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财富 2024-11-20 07:29 北京

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各位投资者大家好，今天是2024年11月20日，为您推荐的投资要点为：

1、金融工程及基金研究：2025年投资策略报告：千帆竞发，配置为王

2、汽车：智能化加持下，高端市场格局重塑

3、宏观：出口退税调整，目的不在财政增收——出口退税政策调整点评

首先看一下金融工程及基金研究团队观点：

宏观配置

通过宏观层面的经济增长、通胀、流动性、货币政策、美元指数、汇率、央行购金等指标及因子，采用马尔可夫转移模型识别宏观状态，分别探讨股票、债券和黄金的投资价值。根据最新宏观信号，建议债券配置以长债为主；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号仍处于积极区间。综合宏观信号及多目标优化模型得到最终的多资产ETF配置方案，总体来看，黄金、债券和股票的配置比例无明显边际变化，主要是美股和港股之间的仓位微调，体现为对港股的减仓。

中观配置

风格：展望未来，随着市场交易逐渐活跃，被动指数基金蓬勃发展，未来市场将更加有效，Alpha的获取将更加困难，需要更加细致且深入的研究。尤其源自于错误定价的短期价量类Alpha或将迎来周期低谷，建议关注基本面对于股价长期的影响，尤其随着流动性向好，成长类因子有望得到修复。

行业：“预期双击”行业轮动组合自2010年1月至2024年10月，组合年化收益11.00%，相对行业等权指数的年化超额收益为6.49%。组合从2022年年初开始样本外跟踪，截至2024年10月底，累计绝对收益10.05%，累计超额收益21.18%。我们基于最新数据进行行业选择，“预期双击”行业轮动所选五个行业分别为非银、农林牧渔、电力公用、有色、医药。

再来看一下汽车团队观点：

高端市场是自主品牌替代弹性最大的万亿大市场：1）市场空间：高端市场销量占比仅1/6，但销售额占比超1/3，市场空间超万亿，可支撑市值空间超4万亿。2023年，30万以上乘用车销量达368.7万，销量占比约1/6，但销售额占比超1/3，若将乘用车市场分为30万以上和30万以下市场，按照PE对两个市场分别估值，30万以下（15x）估值约3.2万亿，30万以上（25x）估值约4.3万亿，比30万以下高出1/3。2）高端市场仍是自主替代空间最大的市场，具备翻倍空间。以24H1为例，若30-40万/40万以上新能源渗透率达到全市场平均水平，则销量弹性分别为4.3%，40.3%；若自主品牌市占率达到全市场平均水平，则销量弹性分别为53.3%，121.9%。3）高端市场具备强β，增换购驱动下，高端市场占比和规模持续提升。2024年1-7月，30-40万销量同比+5.2％，40万以上同比+13.7%。4）高端品牌毛利率本身远高于普通品牌，同时进口车由于高税费，消费者心理锚定价格高，盈利空间巨大，24H1，法拉利毛利率达50.3%，阿斯顿马丁毛利率38.6%，赛力斯毛利率25.0%，同时由于税费差异，自主品牌高端新能源车的盈利能力天然大幅优于进口燃油车，以完税价格均为50万计算，二者所需缴纳的税费差距可达65.3万。

智能化正在重塑高端市场竞争格局：从竞争格局维度看，1）30万以上市场格局相对集中，品牌一旦成功立住，竞争格局好于主流市场，2023年，头部的BBA+理想在30万以上市场合计市占率达到57%。2）自主品牌冲击下，传统豪华品牌面临量价齐跌，二线豪华品牌份额快速收缩，2024年7月豪华品牌折扣率高达21.7%，过去12个月折扣率增加6.2pct，30万以上市场BBA以外的外资品牌市占率由21年的31.8%跌落至24H1的20.6%，下滑11.2pct。3）过去燃油豪华车变化较慢，新能源豪华车带来新卖点实现错位竞争，当前“安全是最大的豪华”逐步成为共识，我们认为“智能化提升下的安全性能提升”是自主品牌当前打开局面的核心竞争力之一。

最后看一下宏观团队观点：

此次出口退税政策调整包含两块内容：

1、取消退税涉及三大类产品（铝材、铜材、油脂），出口退税率从13%降至0%。

2、下调退税率涉及四大类产品（成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品），出口退税率从13%降至9%。

估算每年共可减少退税832亿元，占2023年增值税出口退税17069亿元的4.9%。

此次出口退税调整，主要目的不在于财政增收，因为不足千亿的退税，对财政而言增量效果有限。我们理解此次出口退税真正的目的在于“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

报告来源

证券研究报告名称：《金融工程及基金研究2025年投资策略报告：千帆竞发，配置为王》

对外发布时间：2024年11月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

陈升锐 SAC 编号:S1440519040002

王超 SAC 编号:S1440522120002

王西之 SAC 编号:S1440522070003

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

薛方淇 SAC 编号:S1440524070014

证券研究报告名称：《智能化加持下，高端市场格局重塑》

对外发布时间：2024年11月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

证券研究报告名称：《出口退税调整，目的不在财政增收——出口退税政策调整点评》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号: S1440524020001

王泽选 SAC 编号: S1440520070003

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