作者：正信期货 农产品小组
核心内容
豆系受供应充足及生柴政策不利变动压制，整体重心下移；印尼B40或分阶段实施且12月马棕出口放缓，短期产地报价松动，内外棕榈油跟盘回调。不过东南亚延续减产降库进程，且B40实施状况改变的是产地紧张程度，并未扭转产地紧张格局，中期豆系及棕榈油产地延续分化格局，豆棕价差继续低位反复。
风险点：东南亚减产不及预期
12月18日有豆系产地利空引发国内外油脂油料集体遭遇抛压，CBOT大豆破新低，CBOT豆油破位下行，BMD毛棕主力换月后继续下挫，国内豆油向下破位并领跌三大油脂。截止12月19日收盘，豆油主力5月合约累计跌幅达5.8%，菜油主力5月合约跌3.9%，棕榈油主力5月合约跌5%。
宏观及生柴政策预期施压豆系盘面
巴西在2012年超越美国成为全球第1大豆出口国后，随着其种植面积的不断扩张，更多的货源流向市场挤占美豆出口空间；加之美国内需求增加，2020年美豆出口达到顶峰后回落，而巴西大豆出口则维持扩张趋势，至2023年出口量已达1亿吨以上。
2011年年中至2020年年中，美元兑雷亚尔保持9年的升值，增幅高达280%；之后进行了为期3年半的震荡，2024年美元重新打开对雷亚尔的升值空间，年初至12月上旬，美元兑雷亚尔已上涨24%。而随着本周三美联储宣布降息25个基点并暗示2025年或放缓降息步伐，美元指数创逾2年高位，进一步夯实了10月初以来的涨势，美元升值，以美元计价的商品价格上升，在国际市场上的竞争力降低；与之相对的是雷亚尔进一步贬值，巴西商品在国际上的竞争力增加，加之新季丰产，USDA预计新年度巴西大豆出口继续增1.3%，部分机构给予近5%的增幅。
而有消息称美国政府的一项临时法案允许全年销售乙醇含量较高的E15汽油，但不包括对生物柴油的支持，市场担忧美国生柴1美元/加仑的掺混税抵免将在1月1日到期后不再延续；随着新一届总统就职时间临近，市场上的消息似乎都在印证新领导关于生柴方面的政策导向，对未来需求的担忧使得资金在豆系盘面上形成抛压。
南美丰产预期不断夯实，供应宽松压制全球豆系价格
巴西大豆播种完成，阿根廷播种完成66%，均为历年同期较快水平。整个播种期降雨充足，土壤墒情改善，作物播种顺利、生长环境适宜，各机构对南美大豆给予创纪录的产量预估并不断上修，巴西大豆产量预估上限有11月USDA的1.69亿吨上调至12月咨询机构的1.719亿吨；12月USDA上调阿根廷大豆产量100万吨至5200万吨，机构上调约50万吨至5190万吨。南美三国大豆产量继2024年达到2.122亿吨后，2025年将再增近2000万吨。对于收获不久的美豆，2024年单产及产量均创记录，期末库存累计至近5年高位，近33年第4高，供需格局整体扭转。南北美同增，全球大豆供应宽松，期末库存连续3年累积至历史高点的131.7百万吨，库销比逼近2018年的历史高点33.3%。
一季度的南美丰产——2-3季度美豆播种生长顺利、丰产不断被证实——4季度南美播种及生长顺利、再次丰产，全球增产贯穿2024年的豆系市场，而全年天气交易泛善可陈，巴西大豆升贴水在上个种植季初自运行了3年的高位区间（500-700美元/吨）回落，近1年在400-450美元/吨区间运行；随着巴西播种完成，南美丰产预期不断夯实，巴西大豆升贴水将进一步走低。同期的CBOT大豆重心不断下移，相继跌破1300、1200、1100及1000整数关口，回吐近4年来全部涨幅，并跌破本年成本1144美分/蒲，跌破成本最大幅度近200美分/蒲，近30年仅出现3次，分别为1999-2000年、2018-19年和2024年。
外围与基本面配合，此前维持了4个月的CBOT大豆支撑区间950-960再度被打破，或进一步下探900整数关口；CBOT豆油再度跌破40美分/磅。
产地逻辑短期松动&外围拖累，棕榈油跟盘回调
此前油脂市场持续交易“东南亚减产、供应偏紧”；随着12月马棕出口回落、印尼B40实施可能面临变数及全球豆系遭抛压，棕榈油产地报价及期货盘面出现松动。马来方面，高频数据显示12月前半月马棕产量降19.6%，高于趋势水平；出口有月初的微增转为降6-10%，需求放缓施压盘面。印尼方面，随着行业寻求分阶段实施，印尼政府或有强制改为逐步实施B40，且将2025年为B40分配的FAME量有1600万千升下调至1562万千升，政策不利预期兑现。需求及政策短期松动，使得棕榈油市场多头交易热情降温，加之其他品种弱势带动，内外棕榈油跟盘回调。
不过，据高频数据测算12月末马棕将继续降库，产地整体延续减产降库进程。尽管印尼B40实施进程不定将改变产地供应紧张程度，但供应紧张格局尚未扭转，中期豆系及棕榈油产地延续分化格局，豆棕价差继续低位反复。
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