《周易》第三十二卦，雷风恒的卦辞中说，“日月得天而能久照，四时变化而能久成”。翻译成白话，大概意思是：事物变化发展的规律是周而复始的，太阳、月亮遵循大自然客观规律就能长久地普照万物，四季交替变化就能帮助作物茁壮成长。
春种秋收是自然界基本规律，投资中同样存在类似的“日历效应”。根据国海证券2023年的研报统计，2007至2023年间，A股市场存在较为明显的周期波动现象，比如月末走势往往弱于月初、季末走势往往弱于季初等。
综合考察资金面、政策面和投资者风险偏好等因素后，国海证券尝试总结了A股周期性波动规律：年初、年末强，年中弱。这也符合投资者“春季躁动”、“五穷六绝”、“国庆行情”的直观感受。
天地解而雷雨作，雷雨作而百果草木皆甲坼（指发芽）。——《周易》第四十卦，雷水解
2023年11月，凌鹏撰写的《周期、估值与人性》一书出版。该书第二章，凌鹏明确提出，自己是“春季躁动”一词的发明人。
金融市场哪有什么常胜将军，每一个高光时刻的背后，往往隐藏了痛苦的“反复打脸”黑历史。促使凌鹏2012年带领申银万国（当时尚未与宏源证券合并）策略团队撰写《春季躁动 四月决断》研报的原因，或许可以追溯至2011年行情研判中的惨痛回忆……
2010年底，央行宣布加息，分析师普遍看空，但A股却在2011年初强势上涨。为解释这一“异常”现象，凌鹏于2011年2月明确翻多，并与团队共同撰写了《长尾效应》研报。
好景不长，2011年4月开始，A股拐头下跌，此时凌鹏面临艰难抉择：到底是在两个月内连续空翻多再翻空，还是坚定“死多”，期待市场下跌不可持续？
或许出于维护自己“稳健”形象的考虑，凌鹏决定继续看多。但资本市场不是许愿机，凌鹏的“死多”行为，不仅让其承受半年之久的舆论“逆风期”，更在一定程度上，导致申万策略团队滑出“新财富”前五。
犯错并不值得被赞扬，但犯错后的正确反思，确实可以帮助投资者完善自身理论。凌鹏在2023年“隔空”批评了2011年的自己：我国特有的天气、假期、政策机制和统计公布日历，使A股在年初容易产生躁动，这未必与中期基本面有关，强行用基本面去解释，甚至创造各种新的理论，最终会误导投资者。
根据凌鹏2023年的最新理论，“春季躁动”成因可以归结为三点：流动性、政策预期，以及宏观数据。
流动性层面，商业银行刷新年度信贷额度后，倾向于“早放贷早获利”，故而导致资本市场年初流动性相对充裕；
政策预期上，真正的年度方向明确，往往要等到两会结束。但资本市场“买预期、卖现实”的行为，反而可以在两会召开前，催生出各种主题行情；
宏观数据角度，由于春节扰动，1-2月数据延迟至3月公布；而上市公司年报数据，也要等到4月披露完毕。宏观数据的缺失，虽然增加了市场的不确定性，但也隐含了潜在收益机会。
凌鹏的研报发表时间毕竟太早，平安证券策略团队于2024年1月更新了A股“春季躁动”相关数据。
数据来源：平安证券；统计时间：2010.1.1-2023.12.31
根据平安证券的研究，2010-2023年间，A股“春季躁动”现象长期存在，其中每年2月上证指数的上涨概率高达71%！若简单选取每年Q1做为“春季躁动”考察周期，则2010-2023年间，上证指数的季度平均涨幅达到12.4%。
一朝被蛇咬，十年怕井绳。或许由于2011年的惨痛经历太过刻骨铭心，凌鹏在“春季躁动”一词广泛传播的前几年，一直强调自己并非“无脑看多”年初行情。《春季躁动 四月决断》的核心结论，重在提醒投资者关注“四月决断”这一关键时间节点。
采用“后视镜”视角复盘，2012年尚在做分析师的凌鹏，或许也不用如此谨慎，毕竟“春季躁动”结束后，随之而来的就是“五穷六绝”。
密云不雨，自我西郊（指从西面向自己所在方位移动）。——《周易》第九卦，风天小畜
相对于凌鹏发明的“春季躁动”，“五穷六绝”毫无疑问是舶来品。根据开源证券策略团队2020年的研究，Sell in May第一次出现在正式表述中，可以追溯至1935年5月发表的《金融时报》。但在更早以前，该说法就以谚语的方式，在欧美投资者群体中广为流传。
伴随欧美金融市场规则一同渡洋而来的，就是欧美社会生活方式。关于港股市场为何会从1980年代开始，出现Sell in May现象，有一种解释是：夏季太热，投资者倾向于在此期间放弃交易，以休假方式避暑。
假如5、6月份市场总是大涨，恐怕投资者就算坐在蒸笼里，也会继续交易。说到底，Sell in May在A股的流行，很大程度上，还是因为这段时间的市场赚钱效应确实较差。
数据来源：东方财富证券；统计区间：2004.1.1-2023.12.31
根据东方财富证券的统计，2004至2023年间，上证指数在5月、6月的下跌概率分别为55%和50%，即投资者至少有一半可能在此期间亏钱。而在平均涨跌幅数据上，上证指数同期表现分别为0.06%和-2.34%，总之也不赚钱……
为解释这一现象，东方财富证券从企业经营层面进行了拆解：
首先，4月底披露完毕年报和一季报后，上市公司中报披露时间为7月1日至8月31日，中间的5、6月份处于业绩空窗期，资金缺乏基本面指引；
其次，5月底也是企业集中缴纳所得税的特殊时点，行业经营高频数据可能出现一定下滑，部分资金可能将其解读为基本面阶段性利空。
股票的长期走势自然与基本面密不可分，但假若将考察周期缩短至5、6月份，短期资金面、政策面的扰动显然与基本面同样重要。
根据开源证券策略团队的研究，“五穷六绝”现象的底层逻辑，或许是年初“春季躁动”后的均值回归。比如1、2月份同为上市公司业绩空窗期，但资金反而积极寻找主题投资机会，“业绩空窗”无法完全解释市场5、6月份的下跌。
与企业基本面情况类似，5、6月份的资金面、政策面同样存在“均值回归”现象，包括：银行在年初的信贷宽松周期后，倾向于在Q2收紧流动性，同时应对6月的半年度考核；3月两会确定年度方针后，Q2更多强调落地执行，而非方向性调整。
除上述“一阶导”原因外，开源证券同时发现了资本市场的“自我强化”特征——正因为5、6月份的资本市场在各种层面均缺乏超预期驱动因素，所以资金倾向于规避这一“垃圾时段”，比如公募基金往往会在5、6月份出现集中赎回现象；而大量资金的集中离场，显然加剧了“五穷六绝”期间的市场下跌趋势，最终导致更多资金选择卖出……
行为金融学的研究重点之一，就是投资者预期对市场走势的影响。时至今日，这种先有鸡还是先有蛋的问题，依然没有得出共识性结论。不过正如开源证券对“五穷六绝”现象的研究，均值回归做为一种方法论，已经成为行为金融学的分析工具之一。而采用该工具推导“五穷六绝”后的市场行情，一场反弹或许并不超出预料。
“勿忧，宜日中（指最佳时机在日上中天之时）”，宜照天下也。——《周易》第五十五卦，雷火丰
不论美股的Sell in May，还是A股的“五穷六绝”，投资者需要的并非仅是历史数据复盘，而是对未来行情的逻辑判断。在对行情启动时点的研判上，全球资本市场并不同步。
英国金融城的投资经理们，更倾向于Come back at St.Leger's Day（圣烈治赛马锦标赛，每年9月举办）；而华尔街的对冲基金们，往往选择Come back after Labor Day（美国劳工节，每年9月第一个周一）。
至于大家更关注的A股，“七翻身”的说法想必听出了老茧。但根据开源证券2020年的研报，“七翻身”之后往往紧接着“八地狱”，大家不妨将博反弹的时间点延后至“国庆行情”。
根据招商证券策略团队统计，2007至2023年间，万得全A指数在国庆后的5个交易日内，取得正收益的概率高达82%！反观节前5日交易日，万得全A指数仅有47%的概率取得正收益。
宏观经济素有“金九银十”的说法，除中秋、国庆等节假日连续刺激消费外，部分企业逐步开启年末清库存动作，同样促进了营收的阶段性增长。据此，招商证券认为，“国庆行情”的基本面支撑，主要来自“金九银十”期间上市公司经营数据的回暖。
假如抛开基本面的中期影响，转而观察资金面的短期变化，“国庆行情”同样存在合理解释：由于长假期间的外围市场不确定性，投资者通常倾向于持币过节，这就导致A股国庆前往往出现阶段性回撤；但持币过节不代表永久撤离，这部分资金节后的回补动作，又往往带动市场整体上涨。
投资者如何更高效参与“国庆行情”呢？中证A50指数作为A股跨市场宽基指数的新星，或有望受益“国庆行情”的上涨催化。
目前国内正在运行的中证A50相关ETF共10只，考察场内交投活跃程度，银华基金管理的A50ETF基金（159592）在日均换手率和日均成交额数据上综合表现较好：根据Wind数据显示，2024年4月1日至2024年8月31日间，A50ETF基金（159592）的日均换手率高达11.05%，排名第二；与此同时，A50ETF基金（159592）亦取得了2.47亿元的日均换手金额，排名第三。（数据来源：Wind；统计区间：2024.4.1-2024.8.31）
较高的日均换手率保证了资金交易的即时性，而相对更高的日均成交额则增强了大体量资金的交易体验。对于借道ETF的投资者，如A50ETF基金（159592）这样，在日均换手率和日均成交额数据上均表现优异的ETF产品，或更有利于自身交易计划的落地执行。
文王拘而演《周易》。当下的《周易》，被赋予了更多神秘学色彩，但在创作之初，这本著作主要反映了古人对自然现象的朴素观察。
对规律的发掘，可能更多来自历史经验的被动总结，但如何应用规律，则体现出强烈的主观能动性。根据开源证券策略团队的市场“自我强化”特征推导，如果政策期望以最小代价实现最大效果，那么更优选择就是在年初“春季躁动”或年末“国庆行情”期间公布。
2024年9月24日，国新办举办新闻发布会，一行一局一会领导共同出席，并宣布了包括降准、降低存量房贷、设立上市公司回购增持专项再贷款、设立非银金融机构互换便利等一揽子市场刺激计划。
截至2024年9月24日收盘，上证综指日内大涨4.15%，成功创出2020年7月6日以来的单日最高涨幅。
A股投资中的日历效应，本质是行为金融学理论的本土化落地。但对理论的具体应用，并不能纸上谈兵。如果投资者希望在投资决策中纳入“日历效应”因子，则需要从其底层逻辑出发，综合考察市场资金面、政策面和情绪面指标，灵活调整交易策略。
