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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月19日
摘要
美国通胀数据略不及预期，美联储官员释放鸽派信号，美联储降息预期回升，美元及美债收益率高位下行。
欧洲经济仍然低迷，欧央行官员表态持续鸽派。
近一周贵金属主要受美联储降息预期回暖的支撑，但值得注意是的，前一段时间美联储降息预期也出现过阶段性下降，而此前贵金属并未显现回调压力，这代表着贵金属近期对利多消息更为敏感，而这或是因为部分未能在消息面反应的利多支撑金价走势，即特朗普即将正式上台，市场需要贵金属对冲其政策不确定性。
综合考虑特朗普上台后的政策倾向，短期贵金属仍以观望为宜。
操作策略：
操作上，暂观望。沪金2504参考区间620-650元/克，沪银2504参考区间7400-7900元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周贵金属呈震荡上行态势，主要受美国PPI与CPI数据低于市场预期，美联储降息预期回升影响，同时美元与美债收益率均高位回落，也给到贵金属一定支撑。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，通胀担忧减弱，美联储降息预期回升。本周美国公布的经济数据总体偏弱。通胀方面，美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。美国12月未季调CPI同比上升2.9%，符合市场预期，但核心CPI同比回落至3.2%，市场预期为持平于3.3%。美国1月纽约联储制造业指数-12.6，预期3，前值从0.2修正为2.1。消费方面，美国2024年12月零售销售环比升0.4%，为2024年8月以来新低，预期升0.6%。就业方面，美国上周初请失业金人数21.7万人，预期21万人。生产端略好于预期，美国2024年12月工业产出环比升0.9%，预期升0.3%；制造业产出环比升0.6%，预期升0.2%。地产方面，美国2024年12月营建许可年化总数初值148.3万户，预期146万户，前值149.3万户。新屋开工年化总数149.9万户，预期132万户，前值129.4万户。本周发声的美联储官员较前期明显鸽派，美联储威廉姆斯表示，通胀处于下降过程，但仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。美联储理事沃勒表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。
欧洲方面，欧央行降息信心坚定。欧洲央行会议纪要显示，官员们对今年上半年通胀达到目标的信心日益增强，如果通胀走势符合预期，可能进一步降息。一些成员在上次会议上希望就降息50个基点展开更深入讨论。欧洲央行首席经济学家连恩表示，要使通胀持续保持在2%的目标水平，服务业通胀就需要从目前的4%左右进一步下降。今年既不能在行动上过于激进，也不能过于谨慎。欧洲央行管委雷恩表示，不管美联储作何行动，欧洲央行都应继续降息。降息的力度和速度取决于即将发布的数据。
总体来看，近期美国经济数据疲软，而美联储官员也适时释放鸽派信号，美联储降息预期回升，支撑贵金属上行。但值得注意的是，前期美联储降息预期的下降并未使得贵金属明显回调，贵金属最近显现出对利多消息更为敏感的特点，或是因特朗普即将上台，市场对政策不确定性的应对需求在持续支撑贵金属走势。
2、持仓分析
截止2025年1月17日，SPDR 黄金 ETF 持有量为879.12吨，较上周增加2.3吨，截止2025年1月14日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为279363张，较上周增加24452张。
截止2025年1月17日，SLV 白银 ETF 持有量为14410.719508吨，较上周增加103.4吨，截止2025年1月14日，COMEX白银非商业多头净持仓为46080张，较上周增加5132张。
策略
美国通胀数据略不及预期，美联储官员释放鸽派信号，美联储降息预期回升，美元及美债收益率高位下行。欧洲经济仍然低迷，欧央行官员表态持续鸽派。近一周贵金属主要受美联储降息预期回暖的支撑，但值得注意是的，前一段时间美联储降息预期也出现过阶段性下降，而此前贵金属并未显现回调压力，这代表着贵金属近期对利多消息更为敏感，而这或是因为部分未能在消息面反应的利多支撑金价走势，即特朗普即将正式上台，市场需要贵金属对冲其政策不确定性。综合考虑特朗普上台后的政策倾向，短期贵金属仍以观望为宜。
操作上，暂观望。沪金2504参考区间620-650元/克，沪银2504参考区间7400-7900元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
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