作者：正信期货 有色小组
摘要
近期，氧化铝盘面维持高位震荡，但产业面及盘面相关数据出现边际松动，几内亚矿石周度出港量超预期恢复，海外氧化铝现货价格大幅回落16%，国内氧化铝现货价格增速停滞，内外价差快速大幅收敛，以及品种持仓量大幅减仓超20%。结合数据分析，我们认为氧化铝盘面价格见顶的概率进一步增加，但考虑到现货价格仍维持高位，厂库拐点还未出现，预计盘面出现大幅回落的概率不大。策略上维持逢高空03以后的合约，近月01可以考虑小仓位参与补贴水行情，建议及时做好止盈止损。
行情分析
1、铝土矿：价格稳定攀升，几内亚出港量超预期恢复
国内外铝土矿价格今年以来持续攀升，截至12月13日，山西地区矿价大约在620-660元/吨，河南地区矿价大约在560-600元/吨，贵州地区矿价大约在510-550元/吨，广西地区矿价大约在320-335元/吨，对比年初价格上涨幅度超30%，近期国产供应未出现大幅变化，贵州露天矿仍未听闻复产消息，北方晋豫矿产量持续维持较低水平，现货市场铝土矿供应持续紧张，价格再涨，河南低品铝土矿价格上涨20元/吨，山西低品硫铁矿价格上涨30元/吨。进口矿方面，进口矿CIF指数报96.32美元/吨，周度环比上涨3.02美元/吨；其中，几内亚铝土矿价格报100美元/吨，周度环比上涨5美元/吨，较年初上涨幅度超40%。短期内，预计铝土矿价格或仍以偏强运行为主。
从进口来源看，主要来源于几内亚和澳大利亚，两者合计占总进口量达95%，其中自几内亚进口量占总进口量超70%。从几内亚周度出港数据可以发现，自9月下旬以来几内亚铝土矿出港量数据出现大幅反弹，出港量快速恢复，近几周的量都在300-350万吨之间，超过正常区间上沿300万吨，结合1.5-2个月的货运时滞，我们预计在12月份的国产氧化铝产量中或将有所体现。
2、氧化铝现货价格：内外价差快速收敛
从氧化铝现货价格来看，国产氧化铝现货价格在5700元/吨附近，但价格增速自11月下旬以来已大幅放缓，近一周甚至出现停滞，价格维持高位不变。而从澳大利亚氧化铝FOB价格来看，最新价格680美元/吨，较月初高点810美元/吨大幅下跌16%。
海外价格折合国内对外售价大约在5900元/吨，略高于国内现货价格，因此我们可以看到内外现货价差近期大幅收敛，从月初进口亏损超1200元/吨，收敛至进口亏损130元/吨左右，国内氧化铝出口需求预计将大幅下滑。
3、氧化铝库存：港库环比好转，厂库拐点仍未出现
从氧化铝港口库存数据来看，截至12月12日，港口库存4.4万吨，较11月底去库0.6万吨，但较11月平均库存有所提升，因此从下图的月度平均港口库存季节图来看，当下港库绝对值仍处于历史同期绝对低位，但环比11月有所好转。从氧化铝厂库数据来看，仍处于下滑状态，暂未出现好转，预计厂库拐点还需等待。
4、冶金需求：国内电解铝在产产能和开工率处于历史高位
从氧化铝需求，即国内电解铝产能数据来看，据阿拉丁数据，截至11月，国内电解铝在产产能4393.9万吨，环比增加18万吨；产能利用率97.74%，环比微幅上升；开工率97.59%，环比微幅上升。从月度季节性来看，今年以来，国内电解铝在产产能和开工率整体趋势向上，且各月数据表现均高于历史同期水平，尽管从绝对值来看，向上空间有限，但预计将维持在高位运行，因此对于氧化铝的需求也将处于高位。
5、资金情绪：盘面情绪有所缓和
从氧化铝近月合约来看，随着12合约到期交割，01成为近月合约，截至12月18日，01合约持仓量还有11万手，仓单数量49300吨，换算下来是2465手，因此当下虚实比仍偏高，考虑到01交割还有近一个月的时间，后续需要持续关注仓单和持仓量。
从氧化铝品种持仓量来看，随着盘面自11月上旬开始维持高位震荡，品种持仓量也从高位52万手快速回落至40万手，减仓幅度超20%，同期氧化铝期权VIX也从44回落至31附近，持仓量快速大幅下滑以及隐波的回落，也意味着盘面情绪有所缓和。
总结及展望
立足当下，我们认为：
氧化铝年内基本面偏强未变，但短期数据展现出边际松动的可能性，不管是从几内亚出港量超预期恢复，还是海外现货价格大幅回落，国内现货价格增速停滞，以及盘面持仓量大幅减少，都显示出氧化铝见顶的概率在进一步抬升。
但对于年内氧化铝价格，尤其是近月价格能否出现大幅回落，我们认为从目前的数据来看，概率不大，主要基于以下几点：首先是需求端持续维持高位，国内11月电解铝在产产能逆季节性抬升，开工率也同样处于高位，对于氧化铝的刚性需求也将维持高位；其次是氧化铝现货价格，虽然增速停滞，但并未出现下滑，绝对值仍维持在高位，尤其是随着01成为近月合约，对比现货之间还存在较大幅度的贴水，因此需要警惕01合约出现补贴水行情；最后就是厂库还处于去库状态，未见到拐点的出现。
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