预期尚未缓解，欧元区PMI全面回落，跌至年内新低，海外一端需求偏承压状态；国内经济环比回升，政策预期抬头，关注下周会议相关指引，宏观层面仍是价格上方主要压力。

基本面来看，部分长单加工费谈判落地，价格较年中进一步回落至21.25美元/吨，这将导致冶炼厂在明年利润较今年大打折扣，施压新增产能上线和产能爬产，给予现金流压力。需求端来看，废铜原料的倒挂导致当前精废价差利好精铜消费，总体消费持稳，国内社会库存去化，现货维持小幅升水格局，全球来看铜市场仍然偏过剩，过剩量消化情况较慢。

本周铜价震荡回升，价格减仓反弹至74500一线，美元压力有所缓和，铜价短期企稳进入区间震荡，宏观预期交易比较模糊，基本面尚存支撑，铜价震荡区间73500-75500。

铝：短期维持偏弱，但预计下方空间有限

宏观方面，国内宏观经济会议在即，对重要经济目标存在较大预期。美国当周初请失业金人数录得22.4，前值21.5，预期值21.5，表明美国经济充满韧性，就业持续好转；美国11月失业率录得4.2%，前值4.1%，预期4.2%，符合预期，但环比上升；美国11月季调后非农就业人口录得22.7万人，前值3.6，预期20，大幅上升；美国12月一年期通胀率预期初值录得2.9%，前值2.6%，预期2.7%，大幅超过前值和预期；盘面降低对12月份降息的押注，美元指数小幅反弹。

产业方面，几内亚铝土矿周度出港量出现好转，雨季影响消退，后续雨季回归正常范围，但价格上仍稳中有升，国内铝土矿供给上短期维持偏紧，但边际上出现好转预期，继续关注几内亚出港量变化；供给方面，国内电解铝持稳运行为主，产能变化较小，开工率持续高位；需求方面，下游加工业周度开工率环比微幅下滑，全国天气逐渐转冷，进入需求淡季；社库方面，最新社库54.6万吨，较上周去库0.7万吨，周内社库先减后增，整体小幅去库，产量压力仍然存在，但现货随盘面下滑，下游提货积极性有所改善，升水小幅走扩。

综合来看，短期宏观多空参半，国内预期犹在，美国经济充满韧性，美元指数大概率维持高位，压制商品价格。从国内铝产业基本面来说，近期氧化铝方面有所松动，海外价格出现下滑，国内增加可交割品牌，但短期内现货端仍表现强势，预计对电解铝成本的支撑仍然存在；社库端去库速度放缓，淡季累库概率较大，对价格的支撑出现边际松动；下游进入淡季，加上取消铝材出口退税政策，观望情绪较浓，整体仍维持悲观。简言之，短期内电解铝仍将偏弱运行，但预计下方空间有限，追空性价比不高，建议观望，或布局中长期远月多单。

锌：锌矿加工费小幅上调，锌价高波动预计将持续

本周锌矿加工费继续小幅上调，全合约持仓小幅减仓，近月合约挤仓压力有所缓解。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期。不过，站在目前的时间节点上，市场对于明年中国的经济增速目标、财政增量规模、美国新一届政府的外交内政政策、美联储政策等重要问题，很难有一个“大概率”的预期，或者说目前还没有一个让大多数人都相信的轨迹清晰的主流预判。一般而言，宏观预期分歧较大时，锌很难出现趋势性行情。因此建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主，及时止盈。

碳酸锂：需求边际走弱，碳酸锂承压运行

本周碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于76650，周跌幅2.42%。电池级碳酸锂均价7.69万元/吨，周环比下跌1.7%。上游锂盐厂持较强挺价情绪，部分材料厂因年底库存管理采买意愿不强，市场成交相对冷清。

供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加109吨至15675吨。分原料来看，锂辉石产量环比增加66，进入冬季盐湖端的碳酸锂产量小幅减少。据SMM，受锂价回升影响，预计11月国内碳酸锂产量环比增加约6%。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。本周碳酸锂社会库存环比减少150吨至10.8万吨，冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为3.62万吨、3.05万吨和4.13万吨。其他环节去库，冶炼厂和下游小幅累库，去库幅度明显收窄。成本端，本周锂辉石精矿价格环比持平，锂云母精矿的价格环比上涨2.7%。锂云母价格受锂云母冶炼厂排产增加支撑，短期预计锂矿价格跟随锂盐价格变动。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据Mysteel调研，受动力和海外大储需求较好影响，磷酸铁锂厂商11月的排产好于市场预期，但12月份需求可能环比小幅回落。终端市场方面，据乘联分会，预估11月全国新能源乘用车厂商批发销量146万辆，同比增长51%，超市场预期。 

策略方面，从近期去库和现货成交情况看，需求呈现出一定走弱迹象。但锂价跌至相对低位后，消息面扰动增加，宏观政策预期也会对盘面造成一定影响，预计锂价在当前区间震荡运行。中长期建议仍以逢高沽空思路为主。

原油：欧佩克+增产再次推迟，对市场提振有限

本周原油市场聚焦欧佩克+会议及其产量政策变动，该组织于周四宣布将日均220万桶的自愿减产措施再次延长至明年3月。该决定符合市场预期，对原油影响偏中性，国际油价震荡运行。

供应端，12月5日欧佩克+会议召开。会议决定：2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底；2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。（将在明年4月起的十八个月内逐步增产，并于明年2026年9月完全恢复产能）。同时，欧佩克+声明显示，欧佩克+将在2025年和2026年实现3972.5万桶/日的产量；阿联酋将从明年4月开始逐步增产约30万桶/日，到2026年9月将产量提升至351.9万桶/日；俄罗斯明年第一季度的石油生产配额为897.8万桶/日，4月份将增至900.4万桶/日，2025年12月将增至921.4万桶/日。此外，俄罗斯副总理诺瓦克称，全球石油供需趋于平衡，并预计2024年全球石油需求增长为140万桶/日，明年石油需求将增加100万桶/日。预计2024年俄罗斯石油产量为5.18亿至5.21亿吨。美国方面，原油产量继续冲高刷新记录。EIA数据显示，截止11月29日当周，美国原油日均产量1351.3万桶，比前周日均产量增加2万桶，比去年同期日均产量增加41.3万桶。

需求方面，美国汽油需求继续增加而馏分油需求减少。EIA数据显示，截止2024年11月29日的四周，美国成品油需求总量平均每天2044.8万桶，比去年同期高4%；车用汽油需求四周日均量876.1万桶，比去年同期高2.8%；馏份油需求四周日均数374.7万桶,与去年同期持平；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高7.1%。

策略：原油市场暂无强劲利好驱动，考虑低位库存及成本线有支撑；欧佩克+推迟增产，油价短期仍受到托底。当前市场对供应将面临过剩风险存有担忧，中长期上油价以弱势震荡为主。操作上，关注WTI 65-70美元一带。

PTA：累库预期难改，PTA延续偏弱格局

成本端：欧佩克+会议增产再次延期，符合市场预期。当前原油市场无明显利好驱动，供应面临过剩风险仍存，油价上行乏力。PX方面，供应压力继续，成本尚有支撑，叠加PX-石脑油价差整体偏低，预计PX下方空间有限。

供应端：上周末仪征化纤和威联化学重启，珠海BP110万吨装置停车，总的来看，PTA产量仍大幅增加。PTA供应持续增量，下游聚酯端刚需，供需延续累库预期，PTA加工费预计维持中性偏弱，关注计划外的检修。

需求端：需求端部分装置计划检修，预计国内聚酯产量小幅下滑。截至12月5日江浙地区化纤织造综合开工率为65.69%，环比上周-1.10%。终端织造订单天数平均水平为11.16天，较上周减少0.23天。防寒面料成交气氛尚可，部分春季订单询单氛围较好，中间商及贸易商仅按需备货，内外贸订单处交付尾声。需求存在弱化预期，12月中旬后生产以小单翻单为主，大单成交气氛偏弱，新单断层明显，下游需求弱势下降。后市来看，目前工厂库存及资金压力增加，新订单衔接不畅，织造厂商对后市预期谨慎偏弱，织造行业开工仍有下降预期。

总结来看：欧佩克+会议增产再次延期，符合市场预期。当前原油市场无明显利好驱动，供应面临过剩风险仍存，油价上行乏力。PX供应压力较大，成本端支撑一般。部分装置有检修计划下，国内供应仍维持高位，且终端有转弱迹象，下游情绪低迷，采购积极性不高，PTA供需有转弱预期。

策略：原油市场无明显利好驱动，供应面临过剩风险仍存，油价上行乏力。供应端变化不大，终端织造持续降幅，聚酯端压力逐步显现，供需端矛盾逐步恶化，预计短期PTA延续偏弱震荡格局，逢高沽空为主，关注计划外检修以及原油波动。

PVC：基本面偏弱且宏观支撑不足，短期区间偏弱震荡

本周PVC期货震荡走弱，现货市场价格重心下移，而随着价格跌至年内低位，下游采购积极性改善，成交阶段性好转。截至周五，5型电石料，华东自提4880-5020元/吨，华南自提5000-5050元/吨，河北送到4870-4980元/吨，山东送到4950-5040元/吨。

供应端：下周仅1家新增计划检修企业，部分前期检修陆续结束，预计行业开工继续窄幅提升。短期社会库存窄幅减少但绝对值延续高位，供应端仍较为充裕。成本端：本周主产区电石出厂价格先跌后涨，主要在于电石市场货源流通量前增后减；下游到货维持够用或是略有盈余，多数采购价格延续稳定。由于PVC现货近期持续下行，华东外采电石PVC企业单产品亏损环比增加，短期电石市场价格或仍以盘整为主，烧碱现货虽略有下行但氯碱企业综合仍有一定盈利，PVC成本端支撑作用暂不明显。需求端：下游制品企业订单偏弱，普遍买跌不买涨，受地产终端影响，硬制品延续偏弱，此外北方下游受天气影响开工逐步下降，市场处于淡季，整体内需依旧偏弱，下游逢低补货为主。出口方面受制于印度BIS认证及反倾销等政策的不确定性，印度流向接单仍欠佳，短期出口接单预期延续基础量。 

策略：PVC市场交易逻辑仍在宏观预期与弱现实之间博弈，短期基本面延续弱势，宏观方面暂无新的驱动，市场支撑不足，短期PVC延续区间偏弱震荡，关注12月会议政策出台情况。

纯碱：短期市场缺乏驱动，关注换月资金扰动

本周纯碱盘面震荡下行，现货市场走势延续震荡，价格无明显波动。周五主要区域重碱价格：东北送到1700-1800，华北送到1650-1750，华东送到1500-1650，华中送到1500-1600，华南送到1700-1800，西南送到1600-1700，西北出厂1100-1250。供给端：12月纯碱多数装置预期稳定，短期个别装置恢复运行，预计周度产量延续高位。短期受盘面下行影响，订单略有缓和，不过整体待发订单尚可，目前上游库存集中度高，短期上游库存延续高位徘徊且区域性差异依旧，整体来看纯碱供应端仍较为充裕，不过部分低库存区域依旧有扰动。需求端：国内下游需求波动不大，按需采购为主，近期轻碱表现好于重碱，在多数下游企业基本面尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，市场对高价货源依旧抵触，适量低价成交，短期浮法玻璃日熔稳定但光伏玻璃日熔量仍有下滑可能，对纯碱刚性需求存有减量预期，12月部分下游或将开始做冬储准备，但在行业高供应、高库存下，备货将趋于灵活，此外天气及物流运输将影响采购进度。本周玻璃价格重心略有下移，行业库存小幅下降，其中沙河地产销前高后低，库存多已降至低位。华东库存小幅上涨，产销明显减弱，多数累库为主。华中部分价格存优，本地适量拿货叠加外发，库存去化。华南出货有所差异，整体库存小幅下滑。

策略：纯碱供应延续高位，不过行业库存集中度高使得部分低库存区域容易出现扰动，但纯碱整体格局仍是供强需弱。周内盘面走弱而上游接单略放缓，关注期现是否会形成负反馈循环，对于01而言短期资金行为或为主导，此外关注12月宏观政策以及下游冬储节奏。长期来看纯碱仍处于产能过剩周期，未来仍将回归弱势局面。

玻璃：预期阶段性尾声，观察需求兑现进度

玻璃小幅去库，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.86万吨，环比-0.31%。浮法玻璃周产量111吨，环比-0.31%，同比-8.26%。浮法玻璃开工率为77.82%，环比+0.19%，产能利用率为79.24%，环比-0.15%。11月至今冷修2条产线（共1300吨），点火、复产2条产线（1700吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4822.9万重箱，环比-1.61%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+51.11元/吨（+44.95）；天然气制浮法玻璃利润-127.58元/吨（-17.14）；以石油焦制浮法玻璃利润160.99元/吨（-61.43）。行业利润略有降低。宏观情绪：预期阶段性尾声，重要会议节点。

策略：玻璃小幅去库，但季节性淡季临近，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

纸浆：需求面变动不大，仍以区间震荡为主

供应与库存：上周纸浆产量为46.3万吨，环比减少1.73万吨，环比降幅3.6%；其中阔叶浆产量19.37万吨，化机浆产量19.14万吨；预计本周国产阔叶浆产量约20万吨左右，预计本周化机浆样本产量约19万吨上下；上周国内港口库存整体呈累库态势，主流港口样本库存量为184.1万吨，环比增加13万吨，环比增幅7.6%；预计本周国内纸浆主流港口样本库存量约180万吨，较上期库存将小幅下降。

需求端：当前双胶纸市场行业盈利情况较低，纸机转产情况仍存，本周个别大型工厂停机状态或延续，预期整体生产平稳，本周双胶纸行业生产难有明显提升，约在18.0万吨左右；铜版纸市场，部分工厂开工负荷或有一定提高补充，预计本周铜版纸产量约维持在7.5万吨左右。；白板纸市场，纸厂开工情况变化不大，个别纸厂交叉生产白板纸，预计白板纸本周产量约20万吨上下；白卡纸市场，本周个别纸厂将维持停机状态，预计本周白卡纸产量约29万吨左右。

期现市场：上周纸浆期货主力合约SP2501，整体行情在5768-5914点的区间内反复震荡，最终周线收于5866元/吨，周度共上涨22元/吨（或+0.38%），收出带长上下影线的十字阳星K线，成交量69.4万手，环比减少26.8万手，持仓量8.81万手，环比减少1.51万手。上周纸浆现货市场的针叶浆价格小幅上涨，阔叶浆价格小幅下跌，其中山东地区针叶浆银星报价6250元/吨，环比上涨20元/吨（或+0.32%）；针叶浆凯利普报价6350元，环比持平；阔叶浆金鱼报价4450元/吨，环比上涨50元/吨（-1.11%）；阔叶浆小鸟报价4400元/吨，环比下跌50元/吨（或-1.12%）；山东地区化机浆昆河报价3550元/吨，本色浆金星报价5400元/吨，华南地区甘蔗浆报价4600元/吨，环比持平；东北地区苇浆报价4700元/吨，西南地区竹浆报价5050元/吨，环比持平。

总体来看：纸浆产量有所减少，港口样本库存量呈累库态势，在下游原纸产能利用率中，生活用纸、双胶纸、白板纸、白卡纸和箱板纸的产能利用率有所上升，仅铜版纸和瓦楞纸的产能利用率有所下降；下游原纸厂家需求变动不大，采购原料积极性一般，纸浆期货市场近期仍维持区间震荡态势。

策略：纸浆期货主力合约SP2501，上周整体行情在250点的区间内反弹震荡整理，正信期货预计本周纸浆期货主力合约价格将在5680-5990区间内以震荡为主；操作上，周中在区间内回调获支撑再次反弹或碰到阻力回落时，择机以区间思路短线操作为主，需注意风险控制。

鸡蛋：新开产蛋鸡增加，高价货源消化不佳

本周蛋价持续上涨。主产区鸡蛋周均价4.50元/斤，环比涨幅4.90%。受产区蛋价不断走高影响，下游贸易商适量采购，但终端环节消化一般，蛋价上涨之后，高价货源销售不畅，销区蛋价多受拿货成本影响，被动上调。主销区周均 价4.64元/斤，环比涨幅4.50%。

供应方面，本周老母鸡出栏量减少，前期养殖企业积极出栏大日龄蛋鸡，部分地区大日龄蛋鸡数量减少，老母鸡出栏日龄提前。近期部分产区新开产蛋鸡略有增多，小鸡蛋供应量有增加趋势，货源紧张局面得到缓解。

需求方面，本周销区市场走货放缓，下游采购积极性不高。销区蛋价受成本推动上涨，进一步拖累下游消化速度，各环节转为消库存为主。随着蛋价涨幅收窄，终端对高价货源的接受程度有限，加之缺乏稳健的需求动力支撑，下游观望心态有所增加，采购量或继续缩减，预计销区销量或下降。

后期全国新开产蛋鸡或逐渐增加，目前仍处消费淡季，高价货源消化不佳，预计下周鸡蛋价格或将偏弱震荡。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上逢高放空为主。

玉米：现货抛售压制玉米价格下行

本周玉米大幅下行。

国内供应方面，秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，且当前东北及华北气温转暖，玉米上量偏快，截至12月5日全国玉米售粮进度31%，其中东北进度25%，华北进度31%，均处于往年偏快水平。

需求方面，四季度养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外东北新粮收购增加，对粮价存在支撑。

策略：产区抛售情绪爆发，玉米上量增加，加工企业压价收购，同时港口库存压力偏大，短期玉米盘面跌至2020年年初的低位水平；不过低价刺激中储粮扩大收储，玉米盘面止跌反弹。近期玉米波动较大，谨慎操作。

豆粕：巴西升贴水走低压制连粕下跌

本周豆粕大幅下跌。

成本端，美豆在北美需求旺盛及南美丰产预期博弈下低位震荡。其中USDA压榨报告显示10月压榨647万吨，高于市场预期，同时上周美豆出口净销售录得231.3万吨处于预估高端；而南美大豆播种偏快，截至12月1日巴西大豆播种率录得90%快于往年，截至12月4日阿根廷大豆播种率为53.8%快于往年，且预报未来两周产区降雨充沛；

国内，近期进口大豆到港偏少，油厂开机率偏低，豆粕成交及提货尚可，大豆库存环比下降,豆粕库存暂时止跌。

策略：美豆仍处于低位震荡，国内油厂大豆及豆粕面临持续去库过程，不过在预期到港正常下整体供应仍充足；短期成本端多空交织，但中长期南美大豆丰产预期偏浓，巴西大豆升贴水目前已出现回落但仍处高位，存在继续回落预期，豆粕仍以偏空为主，建议连粕逢高沽空。

白糖：郑糖盘面回调企稳，轻仓试多为主

巴西榨季已经进入尾声，近期将公布11越下半月产量数据。按照目前进度，预计本榨季巴西终产大概率落在3950-4000万吨范围内。同比去年4246万吨有较大幅度下降，该变量利好已经在9月份原糖盘面反应。

印度方面，2024/25榨季截至2024年11月30日，全国共有381家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较去年同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较去年同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。从各邦的食糖产量来看，马邦糖厂共入榨甘蔗647.9万吨，产糖46万吨；北方邦的118 家糖厂共入榨甘蔗1482.8万吨，产糖129万吨。卡纳塔克邦共入榨甘蔗786.5万吨，产糖70万吨。

NFCSF预计，2024/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。而这一数值明显低于此前市场预估。

国内方面，截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂67家。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%；累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。

策略：上周炒作政策资金本周耐心消磨后大幅减仓带动盘面回调，但政策不确定性仍在，白糖尚无实质性新增利空，盘面大幅回调企稳后，依旧可以关注试多机会。

油脂：产地支撑较强，内外棕榈油延续偏强走势

本周三大油脂走势继续分化，棕榈油5月合约破前高。

产地，预计11月马棕产量减5-10%，月末库存降5%至179万吨附近；12月初马棕产量环比继续降近5%。

国内，个别企业棕榈油补库，油脂现货总成交一般。

策略，巴西播种接近尾声，生长适宜，豆系产业端缺乏支撑，CBOT大豆于1000下方运行，连豆油震荡偏弱。菜系再遭抛压，菜油向下破位，不过受棕榈油强势带动，短期继续下跌的力度减弱。11月马棕继续降库，12月延续减产；12月马来及印尼毛棕参考价均上调，印尼B40实施时间临近，且近期洪涝灾害加剧东南亚减产程度及进度，产地挺价意愿较高；国内近月买船不足，棕榈油继续去库；内外共振，马棕逼近前高，连棕5月合约破前高。操作上，短期三大油脂走势分化加剧，棕榈油延续强势，谨慎追涨。关注下周公布的MPOB月报。

生猪：抗跌情绪转浓，猪价短期或止跌

本周国内生猪价格呈持续下跌趋势，周均价环比下跌。据中国养猪网的数据，12月6日生猪（外三元）价格为15.86元/公斤，与上周五（11月29日）的16.49元/公斤相比，下降3.8%。从一周均价来看，本周生猪均价为16.17元/公斤，与上周16.49元/公斤的均价相比，下降1.9%。

供应方面，本月是年度收官之月加之今年过年较早，规模企业抢跑提前释放产能压力现象较多。同时，下游消费利好兑现不佳，标肥价差有所收窄，养殖端出栏节奏加快，养殖周期缩短导致生猪出栏均重下滑。

需求方面，本周屠宰量增幅不及预期，随着下周气温陆续下降，需求或略有好转，西南区域对大猪的需求量进一步增加，一定程度上或使得猪价下滑幅度收窄。

近期随着猪价屡创新低，市场抗跌情绪转浓，短期价格或出现止跌，但不改长期下跌趋势。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作上逢高放空为主。

花生：花生现货平稳，期货震荡为主

本周花生各产区现货价格大体平稳，整体上货量普遍不大；元旦、春节将至，商品米需求略有好转；期货盘面价格区间震荡。本周油厂维持适量采购需求，对产地起到托底支撑的作用。产区农户低价不认卖难以好转。苏丹精米采购暂时稳定，后续有陆续到港，北方港口苏丹进口精米主流报价7500-7700元/吨左右。   

观点：今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，低价农户不认卖，东北水分短期难以好转，基层余货庞大。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑；今年的油料米预期供应充裕，短期不上量或是受情绪主导，供应方挺价惜售影响产区出货量。双节将至，有一定的需求增加。目前时间节点上，价格震荡概率较大，短线交易为主。趋势交易者建议观望。

铜期权：铜价维持震荡格局，择机双卖做空波动率

上周铜期权总成交281209手，环比增加21745手，最新持仓量为65945手，环比增加8571手，铜期权交易活跃度小幅增加；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值1.05，持仓量PCR震荡减小，当前值0.92，目前期权投资者情绪中性。

美元指数压力弱化，但全球贸易摩擦升级导致的经济承压预期尚未缓解，欧元区PMI全面回落，跌至年内新低，海外一端需求偏承压状态；国内经济环比回升，政策预期抬头，关注下周会议相关指引，宏观层面仍是价格上方主要压力。上周铜价震荡回升，价格减仓反弹至74500一线，美元压力有所缓和，铜价短期企稳进入区间震荡，宏观预期交易比较模糊，基本面尚存支撑，铜价震荡区间73500-75500。

铜期权合约隐含波动率震荡运行，总体维持震荡格局。主力CU2501合约隐波率最新值15.43%，较前值14.77%小幅增加，CU2502和CU2503隐波率环比一增一减；美元指数高位有所回落，铜价维持震荡，前期卖出看涨期权继续持有，波动率策略择机双卖做空波动率。

黄金期权：黄金价格高位震荡，期权投资者的情绪维持偏多

上周黄金期权总成交176243手，环比减少329742手，最新持仓量69695手，环比增加4920手，黄金期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值0.92，持仓量PCR震荡走低，当前值1.35，目前期权投资者对于黄金看法偏多。

上周美国服务业PMI和就业市场边际降温，再通胀预期的情绪逐步回落，美债利率和美元指数高位回调，实际利率下降驱动风险资产价格持续上涨，市场对美国远期通胀的担忧有所消退，美债利率和美元指数震荡回落，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内12月降息的概率上升至86%，2025年降息次数仍然维持2-3次，降息周期的利率终值降至3.5-3.75%区间。总体来看，在特朗普再通胀交易情绪降温后多空资金开始阶段性撤离，市场从事件逻辑回归基本面逻辑，对冲基金多头仍然基于货币属性和金融属性等逻辑维持看多意愿。

黄金期权隐含波动率震荡回落，重心小幅下移。主力AU2502期权合约系列隐波率最新值16.74%，较前值16.93%小幅减小，AU2504和AU2506隐波率环比均小幅减小；美元指数高位有所回落，人民币小幅升值扰动国内贵金属价格回调，建议回调买入看涨期权多头或者牛市价差组合，波动率策略择机双卖做空波动率。

铁矿石期权：矿价转弱下行，期权隐波上升

铁矿石期权日均成交量187045手，环比下降；总持仓量463300手，环比上升。I2501系列期权日均成交167815手，环比下降；总持仓量402905手，环比下降，持仓量PCR值增加，最新值为0.87。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为17%，低于十分位水平；主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为31%。

澳巴发运环比微降，到港基本持平，铁水产量继续回落，存在季节性检修减产压力；港口库存小幅累积，疏港量下滑，钢厂库存略有增加。产业格局边际转弱，人民币贬值，矿价回调下行。期权隐波上升，买入看跌期权或价差组合。

豆粕期权：粕价偏弱运行，卖出看涨期权

豆粕期权日均成交量259754手，环比上升；总持仓量982537手，环比上升。M2501系列期权日均成交181643手，环比上升；总持仓量647643手，环比上升；持仓量PCR值减小，最新值为0.42。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率略低于长期历史波动率，10日HV值为15%，接近均值水平；主力合约系列期权隐含波动率持平，最新值为19%。

美豆出口净销售处于预估高端，南美大豆播种偏快，且预报未来两周产区降雨充沛，有丰产预期；国内进口大豆到港偏少，油厂开机率偏低，豆粕库存暂时止跌。粕价偏弱运行，跌幅减小，期权隐波持平，买入看跌期权或卖出看涨期权择机止盈。

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