股市连跌4年，大部分主观多头基金的业绩持续低迷，但其中不乏少部分管理人能够逆势取得不错的业绩，比如康诺、静瑞、谦象等。
我们发现这些管理人有一个共同的特点，那就是都注重供给侧投资。
影响产品价格和公司收入有供给和需求两方面的因素。19-21年期间，以赛道型公募基金为代表的需求侧投资大行其道，需求侧投资也称景气度投资，致力于寻找接下来需求爆发式增长的行业和公司。新能源、半导体、医药消费等赛道股就是这么产生的。
而几年下来，赛道股几乎全军覆没。当年的成长股一哥广发刘格菘的3年封闭期基金广发行业严选净值下跌超58%。
投资光看需求侧是不行的。借用康诺资产基金经理李兴业的说法：“一个行业的需求扩张了10倍，但是如果没有进入门槛，供给侧可能扩张100倍，必将导致价格战、内卷。这种拧不清谁是输家的游戏最好不要参与”。
在经济上行周期里，需求侧投资还有一些脉冲式的机会。当前国内地产周期下行、居民收入下降、人口老龄化导致了内需不足；大国博弈、产业链脱钩导致外需不足。国内产能过剩，CPI持续在低位。在这种背景下，供给侧的思维显得更为重要。
静瑞资本给出了低增长环境下，从供给侧出发投资股票的逻辑：
来源：静瑞资本
静瑞资本认为，低增长环境下，投资更应该回归生意的本源--现金流。即便需求侧没有增长，那些供给侧持续收缩和出清的行业也有投资机会。而那些有高壁垒的剩者将能够稳定创造现金流。
公司产生自由现金流的关键一环是资本开支。以过去的新能源作为例子，虽然企业的利润短期也有所增长，但是由于要大幅扩张产能，资本开支巨大，这样的企业不但产生不了自由现金流，反而需要经常向股东融资。
而石油、煤炭等传统能源的逻辑则刚好相反。由于政策因素，行业的供给在收缩，龙头企业受益于产品价格的上涨。而这些行业基本没有资本支出的需求，利润就变成了可以自由支配的现金流。越来越多的企业选择用这部分现金流增加股东回报。
股东回报对股价非常重要。以苹果为例，过去10年其股价涨了10倍，其中利润仅仅翻了1倍，市盈率涨了3倍，剩下的涨幅完全得益于苹果公司一直回购股份。其总股本过去10年减少了40%，这使其在利润不变的情况下每股盈利(EPS)上升了1.7倍。
由上面的例子可以看出，需求侧扩张，股东未必能得到好处，而供给侧收缩，最终的落脚点会是股东回报的提升。投资的本质难道不正是股东回报吗？所以注重供给侧的管理人更有可能在长期胜出。
以能够持续创造自由现金流这个苛刻的标准精选公司，这些注重供给侧的管理人也形成了与投资理念相匹配的价值观。
康诺资产
持有“现金奶牛”是创造财富的最好方式，认为买股票就是买公司股权，以股东心态与优质企业利益深度绑定。
通过产业供给侧研判和公司基本面深度研究，挖掘具有高现金流、高分红、高成长特征的低估值标的。
静瑞资本
长期投资者应该关注供给侧，供给的前景比需求的不确定性小，更容易预测，良好的供给格局才能带来较好的资本回报，过多资本会导致激烈竞争及监管加强。
坚持收益来源是企业产生的现金流价值，愿意支付适当风险价格去获取这种价值。认为投资的本质是判断未来现金流折现值，不能持续稳定产生现金流的生意无法持续，不轻信故事，减少估值扩张的幻想。
来源：静瑞资本
谦象资本
追求企业成长带来的现金流回报。看重企业的常量而非变量，看重竞争格局稳定或改善而非行业增速。偏好拥有长期竞争优势的业务模式，相较于风口赛道，更看重企业现金流回报的安全边际，不盲目追主题。
谦象的愿景是终身投资，让最小的客户在50年后都能资产过亿。
诚然，终身投资是一件知易行难的事情，那意味着要穿越多轮牛熊。
与其说这几年是供给侧投资方法的胜利，不如说投资真正回归其本源。相比于牛市的喧嚣，现在的资本市场更适合我们静下心来想想投资的本质是什么。
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