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本报告完成时间 | 2025年1月12日
摘要
利多：
1、美国12月非农数据远超预期，新增就业25.6万人，失业率小幅走低，工资增幅有放缓迹象。强劲的非农数据虽然进一步降低了今年降息的预期，但强化了通胀回升的预期。因此周五市场出现美股走弱，而贵金属及有色金属小幅走强的情形。
2、部分回收企业春节假期开启，国内废铝供应不足，精废价差上周明显扩大，催生原铝替代需求，同时部分加工企业逢低节前备货，铝锭社会库存大幅去化，对铝价有所支撑。
利空：
1、氧化铝现货价格下跌扩大，成本端支撑进一步减弱。目前氧化铝运行产能稳定，非铝需求明显回落，供需矛盾进一步缓解，贸易商多贴水成交，成交均价回落至5000元/吨附近，电解铝生产成本回落至20700元/吨左右。
2、本周国内铝下游加工龙头企业开工率下跌0.1%至60.3%。河南地区环保检查的缓解，铝板带及铝箔开工率时隔多周再度回涨，然而节前环保检查的不确定性可能再次扰动企业生产。线缆及型材板块开工跌势未止，主因年关将近，企业开工意愿不高。再生合金板块生产仍面临原料不足的问题，原生合金保持平稳运行。1月中旬下游加工企业陆续放假，料开工率将进一步下滑。
小结：美国12月非农数据大超预期，今年降息节奏或进一步放缓，但市场对于通胀回升的预期有所增加，基本金属小幅反弹。基本面看氧化铝供给短期呈宽松态势，但春节之后非铝消费预计有所改善，同时考虑到后续供给增产节奏还存在差异，现货能否跌到期货水平仍存不确定性，不过电解铝成本已进一步回落。电解铝目前供应较为稳定，需求端受再生铝消费替代和节前备货短期有提振，但随着铝价持续反弹，两种需求都将收到抑制，同时下游开工率将进一步回落，铝价持续反弹空间有限。
策略：
预计氧化铝02合约运行区间4000-4200元/吨，反弹沽空为主，03-05，03-09合约的反套继续持有。沪铝02合约运行区间19700-20300元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。
一
行情回顾
本周沪铝02合约先抑后扬，价格重心小幅回升。周一电解铝社会库存小幅累库，叠加春节假期临近，下游加工企业开工率小幅下滑，现货需求略有转弱，沪铝录得较大跌幅。周中随着精废价差进一步扩大，市场出现原铝代替再生铝的需求，同时铝价的大幅走低刺激部分商家节前备货，周四库存下滑较为明显。铝价录得一根中阳线，价格再次回升至20000上方。临近周末，非农数据表现超预期，市场对通胀的预期回升，铝价震荡偏强，报收20185元/吨，涨幅1.74%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国经济数据表现强劲，今年降息预期有所回落，通胀预期有所回升。美国非农数据远超预期，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值录得73.2，预期73.8，前值74；一年期通胀预期初值录得3.3%，预期2.8%，前值2.8%。美国2024年11月工厂订单环比降0.4%，预期降0.3%，前值由增0.2%修正为增0.5%。当月耐用品订单终值环比降1.2%，预期降0.5%，初值降1.1%。服务业及就业状况向好。美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。
欧洲经济数据依然低迷，通胀略有回升。欧元区2024年12月经济景气指数93.7，为2020年11月以来最低水平，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。欧元区2024年11月零售销售环比升0.1%，预期升0.4%，前值从降0.5%修正为降0.3%；同比升1.2%，前值从升1.9%修正为升2.1%。欧元区2024年12月CPI同比上涨2.4%，高于11月的2.2%，核心通胀率为2.7%，服务业通胀也小幅上升至4%。欧元区2024年11月PPI环比升1.6%，预期升1.5%，前值升0.4%；同比降1.2%，预期降1.3%，前值降3.3%。
2、国内宏观
国内经济数据12月表现略有放缓。12月全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。12月财新中国服务业PMI升至52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高。主要受制造业扩张速度放缓的拖累，2024年12月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4。
2025年刺激政策落地预期仍存，近期“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。此外，财政部有关负责人介绍， 2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。另外，2025年2万亿元隐性债务置换债券已启动发行。在2025年新增发行专项债额度内，地方可按需安排收储土地和存量商品房。
3、库存情况：环比上周去库3.1万吨
2025年1月9日，据上海有色统计国内电解铝锭社会库存45.9万吨，国内可流通电解铝库存33.3万吨，较本周一减少3.6万吨，较上周四减少2.8万吨。到货方面，随着近期新疆发运恢复正常已有一段时间，预计近两周将迎来集中抵达的高峰，现货市场压力或骤增，累库拐点或将重新得到巩固。预计1月后段国内铝锭库存或仍将进入持续性累库阶段，春节前夕国内铝锭或将累库至50万吨上方。
4、持仓情况：持仓量小幅增加
截至1月10日，上期所铝总持仓394804手，较上周370218增加24586手，本周铝价震荡偏强，总持仓量多头增仓为主。
三
结论与操作建议
美国12月非农数据大超预期，今年降息节奏或进一步放缓，但市场对于通胀回升的预期有所增加，基本金属小幅反弹。基本面看氧化铝供给短期呈宽松态势，但春节之后非铝消费预计有所改善，同时考虑到后续供给增产节奏还存在差异，现货能否跌到期货水平仍存不确定性，不过电解铝成本已进一步回落。电解铝目前供应较为稳定，需求端受再生铝消费替代和节前备货短期有提振，但随着铝价持续反弹，两种需求都将收到抑制，同时下游开工率将进一步回落，铝价持续反弹空间有限。
策略
预计氧化铝02合约运行区间4000-4200元/吨，反弹沽空为主，03-05，03-09合约的反套继续持有。沪铝02合约运行区间19700-20300元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。
作者姓名：王贤伟
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