【建投有色】铅锌周报 | 下游补库收尾，铅锌偏弱震荡

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2025年1月13日

周内锌价低位震荡。截止到本周四， 0# 锌锭现货周均价 25032元。美国关税政策的不确定性以及美 联储暗示放慢降息脚步，均对投资者情绪产生扰动，美元指数表现依旧强势， 周内高点突破 109 关口，周后期锌价受其压制盘面下滑明显。临近年关后，基本面供增需减格局愈见显现，当前锌矿紧缺程度缓解，对盘面支撑同步减弱。

周内沪铅偏弱震荡。宏观面，美国 12 月制造业指数回温，美元指数一度站上 109 关口，伦铅承压下行至1920 美元。利空兑现后技术性反弹， 但围绕特朗普上台后政策的不确定预期以及就业数据的强劲表现 均支撑美元指数，有色整体承压，短时伦铅窄幅震荡。周内安徽地区环保管控结束，但供应端整体检修减量明显 ，市场流通货源偏紧，社会库存持续去化。下游年底有集中备货补库预期，然铅价偏弱运行市场观望情绪 浓厚 交投两淡沪铅走势承压。

1、国际宏观

美国12月非农新增就业大超预期，25.6万人创九个月新高，失业率降至4.1%。此前7月份的失业率峰值最新被下修，工资增幅有放缓迹象，平均时薪同比增速3.9%，低于预期，家庭报告显示就业形势更为强劲。数据支持美联储1月“按兵不动”，交易员完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份。数据公布后，美股、美债迅速下挫。

美国密歇根长期通胀预期创2008年以来新高，消费者信心初值下降。5-10年期通胀预期上涨至3.3%，与2022年6月美国通胀峰值时期齐平，同创2008年以来新高，大幅高于预期的3.0%，12月前值为3.0%。现况指数和预期指数分化明显，预期指数拖累了本次消费者信心的读数，因为一半的受访者表示他们预计未来一年的失业率会上升，现况指数继续受特朗普当选的乐观情绪推动。

美联储会议纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。纪要称，几乎所有与会决策官员都认为，通胀前景的上行风险有所增加，部分源于贸易和移民政策可能有变的影响；同样部分源于这类影响，与会者认为通胀下行可能比之前预期得久，多人认为通胀下行可能暂停或有这种风险；多人认为未来几个季度决策需谨慎。

欧元区11月PPI环比增长1.6%，创2022年9月以来最高，能源价格飙升。欧元区11月PPI同比下降1.2%，略好于预期值的下降1.4%，而前值下降3.2%；环比增长1.6%，高于预期值的1.5%，和前值的0.4%。此外，剔除能源后的PPI环比保持稳定，同比上涨了0.9%。

2、国内宏观

1月9日周四，国家统计局公布数据显示，2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。

2024年12月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点；环比均下降0.1%。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。

中国12月财新服务业PMI升至52.2，为2024年6月来最高。12月服务业新订单量增加，但出口业务量降至两年来低点，服务业就业四个月来首次下降，价格水平小幅上涨，市场乐观预期趋弱。虽然服务业景气有所扩张，但未能抵消制造业产出增速的放缓，中国12月财新综合PMI录得51.4，较前值52.3有所回落。企业业务活动量保持14个月连续增长，但当月增速放缓至9月以来最低点。

中国央行主管媒体：央行明确释放稳汇率信号。《金融时报》文章指出，相较于三季度例会的表述，央行四季度例会新闻稿传达出更为明确、强势的稳汇率信号，表达了人民银行维护人民币汇率稳定的坚定决心，这也是判断未来汇率政策取向的重要依据，有利于稳定外汇市场预期。

3、精炼锌与再生铅利润亏损走扩

精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1656元/吨，亏损较周初走扩102元/吨。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费回升至2150元/吨，进口加工费则上升至-10美元/吨，亏损走扩主要受锌价重心下移影响。

原生铅方面，国产矿TC持平650元/吨，进口矿TC持平-20美元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格下跌，再生利润继续收窄，截止1月10日，SMM再生铅冶炼利润来到-609元/吨。

4、库存情况：下游备货延续，铅锌社库录减

据SMM调研，截至本周四（1月9日），SMM七地锌锭库存总量为5.80万吨，较1月2日降低0.65万吨，较1月6日降低0.37万吨，国内库存录减。三地库存均减少，周内三地锌锭库存到货未见明显改善，叠加锌价一路下滑，下游企业逢低采买备库，三地仓库提货较多，使得锌锭库存继续下滑。整体来看，原三地库存降低0.34万吨，七地库存降低0.37吨。

据SMM调研，截至1月9日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.6万吨，较1月2日减少0.69万吨；较1月2日减少0.23万吨。进入1月份，铅市场春节氛围初显，考虑到春节前后时段物流停运，下游企业按惯例陆续对铅锭进行备库，尤其是在铅价下跌后，下游企业接货积极性相对好转。同时，湖南、广东、内蒙古等地区原生铅冶炼企业多处于检修状态，铅锭地域性供应差异较大，导致现货价差较大。截至今日，湖南、江西地区电解铅报价对SMM1#铅均价升水200-280元/吨出厂，而江浙沪地区现货则是对沪铅2502合约升水0-80元/吨出厂，下游企业偏向于就近采购，且价格相对低廉的货源，使得社会库存延续降势。

锌：宏观面，下周美国通胀数据集中发布，非农公布后市场已基本对年内一次的降息预期完成计价，美元高位施压为主。基本面看，据悉近期港口矿出货有压力，低价较难成交，而当前冶炼厂原料库存量尚可，短期内加工费上涨趋势不改。供应端，据百川盈孚排产统计，据百川盈孚统计，1月国内精炼锌产量环比增加1.5万吨，此外近期进口持续流入预售，现货供应有增加预期。需求端，据调研天津等地区镀锌厂15号以后正式放假，下游采购需求持续走低。整体来看，宏观面美元高位施压，基本面加工费抬涨削弱成本支撑，加之累库趋势难以避免，预计锌价偏弱震荡为主。

铅：基本面，原料端，下游再生铅市场暂不乐观，部分地区炼厂原料库存有所累积，入市补货情绪比较谨慎，场内高价接货能力不强，回收端恐跌情绪增加，成本支撑有所削弱。供应端，炼厂检修供应减量范围扩大，部分地区现货紧张电解铅散单挺价明显。同时铅价走低后再生利润收缩，炼厂惜售情绪渐浓。需求端，据调研多数中小型下游电池生产企业近期拿货意愿不足，表示春节假期前的铅锭备库基本完成，预计3-5天后提前进入假期，预计中旬以后需求走弱明显。整体而言，铅价低位反弹后再生利润再现，累库预期下铅价偏弱震荡为主。