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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月12日
摘要
特朗普强化其关税预期，并且还表示不排除使用武力夺取巴拿马运河和格陵兰岛，政策不确定性扰动市场。
美国经济数据仍然强劲，非农就业超预期，美联储官员持续转向鹰派，美联储降息预期回落。
欧洲经济仍然低迷，通胀略超预期。
总体来看，近期贵金属市场主要受特朗普政策不确定性的支撑，美联储降息预期回落虽给贵金属带来一定利空，但并未显著体现其影响，随着特朗普的正式就职临近，其政策不确定性值得进一步关注。
操作策略：
操作上，暂观望。沪金2502参考区间610-645元/克，沪银2502参考区间7400-7900元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
经历前期圣诞元旦假期的信息真空期后，近期市场消息密集，主要扰动市场因素在于政策预期，一是特朗普对外释放的政策态度给市场带来不确定性，二是多位美联储官员发声叠加非农数据超预期，使得美联储降息预期回落。整周来看，特朗普政策占据贵金属的主要驱动因素，贵金属呈缓慢上行态势。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，特朗普政策不确定性扰动市场，经济数据向好，美联储降息预期回落。
本周特朗普强化了他的关税政策预期，他表示，他的关税政策不会缩水，正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。此外，他还声称，用经济手段吸收加拿大为美国的一部分，且不排除使用武力夺取巴拿马运河和格陵兰岛。
经济数据方面，美国2024年11月工厂订单环比降0.4%，预期降0.3%，前值由增0.2%修正为增0.5%。当月耐用品订单终值环比降1.2%，预期降0.5%，初值降1.1%。服务业及就业状况向好。美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。美国非农数据远超预期，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。此外。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值录得73.2，预期73.8，前值74；一年期通胀预期初值录得3.3%，预期2.8%，前值2.8%。
本周美联储官员密集发声，表态均较为鹰派。美联储理事丽莎·库克表示，鉴于劳动力市场稳健且近期通胀数据的波动，决策者在进一步降息时可以采取更加谨慎的态度。美联储巴尔金表示，如果价格压力加大，就必须在利率上采取更强硬的措施。美联储理事鲍曼表示，支持将去年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。美联储施密德表示，利率政策可能“接近”长期所需水平；任何进一步的降息应当逐步进行，并且需依据数据。美联储柯林斯表示，鉴于就业数据强劲且通胀挥之不去，她目前更倾向于2025年减少降息次数。美联储哈克表示，官员们今年有望下调利率，但具体时间将取决于经济形势。他表示，让通胀回到2%目标的时间比预期要长，而且进展不均衡。本周美联储还公布了12月会议纪要，纪要显示，美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。
欧洲方面，经济仍然低迷，通胀稍有上升。欧元区2024年12月经济景气指数93.7，为2020年11月以来最低水平，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。欧元区2024年11月零售销售环比升0.1%，预期升0.4%，前值从降0.5%修正为降0.3%；同比升1.2%，前值从升1.9%修正为升2.1%。欧元区2024年12月CPI同比上涨2.4%，高于11月的2.2%，核心通胀率为2.7%，服务业通胀也小幅上升至4%。欧元区2024年11月PPI环比升1.6%，预期升1.5%，前值升0.4%；同比降1.2%，预期降1.3%，前值降3.3%。
总体来看，近期海外消息较为密集，但支撑贵金属上行的主要因素在于特朗普政策的不确定性，而美联储降息预期因强劲的经济数据反而有所回落，给贵金属带来一定压力。
2、持仓分析
截止2025年1月10日，SPDR 黄金 ETF 持有量为876.82吨，较上周增加4.3吨，截止2024年12月31日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为247279张，较上周减少350张。
截止2025年1月10日，SLV 白银 ETF 持有量为14307.316908吨，较上周减少119.66吨，截止2024年12月31日，COMEX白银非商业多头净持仓为37889张，较上周减少2274张。
策略
特朗普强化其关税预期，并且还表示不排除使用武力夺取巴拿马运河和格陵兰岛，政策不确定性扰动市场。美国经济数据仍然强劲，非农就业超预期，美联储官员持续转向鹰派，美联储降息预期回落。欧洲经济仍然低迷，通胀略超预期。总体来看，近期贵金属市场主要受特朗普政策不确定性的支撑，美联储降息预期回落虽给贵金属带来一定利空，但并未显著体现其影响，随着特朗普的正式就职临近，其政策不确定性值得进一步关注。
操作上，暂观望。沪金2502参考区间610-645元/克，沪银2502参考区间7400-7900元/千克。
三
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作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
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