上周央行利好政策频出，股市迎来了史诗级暴涨，创业板单周上涨22.71%，为史上最大单周涨幅。
在这种背景下，股票多头产品周涨幅在15%以上也属正常，主观多头和量化多头的持有人终于一扫过去的阴霾，扬眉吐气了。
而市场中性策略的持有人却经历着投资里痛苦级别最高的一件事：别人都在爆赚的时候自己却在爆亏。
上周中性策略普遍回调，尤其是9月27日那天，单日跌幅在3%-5%的不在少数，一天亏掉了大半年的收益，可不就是爆亏吗。加了杠杆的DMA策略更是痛苦加倍。
这种事情在年初市场暴跌加急涨行情中也出现过一次，本次市场底部暴涨时又来。。
为什么在市场剧烈变化时，受伤的总是中性策略，这还得从市场中性产品的原理说起。
所谓的市场中性策略就是在买入一篮子股票多头的同时做空股指期货，只要股票多头端能跑赢做空的指数，就能赚取稳稳的收益。是一种纯Alpha策略，收益不受市场影响，曲线走势稳健。
但做空需要承担基差这个成本，基差指的是股指期货和现货指数之间的差值。基差有两个特点：波动性和收敛性。
波动性指的是期货和现货的差值并非固定的，会随着行情和市场情绪波动。比如大家普遍不看好未来行情时，期货价格就会低于现货，产生所谓的负基差，过去几年市场普遍以负基差为主。
收敛性指的是股指期货到期时基差就会收敛为0，这很好理解，到期的期货和现货是同一个东西。
最近市场上关于中信证券“空单爆仓”的传闻引发市场极大关注，中信证券回应自己并没有做空期货，空单均为机构客户持有。其实很少机构会去裸空，主要的空单持有者就是市场中性策略基金。
由于同时持有多头和空头，市场中性策略并不会仅仅因为市场上涨或下跌亏钱。但如果股指期货的涨幅大于股指现货，也就是负基差迅速收窄，甚至变成了正基差，市场中性策略就要承担亏损，这就是上周发生的事情。
用9月27日的行情做例子，当天中证500指数上涨5.34%，而12月份中证500指数期货合约(IC2412)涨停了。做多中证500同时做空中证500期货的中性策略当日亏损就达4.66%，即使多头端超额再强也不可能cover这一基差大幅变动的损失。
根据我们与一些管理人的沟通，上周中性策略多头端普遍还都有1%左右的超额，亏损主要来自基差变动。
市场暴涨，情绪高涨，加上9月27日上交所盘中出现技术故障，现货没法下单，使得期货涨幅远高于现货。股指期货的基差在短时间内发生了巨大变化。
比如12月份到期的中证1000指数期货合约(IM2412)的基差由9月20日的-2.6%到9月27日变成了+3.1%，意味着这一周中性策略在基差上的损失就达5.7%。
中性策略持有人现在内心一定是煎熬的，有强烈的割肉去追多头产品的冲动。虽然知道大家很急，但还是建议先别急，再忍忍。。
上面提到股指期货的基差具有收敛性，到期一定会变为0，那么股指期货出现正基差基本就是送钱的。
比如现IM2412合约有3.1%的正基差，就可以凭借多头买入中证1000指数ETF同时做空IM2412这个简单的策略无风险套利，因为到期时正基差一定会收敛为0。3个月3.1%的无风险收益还是非常可观的。这也是为什么股指期货很少长时间处于正基差状态。
如果某管理人在多头端能够一季度做到3-5%的超额，那么接下来一季度中性产品就有确定性的6-8%的收益，记住这是性价比极高的确定性收益。
基于基差的到期收敛原理，只要你不割肉，当前中性产品的亏损就是不会实现的浮亏！
市场有没有可能推动正基差继续扩大呢？短期内是可能的，但是正基差越多，确定性的套利机会就越大，也意味着买入中性产品更好的时机。
拉长时间去观察中性产品的曲线，每隔一段时间都会出现一次显著的回撤，如果回撤是由于市场基差大幅变动产生的，那么反倒是带来了不错的买入时点，因为套利的力量最终会将基差拉到合理的范畴。
归根结底，中性策略长期的收益来自于管理人多头端创造收益的能力，空头端的基差扰动长期是均值回归的。
真正要考虑平掉空头产品的时点是基差走向极端负基差时，比如今年1月下旬，年化接近30%的负基差意味着均值回归前中性策略不可能做出收益了。
而当下却走到了正基差这个极端，意味着空头端对于中性产品来说由成本变成了收益。
当你倍受煎熬想割肉时，却是别人梦寐以求的买入中性产品的时机！
