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本文基于2005年8月—2022年12月的中国月度实际有效汇率（REER），使用格点拔靴（Grid Bootstrap，GB）中值无偏估计和因子模型，从国家和行业两个层面考察汇率持续性。研究发现：第一，以半衰期衡量的中国REER持续性约为3.75年。第二，不同行业的REER持续性存在明显差异，其中，石油、化工和非金属三个行业半衰期在1年以下；金属、造纸、运输设备和食品等四个行业半衰期在1～3年期间；纺织、木材、橡胶、一般机械、电气机械和光学仪器六个行业半衰期近似无穷大；中国REER持续性主要由纺织等半衰期异常的行业主导。第三，因子分析结果表明，各行业汇率行为同时受代表持续性高低的公共因子和反映自身特性的特定因子主导。纺织和机电设备等缺乏产品竞争力和较依赖出口贸易的行业容易发生看市定价行为，此类行业的半衰期远高于化工和金属等有一定市场势力而不易发生看市定价行为的行业。针对研究结果，本文提出建议：第一，长期应突出货币政策和汇率政策的稳健性；第二，应突出政策结构性，对高持续性行业给予额外关注或适当政策倾斜；第三，进一步加强产业创新，促进产业转型升级，使出口产品兼具价格和质量优势。
关键词：实际有效汇率 购买力平价偏差 持续性 中值无偏估计
中图分类号：F831 文献标识码：A
总结全文，主要结论如下：第一，基于国家层面数据，中国经过格点拔靴中值无偏修正后的REER半衰期为3.75年，高于基于OLS计算的3%左右，表明OLS对持续性系数有所低估。第二，中国13个制造业子行业的REER持续性存在明显差异，其中石油、化工和非金属等3个行业半衰期在1年以下；金属、造纸、运输设备和食品4个行业半衰期为1～3年；纺织、木材、橡胶、一般机械、电气机械和光学仪器6个行业半衰期近似无穷大，中国REER持续性主要被纺织等半衰期异常的行业主导。第三，半衰期计算结果和因子分析均将制造业划分为包括8个子行业的高持续性组和包括5个子行业的低持续性组，每个行业的汇率行为同时受代表持续性高低的公共因子和反映自身特性的特定因子主导。看市定价行为可能是影响REER持续性的重要原因。食品、纺织、木材、橡胶、机电设备仪器等行业由于相对缺乏产品竞争力又较为依赖出口，国内厂商很难掌握定价权，容易发生价格黏性调整，最终导致REER高度持续，半衰期比较长；化工、金属和非金属等行业有一定产品竞争力和市场势力，并且以内需拉动为主，不易发生看市定价行为，故半衰期较短，均小于2年。
针对以上结论，本文提出以下政策建议。第一，着眼长期，突出货币政策和汇率政策的稳健性，减少短期的相机抉择。鉴于我国REER对冲击具有长期性和持续性的特点，在制定货币政策和汇率政策等有关措施时，应尽可能少进行短期的相机抉择，避免汇率反应过度，而应着眼于长期，突出宏观调控的稳健性，以对冲和吸收汇率冲击，熨平异常波动。第二，突出政策结构性，对高持续性行业给予额外关注或适当政策倾斜。汇率发生不利变化时，部分议价能力差的出口厂商不得不牺牲自身利润来承担汇率不利变动的成本，因此经济政策的制定涉及具体行业，应充分考虑不同行业受汇率影响差异及抗风险能力，对高持续性行业给予额外关注或适当政策倾斜。第三，加强产业创新，促进产业转型升级。机电制造业技术含量和加工附加值不高，且较为依赖国际市场，易受外需冲击。因此，需要夯实自身基础，继续强化产业创新，增加产品科技附加值，使其不仅有价格优势，还有质量竞争优势和功能竞争优势，全面提升核心竞争力。
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