2024年A股市场以924政策转向作为拐点，出现了前后差异很大的走势。加上8月私募新规之后，全市场私募数据消失，使得对于不同私募策略在行情拐点及极端行情下的异常表现的观察，变得非常困难。探普私募指数研发团队基于超过1000只样本的私募基金，结合国内私募管理人对策略的分类标准，构建了8个大类策略指数与31个细分策略指数。在此基础上，本次周报在五个主题上展开了研究，常规的指数周度表现在文末：
主题1 主观多头与量化多头，年初至今殊途同归
主观多头前高后低。由于能主动减低仓位，且如果抓住了上半年在红利等主题上的结构化行情，主观多头的表现整体优于量化多头。这种优势在924行情的拐点之后、由于仓位及指数强势的行情原因，迅速被量化多头赶超。
量化多头前低后高。由于年初那波小盘踩踏行情落后不少，但随着9月底开始的指数强势行情，量化多头由于满仓不会丢失beta收益，一举将之前落后的超额赶超上来。
两者拉长时间来看，收益和波动水平几乎一致。从数据统计来看，9月24日行情以来，探普跟踪的样本中，各策略基金涨幅处于前30%的里面，量化多头占比57.38%，主观多头占比16.07%。当然，这种现象与行情特征有关，如果不是这样的指数牛市，换成结构型牛市（指数平稳，个股题材热），那可能主观多头还是会有优势。
图1.主观与量化多头今年以来表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
表1.主观多头与量化多头基金收益统计
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
主题2 极端行情下，市场中性被击穿的现象分析
极端波动下，与beta无关的市场中性也受到了波及。从9月24日开始，A股市场在一系列重磅会议的助力下强势拉涨。然而，市场中性策略的量化私募基金却普遍出现回撤，探普市场中性私募指数回撤逾3%。回撤的主要原因是股指期货的基差在短期内突转为正值，尤其是在9月27日，现货交易不畅，基差在短期内发生了巨大的变化。由于市场的快速上涨，空头头寸面临亏损压力，需要通过补充现金流或卖出股票多头来补充保证金并维持仓位。然而，在股票T+1交易机制下，资金要等到第二天才能到账，导致部分中性产品被期货公司强平，从浮亏变实亏。随着市场交易结构从狂热中逐渐回归冷静，中性策略产品净值整体反弹约1%～4%。
图2. 市场中性在924后行情中的表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.9.13-2024.11.22
表2. 市场中性基金收益统计
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
主题3 “稳稳幸福”的套利策略捡了钱匣子
本轮行情中，一向以稳健著称的一些套利策略也出现了异于平常的收益表现。9月24日至10月8日节后开盘期间，火热的市场情绪带动个股涨停潮，ETF场内价格与申赎净值出现较大偏离，不少ETF套利策略一天赚了平时2-3年的钱。比如，ETF套利基金宏*****，过去几年年化收益在4%-5%水平，给人的印象就是稳健有余而惊喜不足，然而2024年10月8日当天收益率却高达26.47%，超过许多股票多头策略。同时，基差短期内巨大的波动，也给做股指期限套利的策略带来良好的交易环境，可以看到探普股指套利私募指数在9月底之后斜率变的比此前要陡峭。
图3. 套利类策略大涨期间表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
主题4 期权策略年内经历两次逆风
国庆前后权益市场迅猛上涨，带来期权隐含波动率的拉升，这往往是常规期权波动率交易的逆风期，尤其是对于空波动率（负vega）的期权卖权策略。此类策略在市场正常运行情况下，稳稳地赚取时间价值的钱，当市场发生尾部风险（极端波动）时，卖权策略往往会出现回撤。
观察各家期权管理人期间的风险控制情况是评价期权策略尤为重要的一环。从探普期权卖权私募指数来看，今年对于卖权来说十分艰难，年初一个坑好不容易爬出来，国庆前后又来一次极端行情，中间还穿插一些短期事件性冲击，可谓“一坑未平，一波又起”。
不过，通过两种期权策略指数走势对比可以看到，年初第一次挖坑后，卖权策略在924行情回撤要小不少，甚至在国庆节前有小幅反弹，与波动率套利策略短期走势相反。通过与卖权管理人交流得知，大致上归功于部分卖权策略经历了几波极端行情后，使用多波动率的类CTA趋势策略对冲，924行情中该部分子策略贡献的收益弥补了卖权部分的损失。不过由于年初卖权的坑太深，全年期权卖权还是跑输波动率套利策略。
图4. 期权策略今年以来表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.9.13-2024.11.22
主题5 CTA取胜的秘钥—股指的含量
今年上半年中短周期强于中长周期趋势，不过7-8月份流畅的趋势行情下，相对能拿得住的中长周期一举反超中短周期，同样的，国庆后行情反转，反应较慢的中长周期仍偏多头持仓，不像有些日内或短日间策略能够快速改变信号，降低回撤。总体上，受到品种间强弱关系延续性差影响，今年截面类CTA显著跑输趋势类CTA。
从CTA基金来看，今年市场环境比前两年好些，至少有个一两波像样的趋势行情，国庆前地产正常不仅使股市行情启动，也带动铁矿石、螺纹等黑色系商品上涨，趋势策略尤其是股指比重较大的CTA，这波行情涨幅不弱于股票多头。CTA样本中，收益处于前列的鲲**为股指CTA，因**为商品与股指各一半。
图5. CTA策略今年以来表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.9.13-2024.11.22
表3. 优秀CTA表现
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
探普私募指数与样本周度表现（11/18-11/22）
表4. 私募指数与样本分位统计（周度表现）
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.11.18-2024.11.22
表5. 私募指数与样本分位统计（今年以来表现）
数据来源：探普久盈 、数据区间：2024.1.1-2024.11.22
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