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本文选取2003—2020年中国上市非金融企业微观数据，考察美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的溢出效应。研究发现：美联储货币政策调整会通过影响中国非金融企业的融资成本、融资约束程度、杠杆率和短债长用水平，进而影响非金融企业债务风险承担。中国多领域去杠杆政策措施的配合实施以及金融市场发展水平的进一步提升能够缓解美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的影响。进一步研究发现：美联储货币政策调整对中国不同类型非金融企业债务风险的溢出效应存在显著差异，货币政策向紧缩调整会使民营企业、制造业企业及中小规模企业的债务风险更快上升。
关键词：货币政策 非金融企业 杠杆率 短债长用 债务风险
中图分类号：F831 文献标识码：A
本文分析了美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的外溢效应及作用机制，并针对企业结构性特征进行异质性分析。研究发现，美国货币政策向紧缩调整会推高中国非金融企业债务风险，四个微观影响机制为融资成本、融资约束、杠杆率和短债长用规模。中国2015年实施的一系列去杠杆政策能够缓解美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的影响。中国去杠杆政策实施以后，美国货币政策向紧缩调整给中国非金融企业债务风险带来的负面影响减弱。金融市场发展水平提升能够缓解美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的影响。美联储货币政策调整对中国中小企业、制造业企业及民营企业债务风险的影响较大。
基于上述研究结论，本文提出政策建议。第一，应警惕美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的影响。当前，美国通货膨胀压力较大，美联储迟迟未降息。为实现“稳中求进”的中国宏观经济目标，政府应保持货币政策独立性，深入推进更高水平对外开放，进一步提高汇率弹性，避免企业偿债压力上升过快可能引发的债务危机。第二，应致力于打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。信贷资金分配市场化有助于降低民营企业和中小企业的融资约束，能够缓解高融资约束型企业债务风险对美联储货币政策调整的敏感性。第三，在防范化解债务风险的同时，应重视美联储货币政策调整带来的潜在冲击，避免因国内外冲击叠加造成的债务风险快速上升。可通过促进普惠金融发展、加强对中小企业的信贷安排、激发中小企业活力等，缓解中小企业债务风险，避免债务危机。第四，企业应高度重视现金流的稳定性。国际政治经济环境不确定性上升会增加企业经营风险，企业应多关注国内外政治经济形势，增强风险意识，避免激进的扩张性战略，有效管理债务规模，把控债务风险。
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