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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月12日
摘要
观点：美国消费复苏预期升温叠加国内政策预期，对铜价具备支撑，但年关铜市消费趋于降温，加之海外降息预期减弱后，美元爆发性的强势，冲高回落压力趋增，需谨慎乐观后市铜价上涨空间。
理由：美消费复苏预期升温、降息预期减弱，铜与美元同步走强。特朗普关税政策预期摇摆，美国优先的消费复苏预期下，美伦铜价差扩张。此外，美联储多名票委放鹰支持减少甚至暂停降息，加之美国12月非农新增就业数超预期回升、失业率降至4.1%，降息预期进一步降温，美元向110运行，限制铜价涨幅释放。
国内供需双降，对铜价的支撑趋弱。本周上海地区社会库存转为去化、广东、重庆等地延续低库存，国内主要地区铜现货可流通货源紧张，沪粤两地现货升水分别高达170元、560元/吨。本周全球铜库存转为去库0.7万吨至44.41万吨，其中境内铜去库0.33万吨至9.27万吨，境外铜去库0.37万吨至35.1万吨。展望后市，临近年关终端企业陆续计划放假停工，供应缓和需求减少预期下，1月中旬后基本面对铜价的支撑逐步减弱。
总体来看，美国消费复苏预期升温叠加国内政策预期，对铜价具备支撑，但年关铜市消费趋于降温，加之海外降息预期减弱后，美元爆发性的强势，冲高回落压力趋增，谨慎乐观后市铜价上涨空间。
操作策略：
沪铜主力参考74000-765000元/吨。策略上，区间内高抛低吸，节前期权参考卖出看涨为主。
风险提示：美国贸易政策不确定性、国内政策超预期或不及预期
一
行情综述
本周铜价止跌回升，美铜自4.05美元/磅涨至4.36美元/磅，周涨幅5.3%，沪铜主力自7.3万元/吨涨至7.5万元/吨，周涨幅3%，伦铜自8850美元/吨涨至9100美元/吨附近，周涨幅2.2%。本周铜价涨幅与特朗普关税政策预期有关，美国消费复苏预期下美伦价差拉大，加之中国国内上海与广东地区现货货源与库存紧张，国内地区升水走强对盘面亦形成支撑。不过，本周美联储较多票委放鹰支持减少甚至暂停降息，美元指数持续走强，一定程度上限制了铜价的涨幅。周五晚，美国12月非农新增就业人数超预期达25.6万人，失业率降至4.1%，就业市场强劲进一步打击降息预期，美元向110运行，铜价承压回调。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，特朗普政策不确定性扰动市场，经济数据向好，美联储降息预期回落。
本周特朗普强化了他的关税政策预期，他表示，他的关税政策不会缩水，正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。此外，他还声称，用经济手段吸收加拿大为美国的一部分，且不排除使用武力夺取巴拿马运河和格陵兰岛。
经济数据方面，美国2024年11月工厂订单环比降0.4%，预期降0.3%，前值由增0.2%修正为增0.5%。当月耐用品订单终值环比降1.2%，预期降0.5%，初值降1.1%。服务业及就业状况向好。美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。美国非农数据远超预期，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。此外。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值录得73.2，预期73.8，前值74；一年期通胀预期初值录得3.3%，预期2.8%，前值2.8%。
本周美联储官员密集发声，表态均较为鹰派。美联储理事丽莎·库克表示，鉴于劳动力市场稳健且近期通胀数据的波动，决策者在进一步降息时可以采取更加谨慎的态度。美联储巴尔金表示，如果价格压力加大，就必须在利率上采取更强硬的措施。美联储理事鲍曼表示，支持将去年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。美联储施密德表示，利率政策可能“接近”长期所需水平；任何进一步的降息应当逐步进行，并且需依据数据。美联储柯林斯表示，鉴于就业数据强劲且通胀挥之不去，她目前更倾向于2025年减少降息次数。美联储哈克表示，官员们今年有望下调利率，但具体时间将取决于经济形势。他表示，让通胀回到2%目标的时间比预期要长，而且进展不均衡。本周美联储还公布了12月会议纪要，纪要显示，美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。
欧洲方面，经济仍然低迷，通胀稍有上升。欧元区2024年12月经济景气指数93.7，为2020年11月以来最低水平，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。欧元区2024年11月零售销售环比升0.1%，预期升0.4%，前值从降0.5%修正为降0.3%；同比升1.2%，前值从升1.9%修正为升2.1%。欧元区2024年12月CPI同比上涨2.4%，高于11月的2.2%，核心通胀率为2.7%，服务业通胀也小幅上升至4%。欧元区2024年11月PPI环比升1.6%，预期升1.5%，前值升0.4%；同比降1.2%，预期降1.3%，前值降3.3%。
2、国内宏观
经济数据方面，国内经济维持弱复苏态势。2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。12月财新中国服务业PMI升至52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高。主要受制造业扩张速度放缓的拖累，2024年12月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4。
汇率方面，央行明确释放稳汇率信号。由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。中国《金融时报》也连发两篇文章指出，央行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
政策方面，2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。此外，财政部有关负责人介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。另外，2025年2万亿元隐性债务置换债券已启动发行。在2025年新增发行专项债额度内，地方可按需安排收储土地和存量商品房。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
