【建投有色】铅锌周报 | 宏观情绪修复，沪锌触底反弹

重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2025年1月19日

周内锌价先抑后扬。截止到本周四 0# 锌锭现货周均价 24562 元，较上周平均跌幅1.88%。近期发布的美国非农数据、PPI 、CPI数据喜忧参半，市场对于 2025 年美联储降息押注反复，周内美元指数仍处高位，甚至高点涨超110 关口，压制有色金属走势，沪锌主力周内低点跌至23520，后期随着美国核心 CPI 数据低于预期，情绪面有所缓和。

周内沪铅区间震荡。宏观面，美国最新就业及通胀数据表现强劲，美联储 2025年只降息一次预期升温。美元指数占稳 109 关口，叠加海外交仓累库施压，伦铅周内在区间宽幅震荡，短时弱稳于 1 950 美元下方。国内春节假期临近，下游备货补库陆续完成，市场交投氛围弱化。但期现倒挂 1 月合约交仓累库幅度不高，短时区域性货源紧张状态仍存，炼厂排单预售报价升水相对坚挺。

1、国际宏观

IMF上调全球经济增长预测至3.3%，中美经济均上调。国际货币基金组织（IMF）发布了更新版的《世界经济展望报告》，将其对2025年的全球增长预测上调至3.3%，比去年10月时的预测增加了0.1个百分点。据央视新闻，IMF将其对中国2025年经济增长预期上调至4.6%，对美国GDP的预测上调至2.7%。

美国12月CPI同比增长2.9%符合预期，核心CPI意外降温，同比环比增速均低于预期。12月CPI同比增长2.9%，较11月增速2.7%加快，为去年7月以来最高增速。12月核心CPI环比增长0.2%，而经济学家预期增速持平11月的0.3%。

美国12月零售销售环比不及预期，建筑材料和餐饮服务拖累，但汽车销售强劲。不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国内生产总值的商品支出）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。分析认为，这一数字高于预期，是消费者领域的积极信号，显示消费者仍在增加支出（主要是为了支付由于通胀而上涨的商品价格）。

美国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，远超预期的-5。12月前值由-16.4修正为-10.9，单月升幅为2020年6月以来的四年半最大，那时正值新冠疫情停工之后工厂开始重新开工。最新数据表明美国制造业部门的长期低迷有望结束。

2、国内宏观

1月17日周五，国家统计局公布数据显示，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。

12月社会消费品零售总额同比增速反弹至3.7%，全年增长3.5%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，12月单月来看，家用电器和音像器材类零售总额同比大增39.3%，体育、娱乐用品类增16.7%，通讯器材类同比增14%，烟酒类同比增10.4%。

12月规模以上工业增加值同比6.2%，全年同比增长5.8%。全年来看，装备制造业和高技术制造业增长较快，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。

2024年城镇固定资产投资同比3.2%。分产业看，第一、第二、第三产业分别同比增长2.6%、12.0%、1.1%，第三产业中，基础设施投资同比增长4.4%，其中，水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，铁路运输业投资增长13.5%。

3、精炼锌与再生铅利润亏损不一

精炼锌方面，截止1月16日本周精炼锌厂冶炼利润收于-1538元/吨，亏损较周初走扩140元/吨。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费持平2150元/吨，进口加工费则上升至0美元/吨，亏损走扩主要受锌价重心下移影响。

原生铅方面，国产矿TC持平650元/吨，进口矿TC持平-20美元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格下跌，再生利润有所回升，截止1月17日，SMM再生铅冶炼利润来到268元/吨。

4、库存情况：下游备货延续，铅锌社库录减

据SMM调研，截至本周四（1月16日），SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较1月9日增加0.08万吨，较1月13日降低0.22万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，周内两地仓库到货未见改善，叠加锌价一路走低，下游企业逢低点价提货较多，整体库存下滑；广东地区库存增长，周内广东仓库正常到货，然而下游逐渐开始放假，对锌锭采买减少，使得库存环比录增。整体来看，原三地库存降低0.22万吨，七地库存降低0.22吨。

据SMM调研，截至1月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.67万吨，较1月9日增加约800吨；较1月13日减少900吨。本周沪铅2501合约完成交割，其中交割品牌移库带来了部分社会库存的增量。当前正值中国春节前两周，由于物流停运时间与下游企业放假时间存在差异，下游企业陆续对铅锭进行惯例备库，分别消化了冶炼企业的厂库和社会库存。铅冶炼企业及贸易商亦是积极于节前甩货清库，整体现货升水平水较上周收窄，电解铅散单报价对SMM1#铅均价升水0-200元/吨不等出厂。另下周，随着春节临近，大部分物流车辆即将停运，同时下游企业放假增多，铅市场交易将进一步转淡，后续铅锭累库预期上升，且因运输问题，或更多体现在冶炼企业厂库。

锌：宏观面，国内GDP表现超预期，加之政策预期再度发酵，情绪面存转好迹象；海外方面降息预期有所修复，不过考虑到特朗普上任在即，潜在风险尚不可忽视。基本面看，锌矿港口库存增至新高，散货出货量增加，不过假期前矿端供需转淡明显，加之海外矿山因山火再度出现生产扰动，加工费企稳为主。供应端，据百川盈孚排产统计，据百川盈孚统计，1月国内精炼锌产量环比增加1.6万吨，临近春节，广西和湖南地区小厂已有放假计划，停工时间一周到半月不等。需求端，下游月内接单情况不佳，各下游开工率快速下滑。整体来看，宏观面情绪修复成为锌价触底反弹主要动力，不过基本面累库预期仍然成立，且海外宏观面存在扰动可能，锌价再向上空间或受限。现货升水快速回落下02合约支撑不足，03合约则有节后偏强的预期支撑。

铅：基本面，原料端，回收端近期收货情绪不为强烈，部分企业已开始准备放假计划，使得废电瓶现货放量减少，而近期下游再生铅炼厂仍有采购意愿，不过考虑到利润水平不高，接货心态依旧谨慎，成本支撑有所削弱。供应端，中下旬开始原再生炼厂减产检修增多，供应减量将减弱春节期间的常规累库压力。但另一方面随着春运启动，部分地区物流车辆减少，亦存在滞销可能。需求端，部分下游蓄企本周开始即进入停工放假状态，其余蓄企节前备库亦基本完成，铅市消费随将需求转淡停滞。整体而言，铅价低位反弹受宏观带动，累库预期下铅价企稳震荡为主。