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郭珺莹，厦门大学经济学院博士研究生；陈国进，经济学博士，厦门大学经济学院教授，博士生导师；陈文鹏，厦门大学经济学院博士研究生；赵向琴（通讯作者），经济学博士，厦门大学经济学院教授，博士生导师，邮箱：xqzhao@xmu.deu.cn。
金融不确定性对经济体的负面影响不容忽视。本文构建包含银行与企业的两部门模型，结合模型推导以及数值模拟研究金融不确定性对经济下行风险的影响及其传导机制，并基于分位数回归对理论模型的结论进行检验。主要的研究结论如下：第一，金融不确定性对5%分位点产出增长率（即在险增长）有显著的负面影响，且该负面影响数倍于其他分位点，金融不确定性上升将加剧经济下行风险。第二，金融不确定性上升将紧缩银行信贷条件，影响企业的投资与生产，导致企业破产违约概率上升，加剧经济下行风险，而且企业违约风险上升后，会进一步放大金融不确定性对经济下行风险的负面影响。第三，房价下跌将加剧金融不确定性对经济下行风险的负面影响。本文为理解金融不确定性与经济增长的关系提供了新证据，为实现稳增长目标提供了新思路。
关键词：金融不确定性 企业违约风险 经济下行风险 分位数回归
中图分类号：F832 文献标识码：A
本文构建了包含银行与企业的两部门模型，结合模型推导与数值模拟分析金融不确定性如何通过银行部门影响经济下行风险，并基于分位数回归等实证方法对理论模型的推论进行检验。研究结果表明：第一，金融不确定性对经济增长率有负面作用，尤其是在经济下行压力较大时，金融不确定性上升会加剧经济衰退程度；第二，金融不确定性通过紧缩银行信贷条件降低企业投资，影响企业流动性，增加企业破产违约风险，积累的企业违约风险会进一步通过增加信贷约束放大金融不确定性对经济下行风险的负面影响；第三，房价下跌将加重金融不确定性对企业的信贷约束，从而放大对产出的负面影响，尤其当处于经济下行压力较大时期，房价下跌对经济衰退程度的放大作用更为明显。基于以上分析，本文提出如下政策建议：第一，强化金融不确定性监测管理系统，尤其要加强对金融不确定性的预测、分析及事后应对能力。积极运用大数据等方法构造金融不确定性指标，同时可进一步拓展到高频数据层面，以方便实时监测。此外，还需优化指标预测分析体系，配合完善指标监测管理系统。第二，灵活运用各种金融政策工具，做好相关的事后应对工作，尤其要加强金融不确定性对企业部门资金流断裂风险与违约风险的关注，引导银行加大贷款力度，为金融不确定性较高背景下实体经济流动性以及投资活力提供保障，同时也要引导资金流向高效率部门，降低信贷错配发生的可能性，谨防此背景下金融风险与经济风险的双向加强作用加剧经济下行风险。第三，充分认识稳定房价对于抑制金融不确定性对经济下行风险的负面影响的重要性。在金融不确定性较高的背景下，房价下跌会进一步加剧融资约束，从而加重经济衰退程度。现阶段，金融不确定性依然较高，为缓解经济下行风险，应当重点关注房价波动情况，适时出台房地产调控政策维持房价稳定。文章刊发信息：郭珺莹、陈国进、陈文鹏、赵向琴：《金融不确定性、企业违约风险与宏观经济下行》，《国际金融研究》，2024年第7期，第85-96页。
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