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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月6日
摘要
观点：短期海外数据改善叠加国内政策预期下，市场风险偏好边际改善，铜价有望企稳。考虑到春节前政策预期有待兑现，同时特朗普就职前仍存在诸多政策的不确定性，加之铜的基本面降温，预计节前铜价上涨合力不足，反弹高度有限。
理由：美经济数据超预期、国内政策预期升温，宏观情绪边际改善。美国12月ISM制造业PMI超预期回升，经济向好趋势下美元冲高回落，不过在特朗普就职宣誓前，美联储官员对降息前景表态依然谨慎，海外风险偏好改善预期有限。周末，中国央行两则新闻稿强调适度宽松的货币政策，降准降息预期升温。
年关下游需求减弱，全球库存进入累库拐点验证期。供应端，因原料紧张、反向开票影响，中国1月电解铜产量预增速预计环比减少、同比增速放缓。需求端，年关前需求转淡，三大白电1月排产同比全线负增长。整体来看，供需双降温，预计1月中旬将确认开启累库。2025年首周，全球铜库存回升至45.35万吨，境内铜累库1万吨至9.8万吨，境外铜累库405吨至35.55万吨。
总体来看，短期海外数据改善叠加国内政策预期下，市场风险偏好边际改善，铜价有望企稳。考虑到春节前政策预期有待兑现，同时特朗普就职前仍存在诸多政策的不确定性，加之铜的基本面降温，预计节前铜价上涨合力不足，反弹高度有限。
操作策略：
沪铜主力参考73000-75000元/吨。策略上，短期区间操作为主，等待高点布局远月空单，下游企业逢低仍可积极采购。
风险提示：海外政策不确定性
一
行情综述
2025年首周铜价下跌为主，沪铜主力自7.3万元下挫至7.27万元。新年首周市场风险偏好较弱，中国PMI超预期回落叠加美联储降息暂停预期升温，美元指数走强突破109点，铜价大幅回落。加之年关前需求转淡的季节性规律，铜累库拐点进入观察窗口期，基本面支撑减弱亦对价格形成拖累。周五晚，美国12月ISM制造业PMI超预期回升至49.3，创去年3月以来最高水平，这也意味着即使美联储停止降息，经济依然向好，市场风险偏好改善，沪铜主力反弹至73810元，伦铜回升至8900美元。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，经济数据继续显现韧性，支撑美元走势。美国上周初请失业金人数21.1万人，低于预期值22.2万人，前值21.9万人，显示美国就业市场仍然向好。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4，美国制造业仍处收缩区间，但大幅好于预期。在向好的经济数据之下，本周美元与美债收益率偏强运行，给贵金属带来一定压力。
欧洲方面，制造业继续疲软，欧央行直言通胀取得重大进展。欧元区制造业景气程度仍然低迷，欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11月终值45.2。欧洲央行行长拉加德本周表示，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。当然，欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。
2、国内宏观
2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，中国人民银行系统要切实把思想认识行动统一到党中央的分析判断和决策部署上来，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险，进一步深化金融改革和高水平对外开放，着力扩大内需、稳定预期、激发活力，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。
据国家统计局公布数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业企业生产活动保持较快扩张。新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求继续改善。原材料库存指数为48.3%，比上月上升0.1个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
