中信建投 | 继续看好锑价二次上涨

财富 2024-11-19 07:32 北京

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

PART

策略 | 深化供给侧改革，哪些行业有望受益？——供给侧改革系列（一）

基金研究 | 固收基金周报：信用债基金表现领先

通信 | AI应用发展提速，将持续推高算力需求

电子 | 燕东微拟增资控股北电集成；AI眼镜布局者持续增长

非银 | 证券业Q3业绩综述：固收自营挑大梁，资管业务显韧性

汽车 | 广州车展自主车型表现强势，持续看好华为主线+机器人

金属新材料 | 出口恢复方向无虞，继续看好锑价二次上涨

社服商贸 | 假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应

中信建投研究机‍构服务‍平台

PART

正文

深化供给侧改革，哪些行业有望受益？——供给侧改革系列（一）

核心观点：政策目标中，经济增长讨论热度较高，但我们认为物价稳定更有望成为超预期的一点，供给侧改革是重要抓手。供给侧改革在宏观层面强调通过淘汰低效产能、推动资源优化配置、加速产业升级，从而实现经济结构的高质量发展。改革针对各行业的过剩产能和低效生产进行深度调整，不仅稳步改善供需结构，还通过引导新技术应用和绿色转型，培育经济增长新动能，为相关行业龙头企业提供显著的估值修复和盈利能力提升的空间。改革的综合效应体现在产业效率提升、市场竞争格局优化以及资本市场投资价值的回归。供给侧优化，建议关注钢铁、光伏、水泥、煤炭和稀土等行业。

供给侧改革的实施涵盖多个行业，本轮供给侧改革不仅改善了各行业的供需结构，还通过推动技术创新和绿色转型，为资本市场提供了丰富的结构性机会。政策实施的深度和广度将决定改革红利释放的时间和规模，而头部企业由于技术领先和市场份额优势，有望在改革深化中获得更多投资回报。

重点关注：（1）钢铁行业则通过超低排放改造和环保优胜劣汰的机制促进市场整合，龙头企业将迎来更多发展机遇。（2）水泥行业在地产和基建需求低迷背景下，借助供改政策和环保硬约束推进区域产能优化，预计2025年碳交易机制的纳入将进一步利好头部企业。（3）光伏行业在政策驱动下淘汰低效产能，N型技术和分布式光伏管理规范的推广为需求端提供强力支撑，市场正从底部复苏，行业龙头将在技术革新中巩固优势。

其他，煤炭行业因能源安全需求保持战略重要性，通过集中度提升和智能化改造实现供给体系弹性优化，预计相关企业凭借区位和资源优势将持续受益。有色金属行业中的稀土和铝在政策支持下继续推进绿色化和高端化发展，资源保护和产业链延伸为相关标的带来中长期投资吸引力。化工行业通过设备更新和节能降耗政策加速高能耗产能出清，同时，新能源和高端制造需求的快速扩张，助推化工新材料迎来高景气周期。

风险提示：地缘政治风险、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

固收基金周报：信用债基金表现领先

本周，中债-新综合财富(总值)指数（CBA00101.CS）上涨0.11%。政策效果初步显现下，10月消费明显改善，地产竣工、销售同比降幅收窄，同时金融数据表明居民融资需求有所恢复，M1、M2同比增速回升。财政政策和美国大选的不确定性逐渐收敛，债券市场整体震荡偏强。可转债方面，平衡型和偏股型转债股性估值以持平和抬升为主，吸收正股跌幅，偏债型转债债性估值与上周基本持平。纯债基金整体取得正收益，信用债基金表现较好，短期纯债基金与中长期纯债基金整体净值涨幅接近。三类固收+基金近一周收益率均为负，表现优于可转债基金，次于纯债基金，其中，稳健型表现最佳，积极型表现次之，灵活型表现最弱。可转债基金在各类固收基金中表现最弱。

风险提示：本报告仅作为投资参考，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。策略回测结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

AI应用发展提速，将持续推高算力需求

大模型能力的提升和AI基础设施的发展支撑，AI应用呈现加速发展态势。百度创始人李彦宏表示，过去24个月AI行业的最大变化是大模型基本消除幻觉问题。11月7日，AppLovin三季报超分析师预期，主要得益于AI广告引擎模型在需求和供应之间进行了大规模广告拍卖的高效匹配。近期，openai CEO奥特曼表示“下一个重大突破将是AI助手”。微软、Anthropic、谷歌、SAP、Servicenow、CRM等众多厂商在AI agent均有所布局，多在今年年底至2025年初落地。国内厂商在AI应用领域加速追赶，非凡产研10月全球AI App畅销榜TOP100中，国内字节跳动旗下剪映、美图旗下美图秀秀、阿里旗下夸克冲进前十。AI应用数量的增加、应用活跃度的提升将会产生极大的推理算力需求，将持续推高算力基础设施需求。

风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

燕东微拟增资控股北电集成；AI眼镜布局者持续增长

消费电子：百度发布小度AI眼镜，入局AI眼镜赛道的玩家持续增长。

本周举行的“百度世界2024”大会上，百度发布了全新AI硬件产品——小度AI眼镜，为全球首款搭载中文大模型的原生AI硬件产品，将于2025年上市销售。小度AI眼镜配备了1600万像素广角摄像头，重量45克，可支持连续听音乐超过5小时，一次充电仅需30分钟。百度定位小度AI眼镜为在用户学习、工作和生活时提供帮助的“百科小助手”，用户可以在看文档时语音提问，翻译外语文件，还能智能分析拍摄内容等。在满足传统眼镜光学功能的基础上，AI眼镜还可以集成开放式耳机和摄像头，用更便捷的方式满足了很多消费者的智能化需求，因此AI眼镜在众多AI端侧设备中逐步获得更多来自于科技公司和消费者的关注。2023年Meta与雷朋合作推出了Ray-Ban Meta AI眼镜，不到半年销量超过100万。目前，百度、星纪魅族等厂商的AI眼镜新品陆续推出，且据彭博社等第三方媒体报道，三星将与Google合作AI眼镜，苹果也有开发的意向。在未来一年，随着大量科技巨头入局开发AI眼镜产品，新的产业发展趋势有望确立，我们建议持续关注AI眼镜领域的新品发布进度及销量情况。

风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

证券业Q3业绩综述：固收自营挑大梁，资管业务显韧性

核心观点：上市券商前三季度业绩表现分化，近半券商利润增长，另一半利润下滑或持平，主要原因是券商业务结构区别及基数效应所致。分业务来看，受市场环境影响，股权投行、股票经纪、基金代销、融资利息等收入同比承压，而债券承销、固收投资等业务增长强劲，同时，因固收类、指数类产品规模增加，券商资管、公募基金管理规模也相对稳定，因而后者业务占比高的券商，业绩表现相对亮眼。单三季度，券商自营同比大增，带动行业累计利润降幅显著收窄，叠加924以来市场回暖，券商业绩全年有望恢复正增。

因第三季度业绩同比大增，2024年前三季度上市券商累计利润降幅显著收窄。截止10月30日晚，43家上市券商均发布了三季度财务报告。从营收情况来看，43家上市券商前三季度实现营收3714.28亿元，同比-2.75%，归母净利润实现1034.49亿元，同比-5.93%。单三季度来看，上市券商实现营收1364.05亿元，同比+20.99%，归母净利润实现394.88亿元，同比+28.95%。

一、轻资产业务：股权创收承压，债券业务表现尚可。1）经纪业务受股市交易量下滑的影响前三季度创收承压，实现营收664.39亿元，同比-13.58%，占营收的比重为17.89%。2）投行业务因股权融资规模减少依旧承压，前三季度实现营收217.19亿元，同比-38.38%，占营收的比重为5.85%。3）券商资管业务规模小幅上升，前三季度资管业务实现营收338.77亿元，同比-2.46%，占营收的比重为9.12%。

二、重资产业务：公允价值损益贡献主要盈利，利息净收入相对下滑。1）自营业务三季度收入有所回暖，成为业绩增长驱动，前三季度自营投资实现营收1316.89亿元，同比+28.10%，占营收的比重为35.45%。2）信用业务资产规模有所缩减，上市券商前三季度利息净收入实现营收246.55亿元，同比-28.01%，占营收的比重为6.64%。

证券Ⅱ(申万) 截至11月13日的PB约1.60x，处于十年内45.23%分位点，上行空间充足。个股方面重点推荐有“业绩”+“估值”戴维斯双击的标的，也建议关注隐含并购重组预期的券商。

风险提示：宏观经济剧烈波动，投资亏损风险；资本市场成交活跃度低迷的风险；政策发生重大变化给行业带来的不确定性。

广州车展自主车型表现强势，持续看好华为主线+机器人

乘用车：10月中国乘用车市场零售量达到了226.1万辆，同比增长11.3%，环比增长7.2%；今年以来累计零售1,783.5万辆，同比增长3.2%。广州车展11月15日正式开幕，首发P7+、SU7 Ultra、银河星舰7 EM-i等重磅车型，头部自主车企迎来新一轮强势产品周期。11月11日，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超过188.6万份，汽车以旧换新效果加速显现。地方补贴逐步跟进下，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。9月24日以来，宏观表态积极下预期逐步转暖，汽车作为宏观加力和消费以旧换新补贴的重要抓手，有望迎来新一轮行情。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。

商用车：10月份，我国重卡行业批销预计为6.2万辆，同比-24%，环比+7%。1-10月累计销量达74万辆，同比-5%。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。

零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。10月25日，文远知行成功赴美上市，成为“全球通用自动驾驶第一股”，发行市值约50亿美元，产品包括自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车等。随着自动驾驶产品逐步落地，产业有望迎来快速发展。同时，特斯拉预计2025年销量增长率约25%-30%，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。

风险提示：行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

出口恢复方向无虞，继续看好锑价二次上涨

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.15万元/吨，较上周下降2.4%，价格下降或是出口恢复进度不及预期所致；Fastmarkets2#锑锭报价37000-38500美元/吨，最高价、最低价较上周分别上涨1000、500美元/吨。出口管制政策执行后，外盘价格持续拉涨，内盘价格近期维持震荡走势。供需共振下，预计内盘锑价有望持续上涨；

供给端：（1）临近冬季，11月后内矿产量或环比下降；（2）内外价格倒挂下，外矿进口或持续受阻；

需求端：（1）锑制品出口有望边际增加；（2）下游阻燃企业补库存，采买态势良好；（3）光伏玻璃日熔量逐步触底，光伏用锑利空逐步消减。

中长期：极地黄金港口库存或将是锑供给上的最后一大利空，但进口节奏或并不如想象中顺利，且即使能顺利进口，产业端亦可能主动调整出货节奏；需求上，双碳趋势下光伏仍有较大增长空间，电子复苏周期下阻燃需求稳健，锑储能电池产业化正处于临门一脚，锑价中枢中长期来看将趋势性上移。

钼：根据钨钼云商，截止15日，11月国内钼铁钢招量约5900吨，多个钢厂积极进场招标钼铁，本月国内钢招有望继续破万吨，钼价有望上涨。中长期来看，中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应

国务院公布《关于修改<全国年节及纪念日放假办法> 的决定》，并公布2025年部分节假日安排。其中春节4天（除夕至初三），通过调休放假至少8天，较原来增加1天；劳动节2天（5月1日、2日），调休放假5天，较原来少调休1天。消息公布后，携程平台上2025年春节期间的机票搜索量增长1.7倍，除夕当天的机票搜索量增长2.5倍。从当前预订情况看，除夕当天，北京、上海、中国香港、深圳、广州、苏州、杭州等地用户预订机票数量较高。

联合国旅游组织大使祝善忠11月12日在广西梧州表示，根据联合国旅游组织预测，2024年国际旅游业有望实现或超越2019年规模。根据联合国旅游组织发布的最新数据显示，得益于亚洲市场的全面开放和航空连通性和签证便利化进一步加强，今年1月至7月，国际游客约为7.9亿人次，比2023年增长11%，已恢复至2019年同期水平的96%。

风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

报告来源

证券研究报告名称：《深化供给侧改革，哪些行业有望受益？——供给侧改革系列（一）》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号:S1440521120006

SFC 编号:BUE195

姚皓天 SAC 编号:S1440523020001

证券研究报告名称：《固收基金周报：信用债基金表现领先》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

薛方淇 SAC 编号:S1440524070014

证券研究报告名称：《AI应用发展提速，将持续推高算力需求》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

武超则 SAC 编号:S1440513090003

SFC 编号:BEM208

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

尹天杰 SAC 编号:S1440524070016

证券研究报告名称：《周报：燕东微拟增资控股北电集成；AI眼镜布局者持续增长》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘双锋 SAC编号：S1440520070002

庞佳军 SAC编号：S1440524110001

范彬泰 SAC编号：S1440521120001

孙芳芳 SAC编号：S1440520060001

乔磊 SAC编号：S1440522030002

章合坤 SAC编号：S1440522050001

郭彦辉 SAC编号：S1440520070009

王定润 SAC编号：S1440524060005

何昱灵 SAC编号：S1440524080001

证券研究报告名称：《证券业Q3业绩综述：固收自营挑大梁，资管业务显韧性》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

证券研究报告名称：《广州车展自主车型表现强势，持续看好华为主线+机器人》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC 编号: S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号: S1440524070017

证券研究报告名称：《出口恢复方向无虞，继续看好锑价二次上涨》

对外发布时间：2024年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

证券研究报告名称：《周报：假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应》

对外发布时间：2024年11月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

于佳琪 SAC 编号:S1440521110003

PART

大家看（超链接）

首席经济学家黄文涛2025年宏观经济与资本市场展望：凝心聚力革故鼎新

邀请函 | 中信建投证券“基金经理面对面”北京场活动

邀请函 | 中信建投总量&周期会议第3期：备战跨年行情

中信建投陈果：逢低布局，回避微盘炒作——“重估牛”系列报告之七

中信建投：特朗普预期差系列三“关税疑云”

大咖云集 | 中信建投证券2025年度资本市场峰会邀请函

中信建投：2024年10月经济数据点评

中信建投：TMT科技本周核心推荐

中信建投：联合解读人大常委会发布会的财政政策

中信建投陈果：战略性重视 “两重”“两新”投资机遇

中信建投 | 房地产：相关税收支持政策落地，促进止跌回稳言出必行

中信建投 | 2024年10月金融数据点评：积极因素逐步酝酿，期待政策发力需求改善

中信建投：上市公司2024年三季报业绩最新解读合集

中信建投 | 钱塘征信获批，第三张个人征信牌照落地

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建证券研究视频号，欢迎关注~

END

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3ODAyODI0Ng==&mid=2649498533&idx=6&sn=88d10a0b76e4ef48d4e47bc07759e39e

中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息