【建投有色】铅锌月报 | 铅锌区间震荡，关注宏观走向

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年11月03日

月内锌价高位震荡。货币政策和财政政策双宽松的背景下，投机资金的持续流入加之月供应端干扰增加包括欧洲冶炼厂因电力税等因素计划减产、澳洲Century尾矿受山火影响减量等，均为锌价底部提供上行支撑。不过，高价对于国内需求端的压制仍然存在，10月需求整体表现为旺季不旺局面，加之美国大选临近，“特朗普交易”再度驱动避险情绪压制锌价上行高度，沪锌主力围绕2.5万元吨高位震荡。

月内沪铅区间震荡。月初，国内市场国庆假期休市。此前政策大礼包余温未消，伦铅价格温和上涨至两个月以来高位2167美元/吨。10月4日， 美国9月最新的非农数据公布后，市场取消了11月降息50个基点的押注。伴随美元指数上行，伦铅跟随有色整体回落下破2100美元整数关口并维持 2050-2100美元/吨区间内盘整。国内节后供需双增，但一方面需求增量有限，同时累库及再生端复产预期施压沪铅主力重心围绕16500-16800元/吨持续盘整。

1、国际宏观

受两场飓风和波音工人罢工冲击，美国10月非农新增就业人数骤降，距离负增长仅一步之遥。11月1日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。失业率在四舍五入后保持不变，维持在4.1%的水平，持平预期和前值。但在未四舍五入的基础上为4.14%，较上月上行了0.09个百分点。

11月1日周五，ISM公布的数据显示，美国10月ISM制造业PMI不及预期，创15个月新低，为连续第七个月陷入萎缩。两场飓风可能限制了美国东南部某些地区的生产。美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低，不及预期的47.6，9月前值为47.2。50为荣枯分水岭。

美联储最爱通胀指标反弹，美国9月核心PCE物价指数同比涨2.7%，环比涨幅创六个月最大。核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。数据公布后，短期利率期货跌幅收窄，市场预计美联储将在11月和12月各降息25个基点。

美国经济在三季度呈现稳健但略微令人失望的增长势头，消费支出超预期增长。与此同时，通胀继续降温但仍高于预期，美国经济走向滞胀的证据再加一。30日晚间，美国商务部公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，前值为3%。值得一提的是，这是该指标从2023年三季度以来首次低于市场预期。

2、国内宏观

11月1日周五，标普全球公布的数据显示，中国10月财新制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较前值49.3回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。国家统计局昨日公布的10月官方制造业PMI为50.1，同样重回荣枯线上方，结束了此前连续五个月的收缩。从分项数据来看，制造业供给增加，需求由收缩转为小幅扩张。10月制造业新订单指数升至7月来最高。样本企业表示，需求基本面改善，业务开发举措取得成效，支撑新业务量回升。三大品类中，中间品类制造商订单增长较快，消费品次之。

中国10月官方制造业PMI为50.1，重回荣枯线上方。10月，制造业PMI连续两个月回升至扩张区间，非制造业商务活动指数小幅回升，服务业商务活动指数重回景气区间，综合PMI产出指数扩张加快。10月PMI反季节扩张，生产修复远快于需求，内需改善外需走弱。

中国央行买断式逆回购首次落地，10月开展了5000亿元。综合多种货币政策工具来看，中国央行10月净投放中长期流动性超6000亿元，保持了较大的净投放力度。央行没有披露本次买断式逆回购操作的利率。

26省份“三季报”：过半GDP增速超全国，地方增量政策加速落地。广东、江苏、山东、浙江、河南、四川等6省份GDP同比增速依次为3.4%、5.7%、5.6%、5.4%、5.0%和5.3%。经济大省的经济总量占全国的45%左右，在稳经济中发挥了关键支撑作用。

3、精炼锌与再生铅亏损收窄

精炼锌方面，本月精炼锌厂冶炼利润收于-1976元/吨，亏损较月初收窄72元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费小幅上调至1500元/吨，进口加工费维持-40美元/吨，亏损收窄主要受锌价影响。

原生铅方面，国内外铅精矿加工费环比持平，白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶价格重心回落，铅价重心变化有限，再生利润亏损收窄，截止10月31日，SMM再生铅冶炼利润来到-675元/吨。

4、下游消费情况：淡旺季转换，消费表现不佳

镀锌因黑色价格走高叠加订单较好，开工情况有所好转，虽临近月末企业因环保原因再度限产但天数不及预期；压铸锌合金因部分企业月末复产叠加生产圣诞订单开工同样好转；氧化锌因河南多地环保原因，月末开工率略有下滑。整体来看下游消费当前仍旧偏淡。

5、库存情况：下游逢低采买，沪锌延续去库

据SMM调研，截至本周四（10月31日），SMM七地锌锭库存总量为11.89万吨，较10月24日减少0.70万吨，较10月28日减少0.35万吨，国内库存录减。上海地区库存录减，周内仓库到货仍未改善，下游企业刚需采购，整体库存降低；广东地区库存录减，周内广东地区到货明显减少，下游采购提货下，整体库存下滑；天津地区库存录增，随着运输恢复天津地区到货增多，叠加周中多地环保预警再起，整体库存小幅录增。整体来看，原三地库存降低0.33万吨，七地库存降低0.35万吨。

据SMM调研，截至10月31日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.27万吨，较10月24日增加400吨:较10月28日增加900吨。据调研，本周原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽、河南等地环保影响尚未结束，尤其是河南地区园雾霾预警对车辆行驶存在管制，厂提货源的发货时间周期有所拉长。另周内铅价需荡下行，虽部分下游企业有意逢低采购，但更多的下游企业处于观望状态，铅锭社会库存清化较慢。此外，临近11月，沪铅2411合约交仓提上日程，加之期现价差扩大，部分持货商计划移库交仓，铅锭社会库存反而出现小增的趋势。

锌：宏观面，下周迎来美大选、议息会议等多个关键节点，不排除市场存在避险需求高位变现。基本面方面，供应端，月度国产矿加工费均价上调100元/吨，不过在炼厂减产前提下，原料库存依然没达到安全水平，加工费继续向上调整空间有限。供应方面，据调研云南、内蒙古、湖南等个别炼厂受冶炼利润及环保等因素影响下，排产计划环比减量约 6000 吨，北方炼厂仍以复产提产为主，预计10月增量相对有限。需求端，淡季来临后，终端开工逐步下滑，叠加环保管控频发，个别镀锌炼厂减停产频发。总体来看，基本面矿端矛盾延续，11月基本面或延续缓慢去库节奏，考虑到交割压力尚存，主力合约仍以回调布多思路为主，不过需要警惕资金因宏观波动高位止盈离场。

铅：基本面看，原料方面，周内回收商到货情况一般，废料价格跟跌铅价后回收商抛货情绪渐浓，炼企到货量同步增多。但考虑到终端废料回收量制约，同时再生炼厂复产预期兑现原料或进一步紧张，废电瓶价格表现易涨难跌。供应端，部分原再生铅炼厂受原料以及环保因素减量，同时再生复产炼企暂未放量，炼厂库存偏淡，低产业利润下铅价底部支撑强劲。需求端，新月来临下游入市接货长单为主，散单拿货仍维持刚需，终端消费利好变化有限，库存减量幅度放缓整体去库动力不足。整体而言，基本面存在供增需稳预期，铅价预计延续区间震荡，关注宏观面走向能否提供外力。