美联储的一举一动牵动着全球投资者的心，影响着全球大类资产的价格。美国6月CPI环比四年来首次转负后，市场开始交易美联储7月降息预期，黄金突破2400美元/盎司，纳指100和罗素2000开始牛熊切换……
回顾过去历史上美联储历轮降息周期，在纷繁复杂的大类资产中，标普生物技术精选行业（XBI）、罗素2000指数ETF（IWM）是大家熟知的权益类利率敏感资产，而在债券层面，跟踪彭博美国综合债券指数的美国综合债券指数ETF（AGG）是在美国家喻户晓，而在国内知之甚少的对利率敏感的长久期债券产品。
美国综合债券指数基金AGG
AGG跟踪的彭博美国综合债券指数历史悠久，最早可以追溯到Kuhn，Loeb&Co.投资银行在1973年创立的早期指数，之后指数经历了多次所有权的更迭和名称的改变，最近一次更名是2021年8月指数更名为彭博美国综合债券指数。
彭博美国综合债券指数衡量的是美国投资级债券市场的表现，根据每种债券的市场规模进行加权。该指数被广泛认为是最好的美国全市场债券指数，在债券市场的作用和地位类似于美股市场中的标普500指数。
截至2024年2月29日，标的指数共有13534只债券，包括美国国债、政府债券、公司债券、抵押贷款支持证券（MBS）、商业抵押支持证券（CMBS）和资产支持证券（ABS）。
除MBS和ABS等摊销证券以外，指数中的债券还需要满足以下三个要求：评级不得低于BBB级，必须有3亿美元或以上的未偿面值，且距离到期日必须至少一年。
在跟踪彭博美国综合债券指数的基金产品中，iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF （AGG）是市场认可度最高且规模最大的ETF产品，AGG的管理费率仅为0.03%，低费率优势较为明显。
自全球金融危机以来，标准普尔500指数的五次最大回撤期间，AGG都取得了极为优异的超额收益。以2007-2009年的金融危机为例，标普500回撤55.3%，同期AGG实现了7.9%的收益。
图：标普500五次最大回撤期间AGG表现
通过持仓品种分析，AGG近70%的仓位配置在美国国债和抵押贷款支持证券 (MBS)。其余30%的仓位配置在公司债券、非公司信贷和市政证券上，这部分债券为投资者提供了潜在更高的收益。
图：AGG持仓分类
而从债券的信用评级角度来看，AGG持仓中74.3%的债券评级为AA级及以上，持仓整体信用质量高。此外，AGG的有效久期为6.08年，在即将到来的降息周期里，这类长久期产品毫无疑问是受益的。
回顾过去二十年AGG的表现，整体上保持着长牛的走势，虽然过去两年由于美联储激进的加息策略出现了较大的回撤，但在2023年三季度完成了探底企稳。随着加息周期临近尾声，后续对利率变动敏感的AGG有望重拾升势。
规模的增长也验证了投资者对AGG的看好，根据FactSet的最新数据，AGG的基金规模已经达到了1100亿美元，是全球规模最大的指数基金之一。天量的基金规模之下，都是谁在做多AGG？
谁在持有AGG
债券基金规模的上涨是今年的年度主题，道富环球投资管理公司美洲研究主管马修·巴托利尼 (Matthew Bartolini) 在一份报告中表示：“6月份债券ETF流入250亿美元”，有望打破全年纪录。据他统计，截至6月份，投资者今年已向债券ETF投入1180亿美元，这些基金有望在2024年吸引创纪录的2370亿美元总流入量。
具体到AGG的持有人结构，翻阅AGG的13F表格（类似于国内公募基金季报）后可以发现，AGG是美国各类大型金融机构的底仓配置。截至2024年3月31日，AGG的前十大持有人包括了富国银行、美国银行、BlackRock、摩根士丹利以及高盛。
对冲基金持仓AGG的规模虽然远没有大型金融机构那么多，但是今年以来对于AGG的增配也值得关注。譬如顶级量化机构Jane Street，一季度AGG持仓规模暴增53倍；城堡投资公司（Citadel）的CEO肯·格里芬（Ken Griffin）也新增对AGG的持仓。
从持仓逻辑来看，大型金融机构和对冲基金持有AGG的逻辑不同，对冲基金更多的是从博弈美联储降息周期的角度进行增减持。而大型金融机构配置AGG相当于一键覆盖了美国债券市场，且AGG作为最大的美国债券ETF之一，有着巨大的规模优势和流动性优势。
图：AGG股息率
对于AGG持有人而言，除了持仓价格的变动，AGG的股息也是收益的重要来源。2023年产品的股息率是3.19%，每月进行一次派息，对追求金融资产每月提供现金流的投资者很友好。
债券指数基金在中国
债券基金不仅在美国火热，近两年在中国更是发展的如火如荼，发力固收业务成为了许多基金公司的年度首要任务。当下看来，国内债券指数基金大发展的趋势十分清晰，既有易方达中债新综合这类和AGG相似的综合债券指数基金，也有其他基金公司推出的一批深受认可的债券指数产品。
易方达中债新综合（A类代码：161119；C类代码：161120；D类代码：021606）跟踪的是中债-新综合（总值）系列指数，该指数样本包含除资产支持证券、美元债券、可转债以外剩余的所有公开发行，剩余期限在一天以上（包含一天）的可流通债券，反映境内人民币债券市场价格走势情况。
除综合债券指数基金外，不同基金公司针对细分赛道也有一些认可度较高的债券指数基金产品。譬如广发中债7-10年国开债指数基金（A类代码：003376，C类代码：003377），是目前颇具代表性的长久期国开债指数基金；鹏华中债1-3年国开行债券指数（A类代码：007000，C类代码：007001）则是中短久期债券指数基金的代表。
整体来看，过去债券指数基金在发展程度上远低于主动纯债类基金，但近年以来发行持续火热，是基金市场备受关注的品种之一，细分策略的布局也越发完善，比如中信保诚中债0-3年政策性金融债基金（A类代码：021353，C类代码：021354）仅用17天就提前结束募集。
截至今年6月底，债券指数基金已发行38只，募集总规模达2022亿元，占今年基金发行总规模的31%，有14只产品募集规模超70亿元。
债券指数基金热销的现象之下必然有着深层次的原因，相比主动债基产品，债券指数基金在三方面有着明显的优势，也是其未来发展的核心驱动力：
1）工具属性：持仓透明度高，商业银行适用新资本管理办法后，对底层资产透明的债券指数基金的配置意愿和配置需求提升，策略稳定且明确，为专业投资者提供了便捷的投资工具。
2）收益特征：利率债策略方面，主动债券基金已较难获得相对债券指数基金的超额收益，根据平安证券研究，2022年起，债券指数基金收益率的中位数便高于中长期纯债基金的中位数，债券指数基金的投资性价比凸显。
3）费用特征：债券指数基金的管理费用成本显著低于主动债基。截至2024年6月底，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金的管理费率中位数分别为0.3%、0.3%和0.15%，托管费率中位数分别为0.10%、0.05%、0.05%，债券指数基金的费率基本为主动债券的一半。
资产荒的背景之下，越来越多的投资机构将视角投向债券，我国现有债券指数丰富而相关指数基金仍处在发展初期，后续多元化的债券指数将成为各家基金公司布局的重点，投资者也能拥有更加丰富且精细化的的债券指数基金选择。
写在最后
权益市场今年最大的增量规模，来自于国家队对沪深300、上证50等宽基指数的增持。泼天富贵的背后，是基金产品指数化发展的必然趋势，能接住这轮“富贵”的基金公司，都是早早卡住身位，提前准确布局。
权益宽基指数基金的厮杀已然白热化，而债券指数基金的发展方兴未艾。AGG如今1100亿美元的规模，也证明了债券指数基金的规模上限并不小于权益产品，基金公司在这一赛道进行布局，显然是一个高性价比的决策。
投资者也在用真金白银表达自己的看好，债券ETF市场6月的月成交额已超6000亿，市场成交活跃度不断提升的同时，增量资金持续流入，债券ETF已累计净流入资金236.8亿元。
相较AGG的千亿美元规模，国内债券指数基金远未触及规模天花板，强贝塔加持下的债券指数基金的快速发展期，可能才刚刚开始。
