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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年11月3日
摘要
美国经济仍有韧性，通胀担忧仍存，飓风影响下新增非农大幅降低。
美联储官员普遍支持缓慢降息，年内再降息50个基点是基本情形，美国大选特朗普上台概率一度大增，“特朗普交易”扰动市场。
欧洲经济小幅回暖，欧央行持续降息。
地缘政治风险仍然较高，中东地区武装冲突不断。
总体来看，近期“特朗普交易”或是贵金属主线，随着美国大选开启，市场波动或将加剧，但在地缘政治等风险因素影响下，贵金属牛市或将延续。
操作策略：
操作上，等待回调机会布局多单。沪金2412参考区间610-650元/克，沪银2412参考区间7600-8400元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
10月，贵金属在月初的短暂下跌之后便开启了持续上涨行情，并且上涨是发生在美元与美债收益率均表现强势的背景下，表明贵金属金融属性的主导减弱。我们观察到，市场的通胀担忧有所上升，但经济数据方面并未显示显著的通胀风险，因此十月的上涨行情或是情绪主导。考虑到“特朗普交易”在十月体现明显，十月的贵金属上涨或亦显著受此因素影响。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，经济仍有韧性，通胀担忧仍存，飓风影响下新增非农大幅降低，美联储11月或降息25个基点仍是基本情形。
10月公布的美国经济数据总体趋稳，但就业数据受飓风影响显著下滑。通胀方面，10月公布的通胀数据好坏参半，总体通胀回落而核心通胀略超预期，市场通胀担忧。美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，预期为持平于3.2%。美国9月PPI同比升1.8%，预期升1.6%；核心PPI同比升2.8%，预期升2.7%。美国9月PCE物价指数同比上涨2.1%，持平预期；核心PCE物价指数同比升2.7%，预期升2.6%。10月公布的美国经济景气度指标出现分化，飓风“海伦妮”对就业数据影响明显。就业方面，新增非农就业大幅下降。美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万；美国10月失业率4.1%，持平与预期与前值。美国劳工局称，受飓风影响，10月企业调查收集率远低于平均水平，意味着数据可能存在偏差。不过，职位空缺数大幅下降或意味着未来一段时间爱你美国就业市场走弱的概率较大。美国9月JOLTs职位空缺744.3万人，降至2021年初以来的最低水平，预期800万人。经济景气度方面，美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，继续处于收缩区间。消费方面则保持韧性。美国9月零售销售环比升0.4%，高于预期值0.3%，前值0.1%。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值70.5，预期69.0。
美联储在9月开启降息周期后，美联储官员对后续降息路径的表态普遍保守，基准情形是11月与12月美联储分别再降息25个基点，近期美联储官员的表态普遍对此进行了支持。不过，在降息预期趋于稳定的背景下，美债收益率10月以来显著上行，或更多是对于美国财政的担忧。一方面，美国财政部数据显示，2024财年美国联邦政府的财政赤字达到1.833万亿美元，为有纪录以来第三高，市场对美国财政的可持续性担忧加剧。另一方面，10月以来市场对特朗普在大选获胜的预期加强，“特朗普交易”盛行，但他主张激进减税政策或进一步恶化美国财政，使得市场参与者抛售美债，亦给市场带来更多波动。
欧洲方面，经济小幅回暖，欧央行降息持续。10月欧元区公布的经济数据较前期稍有好转。经济增长方面，欧元区第三季度季调后GDP初值同比升0.9%，预期升0.8%，第二季度终值升0.6%。景气度方面，欧元区10月经济景气指数95.6，预期96.3。欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3；服务业PMI初值51.2，预期51.5；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。欧元区8月工业产出环比升1.8%，预期升1.7%。通胀方面，出现小幅反弹。欧元区10月CPI年率初值2%，预期1.9%，前值1.7%；欧元区10月核心CPI年率初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%。消费者信心仍然低迷，欧元区10月消费者信心指数终值-12.5， 9月终值-12.9。
地缘政治方面亦多有波折，中东地区冲突不断，以色列与黎巴嫩真主党、伊朗等发生多次武装冲突。而朝鲜近期亦试射洲际弹道导弹，区域紧张程度升温。
总体来看，10月经济及政策变化相对有限，市场情绪变化较快，特别是“特朗普交易”给市场带来较多波动，贵金属也因此继续上涨。
2、持仓分析
截止2024年11月1日，SPDR 黄金 ETF 持有量为888.63吨，较上月增加11.23吨，截止2024年10月29日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为278653张，较上月减少21278张。
截止2024年11月1日，SLV 白银 ETF 持有量为14949.640129吨，较上月增加462.34吨，截止2024年10月29日，COMEX白银非商业多头净持仓为60431张，较上月增加3507张。
策略
美国经济仍有韧性，通胀担忧仍存，飓风影响下新增非农大幅降低。美联储官员普遍支持缓慢降息，年内再降息50个基点是基本情形，美国大选特朗普上台概率一度大增，“特朗普交易”扰动市场。欧洲经济小幅回暖，欧央行持续降息。地缘政治风险仍然较高，中东地区武装冲突不断。总体来看，近期“特朗普交易”或是贵金属主线，随着美国大选开启，市场波动或将加剧，但在地缘政治等风险因素影响下，贵金属牛市或将延续。
操作上，等待回调机会布局多单。沪金2412参考区间610-650元/克，沪银2412参考区间7600-8400元/千克。
三
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作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
电话：023-81157292
