“蛋”定投资 如何把握稳健理财“风潮”？

不知何时，理财类社交媒体中出现了“蛋”圈文化。所谓“蛋”，起源于互联网债基投资，可以理解为一种度量债券基金收益的单位。1个蛋就是1BP（0.01%），基民用多少个“蛋”来形容债券基金每天的收益变化。

在“蛋”圈，上涨被称为“收蛋”，下跌被称为“碎蛋”，上涨幅度大的被称为“恐龙蛋”，上涨幅度小的被称为“鹌鹑蛋”，持有债基的基民自称为“收蛋人”，导致下跌的因素被称为“捣蛋鬼”。最近一年来，债券基金的持有人便像写日记一样，每天记录自己的“收蛋”情况。

“养基”谐音“养鸡”，以“蛋”来描述持有债基的收益变化，自有其一番准确和可爱之处。近一两年，不少债基持有人在理财社区发帖分享淡定“收蛋”，由此也引来了越来越多投资者将目光转向债券基金。

火出圈的“养基收蛋”

在追求稳健收益的理财风潮中，基民在理财社区报蛋，是一种“收益潜入夜，悦己细无声”的简单快乐。“收蛋”红火的背后，其实表达的是投资者对收益确定性的追逐。

近几年，面对不确定增加的市场环境，基民对于投资的机遇与风险有了更全面的了解和认知。越来越多追求“小确幸”的投资者们选择债券型基金。

最近，公募基金刚披露了基金二季报。根据东北证券统计，截至 2024年06月30日，所有债券型基金（含定期开放型）总规模达9.91万亿元，较上季度末增加4871.2亿元，涨幅为5.17%。

细分类别来看，纯债型基金（包括短期纯债型和中长期纯债型）、混合债券型基金（包括一级和二级混合型债基）、可转换债券型基金、指数型债基（包括被动指数型和指数增强型）的规模分别为7.13万亿、1.83万亿、521.45 亿、8920.21亿。

有一段时间，我经常去蚂蚁论坛上溜达，在“收蛋人”的留言中，发现不同年限的“收蛋人”，买的债基品种很不一样。

有些是近一两年的新手，他们持有的主要是中短债基金（有些是持有期的产品类型，比如30天、60天、90天、180天等），这类品种的净值波动较小，近一年的年化收益大概在2.8%~4%，最大回撤大多不超过50BP。上半年是债券牛市，他们在大多数时间打开账户，获得的是“收蛋”的体验。

有些是投资年限有三年以上、几年前就接触过债券基金的持有人，他们拿的更多的是中长期纯债基金。相比中短债基金，这类基金持仓的久期要更长一些。当然，收益也要更好一些，无论是近一年的年化收益，还是中长期的年化收益，都要高于中短债基金，业绩好一些的产品，能达到年化4%~5%。

还有一类小众基民，晒出的收益单子要更高一些，有些产品甚至能够实现近一年年化超过7%的业绩，让没赶上趟的“收蛋人”很是羡慕。仔细研究基金的底层资产就会发现，这部分基民买的其实不是“纯债”基金，而是“纯债+”，即转债仓位较低、追求稳健低波的一级债基（可投转债但不直接参与二级市场股票交易）。基金在投资普通纯债的基础上，还有一小部分仓位投资于可转债，这为获取高于普通纯债的收益提供了超额来源。

借可转债增厚收益

相比纯债基金，一级债基因为可投可转债，有了增厚收益的可能性。可转债的特别之处在于它赋予了投资者将债券转换为发行公司股票的权利。因为具有债券的稳定收益和股票的增长潜力，可转债也被投资者当作是攻守兼备的一类资产。

随着近年来转债供给越来越充分，基于行业和企业基本面研究的精选个券配置，让有锐度的转债投资策略得以落地，也让其备受机构投资者青睐。

结合可转债的特点，机构投资者们开发了双低策略、低价增强策略、高YTM策略等一系列用转债来增厚组合收益的策略。例如，双低策略是转债投资的经典策略，核心是挑选“低价和低溢价”转债，通过转债有债底和期权的特性，和涨跌的不对称性，在避免大幅回撤的同时博取正股弹性收益。此外，结合T+0、低费率、20%涨跌幅等转债的交易特性，许多基于蒙特卡洛模拟量化理论和深度学习的转债策略，机构们也在开发和学习中。

相较于主要用股票来增厚收益的“固收+”，用转债来给组合增厚收益的“纯债+”，在投资者的持有体验方面和风险收益方面做到了较好的平衡。理论上，相比纯债基金，配置可转债资产后，基金组合的风险暴露会略大一些，但相比二级混合型基金（即二级债基），仍在稳健低波的范围内。上半年，可转债经历了一波回调，当前估值调整到近3年的相对低位，也让采用“纯债+”策略的一级债基通过转债实现增厚的概率提升。

成立逾十年，年化超6%

根据兴业证券研报《浅谈一级债基格局与扩容之道》，在过去几年权益偏弱的行情下，一级债基的生命力得以再次焕发，而要成长为大规模产品需要一段较长历史业绩的“背书”。

在银河证券基金评价体系中，一级债基一般被归为普通债券型基金（可投转债）。数据显示，截至6月30日，普通债券型基金（可投转债）(A类)过去十年的平均收益率为70%。其中，年化平均收益率在6%以上的产品有19只。

常言道，“选基金，就是选基金经理”。对于主动管理型产品来说，虽然历史业绩不预示未来表现，但在穿越多轮牛熊周期后仍取得良好历史业绩的产品，也在一定程度上说明投资人的管理能力。

前段时间，有一份数据在圈内刷屏。截至今年5月底，全行业3774名公募基金经理中，28%的基金经理经历过2018年熊市，13%经历过2015年熊市。

图片来源：FundPie

从产品维度分析，我们也发现，由同一基金经理掌管十年以上的产品比较少见。环顾一级债基，仅有2只产品成立十年以上，且从未发生基金经理变更。其中一只产品成立以来的年化收益超过6%。它就是广发聚利债券（LOF）A类（162712），自2011年8月5日成立以来由基金经理代宇独立管理。

过去十年，广发聚利债券（LOF）A类累计收益率达到82.76%，年化平均收益率为6.22%，在72只同类基金中排名第14位，位列前20%分位。最近一年，债市行情向好，这只基金业绩更为亮眼，近一年的年化收益达到7.69%，在241只同类基金中排名第1。（数据来源：银河证券统计，截至2024年6月30日，产品类型为普通债券型基金（可投转债））

以“稳”为基，追求收益加成

资料显示，基金经理代宇在2005年加入广发基金，从银行间债券交易员起步，随后，她又相继在固定收益部研究员和国际业务部研究员的岗位上历练，在银行间债市交易、国内外宏观研究及策略研究方面都积累了丰富的经验。至今，代宇有19年的债券市场投资经验，管理公募基金也有12年。

在一篇公开的访谈中，代宇分享了自己管理债券组合的经验。她说，债券投资是基于自上而下对经济周期的把握，和自下而上对社会借贷行为的分析而进行的大类资产配置行为。因此，她强调对基本面和政策面的趋势做研判和跟踪。同时，她也强调精细化操作和风险控制。在日常工作中，她会对利率债和信用债等不同类别的债券进行细致定价。

历经多轮牛熊周期，代宇不断迭代和精进自己的投资能力。在广发聚利债券的纯债仓位管理上，她主要将稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度把握交易机会。

从半年报和年报数据看，截至2023年末，广发聚利债券近五年的平均杠杆率在130%以上，最低是2022年年底的118.50%，最高是2023年中报的139.36%。与此同时，久期调整也较为灵活。根据Choice测算，基金2022年底久期约为0.45年，2023年底提升为接近4年。

回顾近几年的市场，2022年四季度，基于防疫、地产政策的调整以及银行理财的规模波动，债市收益率先下行后大幅上行，收益率曲线平坦化。而2023年下半年，债市收益率震荡下行。在上述区间，广发聚利债券的久期和杠杆的调整均与市场变化同向，可见基金经理对攻守的预判较为准确。

在可转债仓位方面，代宇曾在媒体的采访中表示，“在组合中，可转债的定位是收益加成，我的管理原则是以赔率为先，比较注重估值，目前总体仓位中性偏低。”根据广发聚利债券的定期报告，自2021年二季度至2024年一季度的12个季度内，组合配置的转债比例中枢是5%左右。

而从转债的筛选流程和标准中，我们可以侧面感知到代宇偏稳健的操作风格。首先，她会看价格和溢价率，评估品种的赔率，偏好于选择正股的估值和转债的溢价率相对便宜、有比较好的安全边际的品种。其次，看行业所处的位置，分析行业的潜在弹性。她偏好于那些行业比较稳健，盈利质量和可持续性比较好，历史股价波动比较小的标的。

这两年AQR Capital合伙人的那本《预期收益》在投资圈很火，其核心洞察可以归纳为一句话：传统投资者过于侧重于历史表现和过于狭隘的资产类别配置，投资决策应该超越资产类别视角，使用更广泛的视角和思考来评估预期回报。广发聚利债券过去十年取得了较好的业绩，想必跟基金经理对固收市场的深度投研和迭代更新密不可分。

在适配的“温度”中，体验“收蛋”快乐

产品应当根植于应用场景，满足投资者需求。这一点在2013年推出的“余额宝”上有充分的体现。作为货币基金创新，余额宝的成功依托于支付宝庞大的用户基础和强大的技术支持，但更重要的是，在移动支付时代，它满足了消费的便利性和投资的增益性。

随着时代的发展，投资者的需求也变得日益多元。“蛋”圈文化反映的是资管新规之后，投资者对稳健理财的配置需求。由于银行理财产品净值化，原本追求保本收益的客户开始寻找新的配置选择。近两年，纯债基金的红火，表达了稳健投资者的需求：他们希望在低波动、低回撤的投资品中有更好的体验感。

风险定位为低风险和中低风险，且有较长历史业绩记录的绩优固收产品，跟追求稳健的客户需求是相对匹配的。货币基金、短债基金、中长期纯债基金、一级债基、二级债基……固收产品体系里风险等级清晰、策略丰富的产品线，提供的正是以“稳”为基础，追求不断“升温”的金融理财服务。

投资可以是一曲华尔兹，如果不满足于舞步的范围，可以选择更进一步，如果感到太过激进可以选择回退一步，总有空间能有所发挥。在当前权益性价比突出的背景下，不妨优选一位久经沙场的基金经理和一只穿越牛熊的产品，将一级债基作为提升自己风险偏好的开始。