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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月12日
摘要
宏观方面，美联储整体维持鹰派，非农就业数据强劲，美元指数偏强或将限制镍价上方空间。
纯镍：国内纯镍社库去库对镍价带来一定支撑，然而宏观面的压力依然存在，预计镍价上方空间有限。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，预计价格持稳震荡。
镍矿：菲矿市场维持僵持，印尼方面RKAB扰动或影响长期，短期影响相对有限。
镍铁：印尼方面镍铁放量叠加需求利空，镍铁价格或将继续下探。
不锈钢：钢厂限价带动市场情绪好转，然而考虑到下游接货意愿相对有限，因此预计涨势或难以为继。
沪镍2502参考区间121000-130000元/吨。SS2502参考区间12500-13400元/吨。
操作策略：操作上，镍不锈钢暂时观望。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策
一
行情回顾
本周镍和不锈钢有反弹趋势，推测原因或是不锈钢减产后成交好转，带来的情绪修复。周内沪镍+1.95%，伦镍+4.10%，不锈钢+3.46%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。
联合国发布《2025年世界经济形势与展望》报告预测，2025年全球经济增长率将维持在2.8%，与2024年持平。尽管全球经济展现出较强的韧性，经受住了一系列相互叠加的冲击，但增长水平仍低于疫情前3.2%的平均水平，主要受到投资疲软、生产率增长乏力以及高债务水平的制约。
美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。
美联储理事鲍曼表示，倾向于保持谨慎态度；支持将去年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。美联储施密德表示，利率政策可能“接近”长期所需水平；任何进一步的降息应当逐步进行，并且需依据数据；希望进一步缩减资产负债表；美联储“相当接近”实现其两个使命。美联储柯林斯表示，鉴于就业数据强劲且通胀挥之不去，她目前更倾向于2025年减少降息次数。美联储哈克表示，官员们今年有望下调利率，但具体时间将取决于经济形势。他表示，让通胀回到2%目标的时间比预期要长，而且进展不均衡。
美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是否宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。
欧元区2024年11月零售销售环比升0.1%，预期升0.4%，前值从降0.5%修正为降0.3%；同比升1.2%，前值从升1.9%修正为升2.1%。
1·2、国内
国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
中央财政近日已经预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元。发改委表示，今年超长期特别国债用于支持“两新”政策总规模比去年有大幅增加，具体数额将在全国两会期间对外公布。
2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高。主要受制造业扩张速度放缓的拖累，2024年12月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4。
2、基本面
本周纯镍价格上涨。宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，且官员们持续释放鹰派信号，预期1月美联储会议将维持利率水平，美元指数偏强下限制镍价上方空间。基本面角度看，纯镍市场过剩延续，虽然镍基差偏强导致期货仓单持续流出使得价格有所支撑，但总体看海内外库存压力依然较大，过剩延续对价格的压力将持续存在。总的来说，国内纯镍社库去库对镍价带来一定支撑，然而宏观面的压力依然存在，预计镍价上方空间有限。
本周硫酸镍价格上涨。目前三元市场仍在淡季，市场成交持续冷清，盐厂挺价情绪较重，但下游采买意愿十分有限，对硫酸镍价格形成拖累；同时供应端减产有扩大趋势，综合看预计硫酸镍价格持稳运行。总的来说，硫酸镍供需双淡，预计价格持稳震荡。
本周镍矿CIF价格持平。菲律宾镍矿出货能力相对有限，但是国内铁厂减产延续，供需双弱下菲矿价格扰动有限。印尼镍矿升水维持在15美元/湿吨的价格，消息面上，周五外媒kotan消息称印尼将2025年RKAB配额设置为2亿湿吨，且会审查已发放配额的法律法规及ESG要求执行情况，我们认为该配额相对偏低，或影响远期镍矿供应，但考虑目前配额相对能够满足生产，故短期内影响有限。总的来说，菲矿市场维持僵持，印尼方面RKAB扰动或影响长期，短期影响相对有限。
本周镍铁价格下跌。成本端镍矿价格相对持稳。供应方面，国内铁厂亏损延续，维持减产状态，印尼方面短期扰动有限，镍铁继续放量，回流后或将对国内市场供应产生压力。需求方面，不锈钢厂节前减产，或进一步拖累镍铁需求。总的来说，印尼方面镍铁放量叠加需求利空，镍铁价格或将继续下探。
本周不锈钢现货价格上涨。节前供应端钢厂维持减产，周内市场成交大幅好转，钢厂限价出货拉动市场情绪，不锈钢表现相对偏强。然而，下游提货需求积极性一般，因此本轮上涨的持续性或相对有限。总的来说，钢厂限价带动市场情绪好转，然而考虑到下游接货意愿相对有限，因此预计涨势或难以为继。
策略
宏观方面，美联储整体维持鹰派，非农就业数据强劲，美元指数偏强或将限制镍价上方空间。
纯镍：国内纯镍社库去库对镍价带来一定支撑，然而宏观面的压力依然存在，预计镍价上方空间有限。
硫酸镍：硫酸镍供需双淡，预计价格持稳震荡。
镍矿：菲矿市场维持僵持，印尼方面RKAB扰动或影响长期，短期影响相对有限。
镍铁：印尼方面镍铁放量叠加需求利空，镍铁价格或将继续下探。
不锈钢：钢厂限价带动市场情绪好转，然而考虑到下游接货意愿相对有限，因此预计涨势或难以为继。
沪镍2502参考区间121000-130000元/吨。SS2502参考区间12500-13400元/吨。
操作上，镍不锈钢暂时观望。
作者姓名：王彦青
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