【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平/马戎（联系人）
特朗普优势胜选并有望赢得参众两院并实现“三权合一”后，美国未来赤字和通胀预期或有上升，11月议息会议表述随之删除了对通胀目标更有信心的说法，这是本次议息会议最重要的变化。
鲍威尔关于货币政策的考量可能是：暂不考虑特朗普政策，除非真正落地，或者关于特朗普政策的预期已经对基本面或通胀预期产生实质性影响。但与此同时，对可能出现的二次通胀风险保持谨慎立场，并且可能要考虑放慢降息节奏。
美债美元怎么看？
从特朗普交易角度看，2024年相比于2016年的区别在于，货币政策尚在降息周期，且特朗普交易预期差已经提前定价，美债美元在胜选后的进一步变化大概率无法达到2016年的变化幅度。后续主要看政策落地和美国宏观数据。
我们预计后续10年美债利率上行空间有限，短期内可能保持在4.2-4.5%区间。
我们判断，年内美元指数可能仍会在105附近震荡。
美元还要看非美经济体表现。① 欧元区：从M1同比对GDP的领先来看，欧元区经济预计在2025年初触底回升，叠加地缘因素的或有变化，虽然法国政坛处于僵局对市场信心或有影响，但总体上我们预计欧元对美元汇率大幅走弱概率不大。② 日本：日央行可能仍然维持偏宽松货币政策立场，同时日本国内政坛也有变化。
国内市场怎么看？
我们判断，有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。
大选后美元指数升值，中美利差倒挂在200bp以上，人民币阶段性贬值压力上升。
虽然联储降息落地一定程度上对冲了美国大选后人民币的短期贬值压力，但地缘扰动对人民币的影响仍有不确定性。
综合汇率和中美利差表现和前景来看，短期内降息可能存在外部均衡压力。
未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。若财政增量不低于预期，结合资本市场或有扰动，央行可能选择在11月降准。
后续市场可能转向关注国内政策组合，一方面关注增量财政和地产的刺激力度，另一方面关注外围约束对于货币宽松的或有影响。长端利率或许维持目前窄幅震荡的格局。
内因和外因之间，我们仍然以内因定价为主，所以等待政策的过程中，我们建议继续做陡曲线，5年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。
首先看11月决议表述的变化。
从特朗普交易角度看，美国大选后市场的基本认识可能是，未来美国经济将会面临更积极的财税政策刺激、更多贸易摩擦、更高的通胀路径以及更低的战争风险。这些因素指向相对更紧的美联储政策路径（例如降息更慢或更快转向加息）。
我们判断，有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。
未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。若财政增量不低于预期，结合资本市场或有扰动，央行可能选择在11月降准。
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证券研究报告：《大选虎变，联储“鲍”变？——美联储11月议息会议点评》
对外发布时间：2024年11月08日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001
