这一轮指数行情来得太猛太急促，从深度熊市到牛气冲天，前后只用了一周。过去牛市主线从酝酿到凝聚，最少也要大半年时间，因此行情真正发动时，投资者往往已经形成一致性预期。反观这一次的行情转换过程，大部分投资者可能都是“一脸懵逼”。
指数普涨容易烘托出ETF的简单直接，但随着行情深入，普涨大概率不可持续，找寻分化后的市场主线，往往才是投资者盈利重点。
A股市场每一轮轰轰烈烈大牛市，表面上往往伴随着市场热烈讨论与投资者狂热情绪，然而高昂的投资情绪背后，往往有两条隐藏的主线贯穿始终：第一条是基本面主线，某些行业盈利持续改善，叠加外部利好刺激，估值快速提升。第二条是资金面主线，大量资金涌入推高了市场情绪，支撑行情持续发展。
以2020年那一轮行情为例，“茅指数”与“宁组合”你追我赶，他俩均符合牛市基本面主线的逻辑走势：2020年国内经济逆全球大势上涨，A股龙头上市公司盈利均出现明显增长；叠加银行理财净值化改革，机构资金和外资共同买入A股龙头；最终创造出一轮波澜壮阔的核心资产牛市。
数据来源：Wind；统计区间：2019.1.2-2024.9.30
Wind数据显示，以2019年1月2日为统计起点，中证新能源指数在随后的核心资产牛市中，最高涨幅逼近330%；同期中证消费50和沪深300指数的最高涨幅，也分别触及约210%和100%。
如果将2019-2021年的A股牛市视作主要由基本面驱动，则2014-2015年的A股牛市更多依靠资金面助推。
2014年9月“双创”口号提出后，叠加央行降息配合，A股开始疯狂追逐“互联网+”题材。
俗话说，牛市炒券商，2015年牛市行情伊始，涉及“互联网+”的金融科技板块首先发力；其后，伴随“一带一路”概念火爆，资金开始关注传统制造业的“互联网+”转型；最后，当所有具备一定基本面逻辑的题材全部炒完，“互联网+”题材开始转向TMT行业本身，XX信息、XX教育都是那一轮炒出来的绝世妖股，股价顶点的PE数据堪比珠穆朗玛峰。
A股历次牛市，始于政策催化，兴于资金助推，而行情能否持续，则取决于基本面情况能否配合。站在当前时点，从基本面和资金面两个角度出发，或许股东回报与新质生产力可以构成后续行情两条主线。
股东回报策略的基本面逻辑，可以追溯至2024年4月发布的资本市场“新国九条”。招商策略张夏团队认为，最新版“国九条”相对以前版本做出的最大改变，就是从强调“融资端”，改为强调“以投资者为中心”。落地到具体方式方法，其中之一局势强化上市公司现金分红监管。
新质生产力策略的资金面逻辑，也可以从2024年政府工作报告中的表述一窥究竟。华泰证券张继强团队认为，2024年政府工作报告除明确发展新质生产力的经济意义外，也给出了新质生产力涉及的具体板块，比如通过可投资性验证的生成式人工智能、数字经济、机器人、新能源车等A股主题。
春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。能否在行情起点把握先发优势，往往成为基金收益的胜负手。
作为国内7家公募基金评价机构之一，中国银河证券每月统计国内公募基金滚动业绩。以银河证券9月30日最新月报数据为基础，我在综合基金经理投资风格、擅长领域、过往表现后，尝试梳理出数位可能已经站上本轮行情主线的基金经理。
股东回报主线
黄海
如果将上游资源品板块视作当前A股股东回报策略的最佳案例之一，那么擅长宏观研判、攻防兼顾的黄海，显然是不得不分析的宝藏基金经理之一。
在万家宏观择时多策略混合（A类：519212；C类017787）2024年中报观点中，黄海写道：“当前极低的无风险收益率对股指的支撑作用，显然被市场忽视或低估……我们看好既有顺周期进攻性，又有高分红防御性的红利周期资产。”
数据来源：Wind；统计截至：2024.6.30
黄海自述自己当前采用的是防守反击+动态持有策略，追求组合层面的绝对收益表现，这也导致黄海整体呈现低估值稳健风格。
投资框架上看，黄海秉持自上而下与自下而上相结合的方式构建投资组合，即结合政策方向、市场情绪、经济周期等因子筛选关注行业，并从相关行业上市公司的盈利数据、现金流情况等验证逻辑是否成立。
根据中国银河证券数据统计，自2022年初相对重仓煤炭开始，截至今年三季度末，黄海管理的万家宏观择时多策略混合最近三年累计收益高达90.4%，同类基金排名第2。万家精选最近三年累计收益80.89%，同类产品排名第1。
叶勇
早在2021年，市场认为5500大卡煤炭价格是反弹而非反转时，叶勇就撰写《大宗商品牛市与股票风格大切换》予以反驳。最终，通过重仓煤炭板块，叶勇将万家双引擎灵活配置混合（A类：519183；C类：020199）的净值做到了历史新高。
不仅关注上游资源品股票股息率，叶勇从股东回报视角出发，同样关注上述股票的进攻性。在2024年中报中，叶勇写道：“商品价格中枢的稳定抬升才是决定资源股内在价值的关键因素。只有中长期价格中枢稳定上了一个新台阶，才能带来资源股边际盈利的较快增长，并带来中长期盈利的和股息的稳定抬升。”
宏观（库存）周期定牛熊，商品周期定风格。拥有稳定投资内核的叶勇，当前持仓已从重仓煤炭板块，切换为重仓有色金属，但其也对工业金属、原油、油运、煤炭等上游资源品板块保持一定配置。
数据来源：Wind；统计截至：2024.6.30
根据中国银河证券数据统计，截至三季度末，叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合在最近一年中收益19.25%，同类基金排名第13名。
新质生产力主线
莫海波
说完本轮行情可能的基本面主线，接下来就要分析分析站在新质生产力资金面主线上的基金经理们。莫海波作为行业轮动型基金经理中的优秀代表，显然不能不提。
2023年初，莫海波在季报中宣布，自己开始加仓TMT板块，原因是“高质量发展的核心在于全要素生产率的提升，数字经济成为提升生产率的关键突破口之一”。考虑到彼时新质生产力的概念尚未正式提出，莫海波的表达，在今天看来，多少带点“时代感”。
数据来源：Wind；统计截至：2024.6.30
从重仓军工、地产，转向重仓AI，不少投资者非常好奇莫海波的轮动逻辑。根据莫海波自述，其投资策略可以总结为自下而上、中观比较。虽然在行业选择上没有具体范围，但莫海波更倾向于左侧配置调整充分、估值低位、机构较少、基本面出现边际改善的行业。
根据中国银河证券数据统计，截至三季度末，莫海波管理的万家臻选混合（005094）在最近一年取得了27.77%的收益，同类基金排名第1。万家品质生活近一年收益21.77%，同类排名第9。
耿嘉洲
除莫海波这位行业轮动老将，耿嘉洲也是全行业投资中的新技术挖掘者，擅长前瞻研判各类新技术价值，并基于产业变化做景气轮动。在2024年中报中，耿嘉洲将当前配置策略总结为：哑铃策略，略偏成长。其管理时间最长的产品万家人工智能混合（A类：006281；C类：014162），在近两年取得了24.75%的收益，同类基金排名第5。
数据来源：Wind；统计截至：2024.6.30
新锐基金经理代表：张希晨&刘林峰
A股每一轮行情，都会对原有投资理念进行一定修正。面对诸如新质生产力这样的全新题材时，年轻基金经理的杀伐果断，往往会在牛市行情中成为进攻先锋。像张希晨、刘林峰就是市场上新生代基金经理中的隐藏宝藏。
数据来源：Wind；统计截至：2024.6.30
从持仓情况看，张希晨更关注新质生产力对传统制造业的赋能情况，截至2024年6月30日，其管理的万家先进制造混合（A类：018184；C类：018185）前十大重仓股多集中于军工、机器人工控板块。反观刘林峰管理的万家洞见进取混合（A类：017486；C类：017487），则更关注新质生产力自身的发展情况，截至2024年6月30日，该基金前十大重仓股集中于半导体板块。
新题材提供全新空间，不论张希晨还是刘林峰，两位基金经理的业绩表现也证明了其在市场上赚取超额收益的能力，截至2024年9月30日，万家先进制造混合（张希晨管理）、万家洞见进取混合（刘林峰管理）的近一年涨幅均位列同类产品前1/3。
中国资本市场的成熟不会一蹴而就，能够辩证看待问题，是成为成熟投资者的第一课。
2700点时，许多投资者惊慌失措，认为A股可能会跌破2500；但行情演绎至今，我们面对的“新”问题，或许是短期再难出现2800点以下的筹码。
看待问题不能线性，而应该以实事求是态度进行分析。主动权益在过去三年的市场环境中表现不好，部分投资者据此认为基金经理群体一无是处，这其实也是一种极端想法。
市场混沌期，指数表现相对较好；但当市场主线明确后，向来都是主动权益基金经理更有超额收益。
