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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
《看好政策持续落地背景下的需求好转》
9月以来，一系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。政策催化下餐饮需求有望复苏，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局，景气度环比提升成本端边际改善，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升。
【白酒】市场预期提振，估值领先修复
消费回暖方向确定，市场预期提振。近期随着国家经济刺激政策逐步落地，内需扩张的重要性得到提升，部分城市已经开始发放消费券促进消费。经济数据看10月PMI已重回扩张区间，中央政府化债力度加大，企业运营环境将好转，对消费拉动将逐渐显现。
白酒龙头估值领先修复，商务用酒需求弹性最大。本轮924政策以来，白酒估值领先于基本面修复，我们认为核心在于经济环境的改善预期提振了企业的长期增长中枢，从DCF角度来看酒企内在价值得到大幅提高。短期酒企面临的压力仍未有明显改善，但是向好方向确定，我们认为未来商务用酒的需求弹性方向最为明确。当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间。
【啤酒】：政策不断催化，关注餐饮复苏与成本变动
财政化债政策落地，同时近日上海发放第二轮餐饮消费券，消费相关政策有望逐步落地，啤酒消费有望重启量价复苏。酒企三季报承压，餐饮夜场需求平淡拖累啤酒表现，当前渠道库存低位，来年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，当前大麦进口成本环比持续下行，25年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。
【乳制品】：成本端改善明显，关注后续需求改善情况
根据农业农村部，10月第5周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.13元/公斤，同比下跌15.9%，但环比持平企稳。生鲜乳价格目前基本平稳，止住了环比持续下跌趋势。但从需求端来看，乳制品消费仍较为疲软，行业仍存在供过于求的情况。展望后续，乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。
【调味品&速冻】: Q4基本面预计稳健，看好内需政策机会
本周美国大选落地，出口依赖较大的行业或受到加征关税的预期影响，但刺激内需的预期升温，餐饮链等有望受到政策刺激需求修复。短期来看，Q4为行业旺季，市场动销呈环比增加趋势，叠加今年春节较早，错位备货下，有望实现较好业绩。从估值来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，低于历史估值的25%，且在现金流较好的模式下，部分公司股息率也达到3%以上，性价比凸显。情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复；2）景气度向好，有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。
【软饮料&休闲食品】饮料持续高景气高增，关注休闲零食新渠道增量效应
农夫山泉公司对绿水占比进行适当控制，加大对包装水渠道管理和销售管理，包装水业务有望企稳回升。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐一可看高成长标的，二可看港股高股息标的。
休闲食品三季报陆续发布，整体增速处于食品饮料公司里面的偏高水平，但内部有分化。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值。
《拟扩大消费品以旧换新的品种和规模，更多消费品类有望受益》
11月8日，全国人大常委会召开新闻发布会，财政部部长蓝佛安表示将结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。当前消费品以旧换新政策重点支持汽车、家电、电动自行车、家装厨卫、适老化产品、智能家居等领域，部分地区以旧换新补贴亦覆盖家纺等品类。基于蓝部长明确提及未来拟“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，我们认为明年或有更多的消费品类纳入补贴，迎来基本面改善。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周(11.2-11.8）33个城市新房共成交254.95万平，同比+23.07%、上周为+16.83%；环比-27.95%、上周为+26.02%；本周（11.2-11.8）11月11日,北上广深新房成交14.2、24.0、14.3、18.3万平，同比+21.8%、+65.9%、+25.7%、+135.7%；环比-22.9%、-51.6%、-55.5%、-3.2%。10月，33个城市新房共成交1100.2万方，环比+38.6%（上月-6.0%）、同比+1.4%（上月同比为-24.2%）。二手房销售面积：本周（11.2-11.8）16个城市二手房共成交226.71万平，同比+32.82%、上周为+26.04%；环比+0.55%、上周为+5.12%；本周（11.2-11.8），11月11日,北京、深圳二手房成交4196、1881套，同比+50.07%、+169.87%,环比-21.17%、+2.62%。10月，16个重点跟踪城市二手房共成交761.4万平方，环比25.2%（上月为-13.8%）、同比+24.8%（上月为+6.0%）。10月部分家居公司接单降幅环比有所收窄、前端接单开始转正增。
造纸数据：
截至11/8（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4523元/周环比-1.2%/年同比-17.3%，针叶浆均价为6261元/周环比+0.7%/年同比-0.6%，2）主要纸品：双胶纸均价为5113元/周环比-0.2%/年同比-18.5%，生活用纸均价为6150元/周环比-1.3%/年同比-8.4%，白卡纸均价为4151元/周环比+0.1%/年同比-16.4%，箱板纸均价为3619元/周环比+0.1%/年同比-5.9%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月8日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15338、14180、14572元/吨，环比上周-0.3%、+0.6%、+2.3%，年同比-9.9%、-10.2%、-7.2%；国际棉花价格为83美分/磅，环比上周+2.0%，同比-4.8%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21620、19970元/吨，环比上周-0.2%、+2.0%，年同比-7.8%、-7.9%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据，9月，李宁（-14.7%）、安踏（+13.3%）、FILA（+4.0%）、特步（-23.2%）；耐克（-23.7%）、阿迪（+7.4%）；波司登（+106.5%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止11月01日,COMEX黄金收盘价为2745.9美元/盎司，环比上周-0.54%、年同比+37.89%；SHFE黄金收盘价为629.72元/克，环比上周+0.80%、年同比+31.97%。
印度培育钻石进出口：24年9月印度培育钻石毛坯进口额0.63亿美元/-25.6%、环比-47.0%；培育钻石裸钻出口金额1.1亿美元/-16.5%、环比+11.3%。
轻工出海数据：
24年10月我国出口当月同比+12.7%（9月为+2.4%），2年复合增速为-2.3%（9月为-2.3%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品当月同比分别为+2.5%、+6.8%、-1.6%、+15.6%， 2年复合增速分别为-3.5%、-2.1%、-12.4%、+4.4%。
24年10月Amazon数据追踪（数据来源：Sorftime）
1）保温杯：Stanley品牌24年10月亚马逊美国站月销量45万支，同比+45%（9月同比+74%），Q3累计同比+117%；Yeti品牌24年10月亚马逊美国站月销量27万支，同比-2%（9月同比-1%），Q3累计同比+14%；Owala品牌24年10月亚马逊美国站月销量31万支，同比+243%（9月同比+377%），Q3累计同比+589%。（注：以上均为Best 100口径）
2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌24年10月销售额合计2125万美元，同比-27%（9月同比-11%），Q3累计同比+15%。（注：此处仅含亚马逊平台，不包含公司重点开拓且营收已占较大规模的Temu、TikTok等新渠道）
3）家居用品：Songmics品牌24年10月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+6%、+8%、-13%、-12%（9月同比分别为+16%、+28%、-17%、+16%），Q3累计同比分别为+29%、+27%、-1%、+18%；Vasagle品牌24年10月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+13% 、+38%、+12%、+10%（9月同比分别为+25% 、+30%、+4%、+21%），Q3累计同比分别为+38%、+39%、+23%、+30%；Feandrea品牌24年10月Feandrea品牌亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比-14%、-10%、-31%、-31%（9月同比分别为+2%、+45%、-43%、-16%），Q3累计同比分别为+16%、+54%、-35%、-11%。
奢侈品箱包服饰数据：固定汇率下，LVMH、爱马仕、开云集团24Q3营收同比-3%、+11.3%、-16%，整体增速较Q2进一步放缓。分区域：24Q3日本市场增速环比收窄但仍表现最优，亚太地区（除日本）继续承压、降幅扩大，美洲和欧洲市场基本平稳。分品类：表现上美妆保持韧性、皮具和珠宝有所承压，其中高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大，美妆业务受益于口红效应及旅游零售回暖。
医美数据：NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
证券研究报告名称：《拟扩大消费品以旧换新的品种和规模，更多消费品类有望受益》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
《以旧换新刺激效果明显，期待明年加码政策力度》
“国补”以旧换新至今，家电行业迎来量价齐升，双十一叠加补贴驱动家电持续高增，驱动结构升级和均价提升。根据奥维云网数据，2024年8月26日-10月27日彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上市场零售量、零售额、均价分别同比增长48.0%、70.3%、15.1%，线下市场零售量、零售额、均价分别同比增长45.1%、63.1%、10.9%。以旧换新补贴进展迅速，截至11月8日24时，2025.7万名消费者购买8大类家电产品3045.8万台，带动销售1377.9亿元。11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。
原材料、运价及汇率：铜材、铝材、塑料价格环比上涨，钢材价格环比下跌。相较上周，沪铜指数环比上涨0.80%，沪铝指数环比上涨4.16%，线材指数环比下跌1.04%，塑料指数环比上涨1.02%。CCFI指数整体回落：截至11月8日，综合指数为1388.22，相比去年同期上涨68%，相比上季度同期下降35%。人民币近期略有升值：截至11月8日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.16、7.72、9.28，人民币近期略有升值。
投资建议：1）推荐黑电龙头的拐点性机会；2）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会；3）把握两轮车板块2025年行业改善的机会；4）把握以旧换新补贴及地产政策刺激带来的后周期板块底部反弹机会。
风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。
证券研究报告名称：《以旧换新刺激效果明显，期待明年加码政策力度》
《猪价环比持续回落，关注出栏节奏及需求增量变化》
本周生猪销售均价环比继续回落，10月猪价较9月下降1.36%，在集团猪企保持正常出栏节奏情况下，需求端缺乏明显利好带动，导致猪价呈现震荡偏弱的走势。行业产能持续恢复，第三方数据显示，10月能繁母猪存栏量环比延续增长。涌益：10月样本1（综合）能繁产能环比+0.56%（前值+0.60%）；样本2（中大养殖样本）能繁环比+0.27%（前值+0.64%）；Mysteel：10月能繁存栏环比+0.39%（前值+0.53%），其中，规模场能繁存栏环比+0.37%（前值为+0.47%），中小散能繁存栏环比+1.06%（前值为+2.19%）。从猪企出栏规划来看，后续生猪供给有望持续增加，涌益数据显示，11月养殖样本计划出栏量环比增加1.68%，自繁自养企业11月出栏多呈现不同程度增加。展望后市，建议关注猪企出栏节奏以及市场需求增量变化。
生猪：市场将迎来供需双增，把握板块配置机会
生猪价格持续向好，下半年有望震荡上行，猪企扭亏拐点显现，把握板块投资机会。
家禽：把握市场供需格局，关注海外疫病情况
需求逐渐恢复背景下，关注海外禽疫病及供给缺口时点。
饲料：9月全国工业饲料产量2815万吨
8月全国工业饲料产量2783万吨，关注原料成本行情及终端价格情况。
种业：种子市场供过于求，转基因商业化逐步推进
关注近期异常天气影响，重点关注转基因商业化进程。
动保：受养殖景气度牵动，把握大单品研发进程
受下游养殖行情影响较大，短期关注非瘟疫苗等大单品研发进程。
宠物：宠物食品出口稳增，品牌市占率为必争之地
低基数背景下上半年宠物食品出口同比高增，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企。
证券研究报告名称：《猪价环比持续回落，关注出栏节奏及需求增量变化》
付田行 SAC 编号：S1440524070015
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