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研究员：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
本报告完成时间 ：2024年10月28日
一、行情回顾
近期镍不锈钢偏弱运行，主要驱动因素在于美元指数持续上行压制镍价、矿端担忧缓解以及弱需求的基本面延续。其中相较于沪镍，伦镍表现更加承压，原因或是美元上行对伦镍的压制更为显著。
二、宏观：整体较为中性
从海外宏观市场来看，美国 9 月 CPI 同比上涨 2.4%，较前值 2.5%有所放缓，但超出预 期值 2.3%，通胀数据超预期叠加此前非农就业数据表现强劲，市场对美联储降息预期有所走 弱。在美国经济表现韧性之下，美元指数与美债收益率持续攀升，对包括镍在内的有色板块 形成压制。但随着美联储议息会议临近，美联储官员发声逐渐减少，且对降息多持保守态度， 因此预计短期内海外宏观市场对于镍价的影响仍然偏空，海外宏观做多的动力并不充分。
从国内宏观市场来看，10月LPR报价1年期和5年期均下降25BP，是今年以来第三次下降，也是降幅最大的一次，货币政策操作已经逐步兑现，且货币政策预期已经充分反映在价格之中。财政政策方面，近期高层多次发声释放实现经济增长目标的信号，政策方向或将是以化解地方政府债务、稳定房地产市场、设备与消费品以旧换新等方面，不过具体政策力度仍不明朗，预期到现实的博弈或为镍、不锈钢等商品价格波动提供弹性。
三、镍矿：WBN获批RKAB配额，镍矿担忧减弱
基本面角度看，今年以来市场持续交易印尼镍矿RKAB审批扰动，但近期对于矿端担忧已有所缓和。消息面上，法国埃赫曼集团的印尼子公司PT. Weda Bay Nickel（WBN）获批1600万湿吨的RKAB配额，今年累计通过3200万湿吨，另外还通过2025、2026年每年3200万湿吨的镍矿配额。虽然埃赫曼认为通过审批的额度不及预期，将其印尼镍矿2024年产量目标下调至2900万湿吨，但市场并未因此催生看多情绪，原因是市场认为WBN获批RKAB配额释放了印尼政府加快审批的信号，后市矿端扰动将持续缓解。另据Mysteel的消息，WBN获批RKAB配额后，2024年印尼已通过镍矿配额总额达到2.75亿湿吨，其中实际供应下游的量级约2.35-2.4亿湿吨，与全年2.39亿湿吨的需求较为接近，故目前印尼镍矿市场仍旧维持紧平衡的状态，但审批加速预期有望缓解供应偏紧的担忧，中期来看镍不锈钢市场在交易了长达1年的RKAB扰动后，后市将寻找新的矛盾点。
另外，继续从镍矿市场看，虽然菲律宾雨季将至，可能对镍矿整体供应产生影响，但是扰动或相对有限。一方面，随着印尼镍矿审批加速，印尼本土冶炼厂对进口菲律宾镍矿的需求已有所减弱，待印尼配额释放完毕，印尼市场或将完全摆脱对菲矿的进口依赖。另一方面，国内镍不锈钢产业链仍然承压，压力主要来自终端需求的负反馈，因此国内铁厂的备货需求可能将不及预期，且就近期市场交投情况来看，国内铁厂对菲律宾镍矿的压价心态依然较强。
四、纯镍：需求弹性有限，库存维持垒库
纯镍市场方面，目前需求集中在合金领域，但合金需求表现较为刚性，难以对原生镍整体需求产生较大波动。而海内外库存目前仍旧维持垒库趋势，需求偏弱可见一斑。但近期镍价持续下跌，目前据测算已跌至高冰镍一体化制备电积镍成本线附近，故虽然镍的基本面偏弱，但短期相对空间或有限。
五、镍铁：博弈加剧
镍铁方面，目前市场博弈较为激烈。消息面上，10月16日，青山公布10月第二轮镍铁招标价1050元/镍（到厂含税），较10月国庆后首周镍铁市场主流价上涨40元/镍，镍铁钢招价格大超市场预期，一度使得不锈钢在弱需求格局下高位震荡。但偏强的成本支撑不敌弱需求基本面，不锈钢价格后市又出现一定回撤。然而，近期市场关于镍铁厂挺价的预期再起，导致最近不锈钢价格又再度出现反弹，但我们认为本轮挺价或难将持续，主要原因是终端需求乏力导致不锈钢在国庆假期之后连续垒库，钢价若因成本扰动选择上调，或将继续打压需求，不利于自身出货，进而交易逻辑再度回到需求负反馈。
六、中长期关注印尼政策扰动
最后从中长期角度看，需要关注印尼镍产业政策的影响。今年以来，印尼RKAB审批效率持续偏慢，虽然有审批压力增加及政府换届带来的影响，但在资源民族主义影响下，印尼政府认为如果中国冶炼厂获得了大部分的镍矿配额，将会降低对印尼本土矿山的外采需求，不利于本国企业发展。另外，印尼新任总统普拉博沃已于10月20日履新，其搭档副总统吉布兰为前任总统佐科长子，再考虑到普拉博沃政府近期持续释放有关镍产业下游化的观点，预计未来印尼政府将大概率延续前任佐科政府关于镍产业的限制措施。在增量措施方面，前任政府对于征收镍产品出口税一度搁置，预期新政府将重启征税议程讨论，最终实现原料价值成本提升的目的；另一方面，印尼对于镍产业开发造成的环境破坏一度遭至西方国家批评，也影响了西方新能源汽车企业在印尼本土的投资意愿，因此预计印尼未来另一政策方向将是加大ESG治理，但由此产生的治理成本或也将兑现到镍产品价格上。
七、总结：
总的来说，目前镍与不锈钢偏弱的基本面仍旧未改，矿端原料供应担忧减弱的预期将有望兑现为成本线的下移。镍价目前由于逼近电积镍成本线，后市跌幅或将放缓，呈现偏弱震荡的格局，而不锈钢在成本端扰动下短期再度反弹，但预计反弹较难持续，或有回调空间。
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