8月16日，黄金的价格来到每盎司2546美元，创了历史新高。自今年4月份突破2400美元以来，黄金经历了几个月的震荡期，最近又有一路向北的趋势。
现在提到黄金，大家可能会有些畏高。诚然，在股市表现不佳的背景下，黄金逆势上扬，2023年上涨13.4%，2024年至今涨幅已超过22%。现在再来讨论黄金还有意义吗？
问题的核心在于本轮黄金行情的级别到底有多大？ 黄金每日的涨跌幅度不大，超过1%的屈指可数，给人一种弹性小的错觉。我们来盘点下历史上两次黄金大行情的级别。
过去50多年，黄金曾经历过两轮长达十来年的大牛市。
1970年-1980年，金价从35美元涨至最高850美元，涨幅超过24倍。
2001年-2011年，金价从250美元涨至最高超过1900美元，涨幅接近8倍。
历史上无论是时间跨度还是涨幅，黄金的超级牛市都堪称史诗级。
以史为鉴，当前黄金是否处在第三轮超级牛市中？如果是，那么无论是涨幅还是时间，都远未到顶，毕竟金价从本轮2016年低点1060美元涨上来才1倍多。
影响黄金价格的因素非常多，黄金有商品、货币、金融等属性。过去大家普遍接受的框架是黄金价格和美元的实际利率负相关。而这一框架在近几年被打破，因为黄金价格和美元实际利率一同上涨了。有必要用更宏观的视角来看待黄金。
正所谓“盛世收藏、乱世黄金”，过去两次黄金的牛市都发生在多事之秋。
上世纪70年代，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，爆发了两次石油危机，美国经济陷入滞胀，全球地缘政治动荡。
2000年以后的十年里，欧元区成立，美元地位受到挑战，金融危机、欧债危机等风险事件频发，全球央行采取超级宽松政策，流动性泛滥。
可以看出来，黄金的上涨往往伴随着美元信用的走弱，此外，2004年分析师Barry Bannister发表股商轮动的研报，总结出历史上黄金(大宗商品)和美股每隔十几年交替轮动：一个长期牛市，另一个长期震荡。
1970-1980年，黄金长牛，而美股震荡。
1980年到2000年，美股走了20年的大牛市，而黄金在此期间震荡下行，由800美金跌到了253美金。
2001-2011年，美股在互联网泡沫破裂后，到2011年之前都没有大的趋势行情。而黄金在这10年间是长期牛市。
2011年至今，美股已经连续十几年的大牛市了，而黄金在此期间一直是震荡，直到2020年才突破2011年的高点。
当前无论从哪个指标看，美股的位置已经不低，比如巴菲特指标（美股总市值比美国GDP）已经达到170%，超过2000年互联网泡沫时候了。
从这个角度来看，美股进入长期震荡，黄金进入长期牛市的新周期或已经开启。
近两年还有一个新趋势，那就是各国央行纷纷大手笔购金：
2023年全球央行购金达到1037吨，创历史第二高位，仅比2022年减少45吨，已占全球黄金需求的约1/4，其中中国增持超200吨，平均每个月增持20-25吨。
2024年以来，这一趋势并未停止，央行成了黄金的重要需求方，黄金的供需关系被打破。而另一方面，全球央行在持续减持美债：
这背后的原因是美国发行天量国债后，大家对美元信用的信仰崩塌，纷纷寻找替代品。
华尔街的明星分析师Zoltan Pozsar给全球去美元化的趋势起了一个名字：货币离婚。按照其理论，在未来5-10年，随着全球金融体系经历“货币离婚”的阶段。央行相当一部分的货币储备将转变为商品储备，而其中黄金是最主要的品种。
美元霸权式微，各大货币崛起，为了保证和提升人们对于其货币的信心，必须增加其“含金量”，于是各大央行购金之势日盛。
历史上黄金跌幅较大的阶段都发生在美国经济强劲，美元走强的阶段。而当前美国在高利率、高通胀的背景下，美联储的货币政策开始由加息走向降息，弱经济和弱美元已经是大概率事件。
虽说黄金既能抗通胀、也能防风险。但驱动黄金长期上涨最核心的还是其货币属性，货币天然是金银，在信用货币之间进行地位博弈时，黄金的作用凸显：
过去几年国际宏观形势风云突变，全球产业链脱钩，大国博弈加剧，当前或处在Zoltan Pozsar所说的“布雷顿森林体系III”阶段，全球“去美元化”是一个长期过程，这为本轮黄金的长期牛市奠定了基础。
私募管理人SY较早看到了这一趋势，2022年初美股处于历史高位时，从上述视角和分析出发，逆向发行布局黄金指数增强产品。用部分保证金跟踪黄金期货的价格，剩余的资金用来做期权套利和量化波动等策略实现收益增强，产品既受惠于金价大涨带来的beta，也实现了超额收益alpha。
从短期的角度，黄金确实涨了不少，而从长期配置的角度，SY认为到2030年以前，都是配置黄金的“黄金”时点！
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