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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月19日
摘要
观点：市场逐步消化前期利多驱动，周五晚避险需求带来的抛压情绪加剧，同时铜的基本面在年关前趋降温，铜价有望迎来回调，但需警惕特朗普超预期温和的贸易政策或会带来反弹。
理由：降息预期改善但市场避险情绪升温，美元高位震荡。美国去年12月核心PPI与CPI同比涨幅均低于预期，通胀压力缓和提振降息预期，加之美国零售销售数据爆冷、就业市场趋降温、美联储官员放鸽，提振铜价继续走强。不过特朗普就职临近，市场风险偏好回落，周五晚美元反弹。
中国春节淡季效应加剧，基本面转弱。本周全球铜库存转为累库0.37万吨至44.59万吨，其中境内铜累库0.85万吨至9.93万吨，境外铜去库0.48万吨至34.66万吨。展望后市，进口铜与国产铜陆续到货，铜杆等下游企业陆续降低开工率进入假期模式，预计后续国内库存有望延续回升。
总体来看，市场逐步消化前期利多驱动，周五晚避险需求下抛压情绪加剧，同时铜的基本面在年关前趋降温，铜价有望迎来回调，但需警惕特朗普超预期温和的贸易政策或会带来反弹。
操作策略：
沪铜主力参考75000-76800元/吨。策略上，节前逢高止盈。
风险提示：美国贸易政策不确定性
一
行情综述
本周铜价先弱后强，沪铜主力自7.5万元回调至74880元后升至76540元，周涨幅约1.8%；伦铜自9080美元涨至9180美元，周涨幅近1%；美铜自4.28美元/磅涨至4.35美元/磅附近，周涨幅1.09%；美伦价差由上周平均440美元/吨水平提升至582美元/吨。本周铜价涨势延续与降息预期的改善有关，美国去年12月核心PPI与CPI同比涨幅均低于预期，通胀压力缓和提振降息预期，加之美国零售销售数据爆冷、就业市场趋降温、美联储官员放鸽，美元见顶回落，提振铜价继续走强。此外，目前铜精矿现货粗炼费用走低至3.4美元，国内原料供应趋紧、需求超预期强劲下，持续的去库亦对铜价形成支撑。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，通胀担忧减弱，美联储降息预期回升。本周美国公布的经济数据总体偏弱。通胀方面，美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。美国12月未季调CPI同比上升2.9%，符合市场预期，但核心CPI同比回落至3.2%，市场预期为持平于3.3%。美国1月纽约联储制造业指数-12.6，预期3，前值从0.2修正为2.1。消费方面，美国2024年12月零售销售环比升0.4%，为2024年8月以来新低，预期升0.6%。就业方面，美国上周初请失业金人数21.7万人，预期21万人。生产端略好于预期，美国2024年12月工业产出环比升0.9%，预期升0.3%；制造业产出环比升0.6%，预期升0.2%。地产方面，美国2024年12月营建许可年化总数初值148.3万户，预期146万户，前值149.3万户。新屋开工年化总数149.9万户，预期132万户，前值129.4万户。本周发声的美联储官员较前期明显鸽派，美联储威廉姆斯表示，通胀处于下降过程，但仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。美联储理事沃勒表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。
欧洲方面，欧央行降息信心坚定。欧洲央行会议纪要显示，官员们对今年上半年通胀达到目标的信心日益增强，如果通胀走势符合预期，可能进一步降息。一些成员在上次会议上希望就降息50个基点展开更深入讨论。欧洲央行首席经济学家连恩表示，要使通胀持续保持在2%的目标水平，服务业通胀就需要从目前的4%左右进一步下降。今年既不能在行动上过于激进，也不能过于谨慎。欧洲央行管委雷恩表示，不管美联储作何行动，欧洲央行都应继续降息。降息的力度和速度取决于即将发布的数据。
2、国内宏观
国家统计局发布数据显示，初步核算，2024年我国GDP为134.91万亿元，同比增长5%；其中，第四季度同比增长5.4%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。
中国2024年金融数据重磅出炉。据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
