中信建投 | 存量重估增量可期

财富 2024-11-22 07:27 北京

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政策研究 | 2025年投资策略报告：处变不惊，及锋而试——2025年度宏观政经展望

建筑 | 2025年投资策略报告：存量重估，增量可期，聚焦建筑央国企和新质基建

策略 | 哪些热点有望继续上涨？——2024年11月第3期

金融工程 | 高频选股因子跟踪周报

环保 | 低碳环保政策持续完善，全面推进资源循环利用

钢铁 | 粗钢月产量自6月以来首次反弹

轻工纺服 | 金价快速回落，10月国内家具、服装社零增速改善

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正文

政策研究2025年投资策略报告：处变不惊，及锋而试——2025年度宏观政经展望

2024年经济形势回顾与分析：经济复苏，结构上高质量发展，失业率平稳，居民收入稳定增长，制造业景气度提升。企业利润虽略降，但高技术制造业增长迅速。物价水平偏弱，M2-M1剪刀差走阔，社融增速下降。外贸韧性足，外资波动大，公共预算收入下滑而支出提速，股市趋稳，债市慢牛。

2024年政策回顾与分析：政策聚焦新质生产力，三中全会全面深化改革，资本市场严监严管，一揽子增量政策推动社会预期回升，逆周期调节成效显著，房地产政策组合拳助力市场企稳，央国企监管加强，推进上市公司市值管理考核，鼓励国企并购重组。

展望2025年宏观经济：预计GDP增长目标5%左右；通胀温和回升，CPI同比增速达到1%左右，PPI同比增速回升至0%左右，GDP平减指数回升至0.5%左右；实施更加积极的财政政策，狭义财政赤字率提升至4%左右，专项债额度扩至4-5万亿，特别国债扩至2-3万亿，广义财政赤字率增至8.2%-9.6%。

展望2025年重点政策：政策将积极应对外部冲击。财政货币政策合力推动高质量发展。“十五五”规划深化改革，推动现代化发展。平衡供需，需求端激发消费潜力、促进消费升级，供给端将新型城镇化与工业化作为政策重点。深化房地产市场改革。地方政府化债工作有序落实。

2025年大类资产配置建议：预计黄金价格将走高，原油价格略降，A股建议超配，债市谨慎乐观。美股保持谨慎，美债有望走牛。人民币面临一定贬值压力。

2025年潜在投资机遇：建议关注并购重组、科技创新、权重龙头、供给两新、养老生育五大主线。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

建筑2025年投资策略报告：存量重估，增量可期，聚焦建筑央国企和新质基建

逆周期调节力度显著增强，增量政策频出。9月26日政治局会议指出，要加大财政货币政策逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策；更好发挥政府投资带动作用，努力提振资本市场，促进房地产市场止跌回稳，支持上市公司并购重组。宏观政策力度加强将有效促使行业基本面改善，1-10月基建投资增速达9.35%，狭义基建增速也在9月企稳回升。11月一系列财政化债政策出台，总化债规模达12万亿，是近年来支持化债力度最大的政策，建筑行业资产负债表和未来需求均有望修复。

新国九条推动上市公司价值回归，促进估值提升。资本市场方面在“新国九条”指引下监管趋严，加强上市和退市监管，上市公司质量提升明显。证监会也在11月正式发布市值管理指引，针对长期破净公司和主要指数成分股做了专门要求，行业央国企也有望通过市值管理工具实现估值向净资产回归。

并购重组助力行业转型升级，看好新质基建为未来发展方向。“并购六条”明确支持合理的跨行业并购，建筑行业公司主要聚焦传统主业，上下游延申的新质生产力行业较少，跨行业并购可以实现公司快速转型；对于央国企而言，并购重组既可以加强产业整合，也可以在产业链上实现补链强链。与传统基建相比，核电、新能源、低空经济及车路云、半导体基建等新质基建投资饱和度更低，下游需求更旺盛。

逆周期调节力度加大，关注上市公司质量提升与并购重组两大方向。9月24日以来逆周期宏观调控政策转向更为积极的方向，资本市场方面在“新国九条”指引下监管趋严，上市公司质量提升明显，证监会也在11月正式发布市值管理指引。我们建议关注两大投资方向：1）同时受益于财政货币逆周期政策加强和新国九条带来的上市公司质量提升的建筑央国企板块；2）可能受益于新质基建建设和并购重组的公司。

风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期。

哪些热点有望继续上涨？——2024年11月第3期

核心观点：近期逻辑层面，上一周（241111-241115，下同）房地产、国防军工、非银金融板块调整，新增传媒、石油石化、家用电器热点。中期热点层面，与此前5个交易日（241104-241108）相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为集成电路设计。特朗普上台后，国产替代概念演绎，国家发改委也提出打好关键核心技术攻坚战，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，资金流入芯片相关概念。

近期热点逻辑判别：从行业涨停数量来看，建筑装饰、汽车零部件、IT服务Ⅲ、文化传媒、装饰园林位居前五；从概念涨停数量来看ST板块、华为概念、新能源汽车、人工智能、机器人概念位居前五。近期热点逻辑上来看，房地产、国防军工、非银金融板块调整，新增传媒、石油石化、家用电器热点。

从行业新高看中期热点变动：过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：电力设备、计算机应用、软件开发、通用设备、国防军工、汽车零部件、建筑装饰、IT服务、专用设备、化学制药、化学制品、房地产开发、证券、环保、光学光电子、电池、消费电子、化学制剂、消费电子零部件及组装、集成电路设计。与过去一周相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为集成电路设计。特朗普上台后，国产替代概念演绎，国家发改委也提出打好关键核心技术攻坚战，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，资金流入芯片相关概念。

市场风格跟踪：23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。9月23日后市场快速修复短期内市场小盘成长占优。

风险提示：地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

高频选股因子跟踪周报

市场行情回顾

宽基指数中，沪深300指数本周表现最优，周度收益率-3.29%；市场风格中，微盘股/大盘股、亏损股/绩优股、低价股/高价股分别处于2019年以来96.98%、99.51%、99.51%的分位数水平。

订单失衡类因子效果跟踪

本周OIR因子多头收益表现最好，多头收益-3.91%，多头超额0.09%；本月OIR因子多头收益表现最好，多头收益1.65%，多头超额0.54%。

高频技术指标类因子效果跟踪

本周Coppock因子多头收益表现最好，多头收益-1.36%，多头超额2.63%；本月Coppock因子多头收益表现最好，多头收益3.87%，多头超额2.76%。

量价类因子效果跟踪

本周MAX因子多头收益表现最好，多头收益1.17%，多头超额2.83%；本月MPC因子多头收益表现最好，多头收益3.73%，多头超额2.62%。

流动性类因子效果跟踪

本周HLI因子多头收益表现最好，多头收益2.17%，多头超额1.83%；本月多头Gamma因子收益表现最好，多头收益2.71%，多头超额1.60%。

资金流类因子效果跟踪

本周BACov因子多头收益表现最好，多头收益-1.82%，多头超额2.18%；本月BNI因子多头收益表现最好，多头收益3.55%，多头超额2.44%。

风险提示：研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于因子的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误。

低碳环保政策持续完善，全面推进资源循环利用

近期，工信部部长金壮龙发表《进一步全面深化工业和信息化领域改革为推进新型工业化注入强大动力》，提出做强绿色制造业，发展绿色低碳产业，完善绿色环保、新能源装备等发展政策。在循环经济方面，文章提出要全面推进资源节约和循环利用，促进企业、园区、行业、区域间循环链接和协同利用，健全大宗工业固废管理机制，构建资源回收利用体系，推动再生资源综合利用产业规范发展；在碳管理方面，文章提出加强碳管理体系建设，推动制定重点工业产品碳足迹核算标准，推广数字化能碳管理中心，积极稳妥推进工业领域碳达峰碳中和。整体来看，伴随双碳进程的持续推进，环保改造和循环处理市场有望持续拓展。

风险提示：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

粗钢月产量自6月以来首次反弹

财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。

11月15日，国家统计局披露10月宏观数据。房地产方面，销售端：1-10月，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%。开发投资端：1-10月，新开工面积61227万平方米，同比下降22.6%；施工面积为720660万平方米，同比下降12.4%；竣工面积41995万平方米，同比下降23.9%。全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资65644亿元，下降10.4%。综合来看，目前围绕地产相关的指标仍保持同比下降态势，但销售面积、竣工面积、住宅投资等指标降幅较1-9月份有所收窄。11月13日，财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠，旨在调整将减轻二手房交易成本、缓解房企财务压力。基建方面，1-10月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，第三产业基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.3%，增速提升0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长37.9%，航空运输业投资增长19.2%，铁路运输业投资增长14.5%。工业方面，10月，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比增长0.41%。10月，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。其中，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，黑色金属冶炼和压延加工业下降增长4%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.7%。与钢铁消费相关的行业中，机械方面：10月，中国小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比提高4.3%，环比提高2.8%，同环比双增。汽车方面：10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销累计完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。家电方面：奥维云网市场监测数据显示，10月冰箱、冰柜、洗衣机和空调线上零售额规模同比分别增长51.7%、7.5%、25.2%和48.1%，线下零售额规模同比分别增长85.7%、10.2%、78.8%和113.9%。

粗钢产量自6月以来首次反弹，本周五大材供增需降。

聚焦钢铁行业，1-10月，国内生铁产量71511万吨，同比下降4%；粗钢产量85073万吨，同比下降3%；钢材产量116484万吨，同比增长0.5%，而10月生铁、粗钢产量分别增长1.4%和2.9%，自6月以来首次反弹。供应方面，本周五大钢材品种供应861.58万吨，周环比增0.09万吨。钢厂依旧存在利润，驱动钢厂持续生产，钢材供应增加；本周五大钢材总库存1203.79万吨，周环比降14.99万吨，本周五大品种总库存降库，厂库周环比降7.74万吨，社库周环比降7.25万吨。消费方面，本周五大品种周消费量为876.57万吨，周环比降1.03万吨。总体来说，从五大品种的数据来看，整体上呈现供增需降的格局，库存呈降库状态。截至11月15日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别-110元/吨、-100元/吨、-60元/吨、-80元/吨；螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为34元/吨、-44元/吨、-228元/吨、-72元/吨，较本周-40元/吨、-31元/吨、-14元/吨、+4元/吨。247家钢厂盈利率57.58%，环比-21.6pct。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

金价快速回落，10月国内家具、服装社零增速改善

1）金价快速回落：截至24年11月15日，国内沪金价格592.0元/克，较10月30日的近期高点636.8元/克已回调7.0%；伦敦现货黄金2571.8美元/盎司，较近期高点2777.8美元/盎司已回调7.4%。前期金价急涨抑制首饰金销量，金价回调或有利于行业整体销量回升。

2）10月国内家具、服装社零增速改善：24年10月社零当月同比+4.8%（9月为+3.2%），家具类、纺织服装、金银珠宝同比+7.4%、+8.0%、-2.7%（9月为+0.4%、-0.4%、-7.8%）。

3）24Q3多数海外运动服饰品牌销售改善：24年7-9月Adidas、Deckers、ON、Asics收入分别同比+7.3%、+20.1%、+32.3%、+16%，均上调全年收入指引；24年7-9月VF、Puma、UA收入分别同比-5.5%、-0.1%、-10%，均维持全年指引。24年6-8月迅销收入+18.4%；24年6-8月Nike收入同比-10.4%，撤回全年指引。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。

报告来源

证券研究报告名称：《政策研究2025年投资策略报告：处变不惊，及锋而试——2025年度宏观政经展望》

对外发布时间：2024年11月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

冯天泽 SAC编号：S1440523100001

周之瀚 SAC编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《建筑2025年投资策略报告：存量重估，增量可期，聚焦建筑央国企和新质基建》

对外发布时间：2024年11月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC编号:S1440519120002

SFC编号:BPU491

曹恒宇 SAC编号:S1440524080006

证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？——2024年11月第3期》

对外发布时间：2024年11月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

何盛 SAC 编号：S1440522090002

证券研究报告名称：《高频选股因子跟踪周报(2024年11月15日)》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈升锐 SAC编号：S1440519040002

证券研究报告名称：《低碳环保政策持续完善，全面推进资源循环利用》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

证券研究报告名称：《钢铁周观点：粗钢月产量自6月以来首次反弹》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《24W46：金价快速回落，10月国内家具、服装社零增速改善》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC编号：S1440519030001

SFC编号：BOT812

黄杨璐 SAC编号：S1440521100001

张舒怡 SAC编号：S1440523070004

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