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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
《政策刺激信号明确，静待基本面逐步改善》
9月以来，一系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒，机构配置低，估值低，预期反转。2）啤酒，轻装上阵蓄力明年。3）餐饮链细分龙头，多产品渠道布局，景气度环比提升，成本端边际改善。
观点及投资建议：
1、继9月26日的中央政治局会议之后，10 月 12 日召开的财政部会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，除了已经发布的降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，本次新增发布加力支持地方化解政府政务风险、发行特别国债补充核心一级资本、 运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。
2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
【白酒】：估值领先修复，静待需求回暖
本轮924政策以来，白酒估值领先于基本面修复，尤其是以商务场景占比较高的次高端酒企股价反弹幅度最大。从市场上看酒商面临的库存压力仍未有明显改善，但是动销需求向好方向确定，部分城市如上海等已经开始发放餐饮券促进消费，10月PMI已重回扩张区间，企业运营信心提升也利好商务场景需求回暖。Q3酒企降速改善渠道生态，烟酒终端亦处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企。我们认为商务场景回暖将是边际改善潜力最大的方向，高端及次高端酒企受益会更明显，同时宴席用酒将维持稳定，份额争夺成为主要驱动力。
【啤酒】：政策催化逐步落地，关注餐饮复苏与成本变动
10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策有望逐步落地，25年啤酒消费有望重启量价复苏。酒企三季报承压，餐饮夜场需求平淡拖累啤酒表现，当前渠道库存低位，年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，当前大麦进口成本环比持续下行，25年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。
【乳制品】：乳制品进口量减价增，关注后续需求改善情况
根据海关披露，9月我国乳制品进口金额同比增长8.4%，主要是价格提升24.2%，数量同比下降12.8%。国内今年对乳制品的需求相对疲软，且国内生鲜乳价格下降等因素，导致进口量整体同比下降。分品类来看，婴配粉、奶酪类、炼乳、蛋白类、稀奶油进口量仍实现了同比增长，而大包粉、乳清粉、奶油类、包装牛奶、酸奶类等进口量同比下降。尤其大包粉，进口量同比下降48.2%，主要是国内大包粉价格下降，进口需求减少。展望后续，乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。
【调味品&速冻】：10月餐饮承压，关注消费券刺激后行业表现
本周披露10月社零数据，10月单月的商品零售额同比增长5.0%，环比提速，但餐饮收入同比增长3.2%，略有降速，且限额以上餐饮同比下降0.3%，表面餐饮需求仍较疲软。目前各地有陆续发放餐饮券，如上海、深圳等地，尤其上海，发放力度较大，预计后续餐饮有望出现一定改善。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复；2）景气度向好，有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。
【软饮料&休闲食品】：农夫包装水逐步修复中，关注休闲零食新渠道增量效应
农夫包装水目前同比仍有压力，但逐步修复中，公司对绿水占比进行适当控制，加大对包装水渠道管理和销售管理，包装水业务有望企稳回升。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，无糖茶品类渗透加速中，我们推荐一可看高成长标的，，二可看港股高股息标的。
休闲食品三季报陆续发布，整体增速处于食品饮料公司里面的偏高水平，但内部有分化。有友食品受益于新渠道增量效应，三季报业绩超预期。盐津铺子收入稳健增长，扣非利润有所承压。三只松鼠渠道和组织调整见效，营收和净利润高增。洽洽、劲仔三季报收入端承压，受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报超预期。板块内大多数公司都在快速发展轨道上，三季报侧面印证了休闲零食公司成长动力充足和基本面良好。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值。
《金价快速回落，10月国内家具、服装社零增速改善》
1）金价快速回落：截至24年11月15日，国内沪金价格592.0元/克，较10月30日的近期高点636.8元/克已回调7.0%；伦敦现货黄金2571.8美元/盎司，较近期高点2777.8美元/盎司已回调7.4%。前期金价急涨抑制首饰金销量，金价回调或有利于行业整体销量回升。
2）10月国内家具、服装社零增速改善：24年10月社零当月同比+4.8%（9月为+3.2%），家具类、纺织服装、金银珠宝同比+7.4%、+8.0%、-2.7%（9月为+0.4%、-0.4%、-7.8%）。
3）24Q3多数海外运动服饰品牌销售改善：24年7-9月Adidas、Deckers、ON、Asics收入分别同比+7.3%、+20.1%、+32.3%、+16%，均上调全年收入指引；24年7-9月VF、Puma、UA收入分别同比-5.5%、-0.1%、-10%，均维持全年指引。24年6-8月迅销收入+18.4%；24年6-8月Nike收入同比-10.4%，撤回全年指引。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周(11.9-11.15）33个城市新房共成交235.80万平，同比-0.87%、上周为+23.52%；环比-7.85%、上周为-27.68%；本周（11.9-11.15）北上广深新房成交12.67、24.59、19.15、18.78万平，同比+29.24%、+8.81%、+46.39%、+214.54%；环比-10.78%、+2.67%、+33.61%、+2.42%。10月，33个城市新房共成交1100.2万方，环比+38.6%（上月-6.0%）、同比+1.4%（上月同比为-24.2%）。二手房销售面积：本周（11.9-11.15）16个城市二手房共成交199.78万平，同比+14.18%、上周为+34.33%；环比-12.87%、上周为+1.69%；本周（11.9-11.15）北京、深圳二手房成交4121、1700套，同比+46.76%、+122.51%,环比-1.79%、-9.62%。10月，16个重点跟踪城市二手房共成交761.4万平方，环比25.2%（上月为-13.8%）、同比+24.8%（上月为+6.0%）。10月部分家居公司接单降幅环比有所收窄、前端接单开始转正增。
造纸数据：
截至11/15（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4527元/周环比+0.1%/年同比-16.7%，针叶浆均价为6278元/周环比+0.3%/年同比+2.3%，2）主要纸品：双胶纸均价为5113元/周环比+0.0%/年同比-18.4%，生活用纸均价为6150元/周环比+0.0%/年同比-7.3%，白卡纸均价为4155元/周环比+0.1%/年同比-16.5%，箱板纸均价为3628元/周环比+0.3%/年同比-4.9%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月15日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15368、13955、14075元/吨，环比上周+0.2%、-1.6%、-3.4%，年同比-9.4%、-11.3%、-13.7%；国际棉花价格为81美分/磅，环比上周-3.0%，同比-11.1%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21520、19605元/吨，环比上周-0.5%、-1.8%，年同比-7.4%、-10.1%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据，10月，李宁（+31.6%）、安踏（+39.1%）、FILA（+73.2%）、特步（+38.1%）；耐克（+316.4%）、阿迪（+45.5%）；波司登（+74.1%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止11月15日,COMEX黄金收盘价为2567.4美元/盎司，环比上周-4.62%、年同比+30.78%；SHFE黄金收盘价为593.3元/克，环比上周-3.60%、年同比+25.44%。
印度培育钻石进出口：24年10月印度培育钻石毛坯进口额0.64亿美元/-27.8%、环比+2.1%；培育钻石裸钻出口金额1.38亿美元/+1.3%、环比+24.6%。
轻工出海数据：
24年10月我国出口当月同比+12.7%（9月为+2.4%），2年复合增速为-2.3%（9月为-2.3%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品当月同比分别为+2.5%、+6.8%、-1.6%、+15.6%， 2年复合增速分别为-3.5%、-2.1%、-12.4%、+4.4%。
24年10月Amazon数据追踪（数据来源：Sorftime）
1）保温杯：Stanley品牌24年10月亚马逊美国站月销量45万支，同比+45%（9月同比+74%），Q3累计同比+117%；Yeti品牌24年10月亚马逊美国站月销量27万支，同比-2%（9月同比-1%），Q3累计同比+14%；Owala品牌24年10月亚马逊美国站月销量31万支，同比+243%（9月同比+377%），Q3累计同比+589%。（注：以上均为Best 100口径）
2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌24年10月销售额合计2125万美元，同比-27%（9月同比-11%），Q3累计同比+15%。（注：此处仅含亚马逊平台，不包含公司重点开拓且营收已占较大规模的Temu、TikTok等新渠道）
3）家居用品：Songmics品牌24年10月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+6%、+8%、-13%、-12%（9月同比分别为+16%、+28%、-17%、+16%），Q3累计同比分别为+29%、+27%、-1%、+18%；Vasagle品牌24年10月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+13% 、+38%、+12%、+10%（9月同比分别为+25% 、+30%、+4%、+21%），Q3累计同比分别为+38%、+39%、+23%、+30%；Feandrea品牌24年10月Feandrea品牌亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比-14%、-10%、-31%、-31%（9月同比分别为+2%、+45%、-43%、-16%），Q3累计同比分别为+16%、+54%、-35%、-11%。
奢侈品箱包服饰数据：
固定汇率下，LVMH、爱马仕、开云集团24Q3营收同比-3%、+11.3%、-16%，增速较Q2进一步放缓。分区域：24Q3日本市场增速环比收窄但仍表现最优，亚太地区（除日本）继续承压、降幅扩大，美洲和欧洲市场基本平稳。分品类：美妆保持韧性、皮具和珠宝有所承压，其中高奢皮具韧性强，腕表受冲击最大，美妆业务受益于口红效应及旅游零售回暖。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
证券研究报告名称：《金价快速回落，10月国内家具、服装社零增速改善》
对外发布时间：2024年11月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
《假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应》
《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》发布，全体公民放假日增加2天，即农历除夕、5月2日，可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等形成较长假期。节假日旅游消费在全年旅游消费中占比较大，客流集中效应强，优化节假日体验有望带来较强的旅游和相关消费提振边际效应，有望持续促进内需稳健向好。
板块新闻：
国务院公布《关于修改<全国年节及纪念日放假办法> 的决定》，并公布2025年部分节假日安排。其中春节4天（除夕至初三），通过调休放假至少8天，较原来增加1天；劳动节2天（5月1日、2日），调休放假5天，较原来少调休1天。消息公布后，携程平台上2025年春节期间的机票搜索量增长1.7倍，除夕当天的机票搜索量增长2.5倍。从当前预订情况看，除夕当天，北京、上海、中国香港、深圳、广州、苏州、杭州等地用户预订机票数量较高。
联合国旅游组织大使祝善忠11月12日在广西梧州表示，根据联合国旅游组织预测，2024年国际旅游业有望实现或超越2019年规模。根据联合国旅游组织发布的最新数据显示，得益于亚洲市场的全面开放和航空连通性和签证便利化进一步加强，今年1月至7月，国际游客约为7.9亿人次，比2023年增长11%，已恢复至2019年同期水平的96%。
风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
证券研究报告名称：《假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应》
《家电公司双十一战报相继发布》
家电公司双十一战报相继发布。海尔：强势品类延续领先地位，高端品牌份额稳居第一；美的集团：全网总销额第一，不同子品牌均有亮眼表现；石头科技：稳居清洁电器龙头市场地位，全渠道均有亮眼表现；九号公司：智能电动车品类双十一期间延续了此前一直的亮眼表现。整体来看，各品牌在双十一期间均延续了自身此前经营趋势，且以旧换新政策在双十一期间助力明显。
原材料：铜材、铝材价格均有回落。11月15日，沪铜指数环比上周下降3.4%，同比去年同期上涨9.3%；沪铝指数环比下跌2.90%，同比去年同期上涨9.63%。钢材环比下跌、塑料价格环比平稳。 11月15日，线材指数环比下降2.54%，同比去年同期下跌11.12%；塑料指数环比基本持平，同比去年同期上涨0.72%。CCFI指数环比有所抬升。截至11月15日，综合指数为1438.97，相比去年同期上涨65.00%，相比上季度同期下降30.60%。人民币近期贬值趋势明显。截至11月15日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.23、7.64、9.17。
从强势品类表现来看：冰箱、冷柜、洗衣机、热水器市场份额延续全市场第一的位置；高端品牌表现上：万元以上高端市场卡萨帝市场份额延续第一位，双十一卡萨帝零售增长64%；分渠道表现来看：天猫、京东、抖音、快手渠道延续行业第一的地位；从以旧换新的效果来看，参与公司以旧换新的用户230万，以旧换新占双11零售的比例为62%，其中一级能效家电占比70%。
从整体销售表现来看，美的系总销售额全网第一；以旧换新拉动效果明显，以旧换新产生零售额超百亿，带动零售额同比增长超30%；分不同品牌来看，colmo和toshiba两大高端品牌均延续高增表现；用户角度看，全域用户增长超270万，老客户回购人数同比增长超75%。
风险提示：
1）宏观经济增速不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；2）原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；3）海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
证券研究报告名称：《家电公司双十一战报相继发布》
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