【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林/李飞丹（联系人）
银行二永债企稳。从中债估值曲线来看，信用债涨跌互现，低等级短久期信用债收益率下行，其中以二级资本债和永续债表现更为明显，高等级长久期继续上行，尤其是城投债，AA-中长久期上行幅度超过10bp。信用利差走势分化，城投债、企业债、中短期票据和低等级银行永续债利差继续走阔，其中各期限AA-城投债利差走阔均在12bp以上，银行二级债和低等级永续债利差总体收窄。期限利差整体上行，尤其是低等级银行二级债上行幅度较大；等级利差也整体走阔，各期限AA-/AAA城投债等级利差上行均在11bp及以上。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位，但信用利差还有一定空间。
信用债还要调整吗？本周流动性稍好的二永债率先下行，非金信用债仍维持上行趋势，我们预计下周信用债阶段性上行趋势将改变。但在增量政策不确定性、权益市场波动等多重因素影响下，快速下行的可能性并不高。
超长债：收益率多上行。城投债主体中，大横琴平均收益率上行7.93bp，津城建上行7.83bp，另有鄂联投、无锡建投、京基投、深圳地铁上行超过4bp；产业债主体中，川能投平均收益率上行4.9bp，京国资上行4.8 bp，另有陕煤、晋焦煤、中节能、首钢等上行在2.5bp及以上。此外，中信建投平均收益率下行2.3bp，中国邮储银行收益率下行1.6bp。
城投债：信用利差继续全面走阔，低评级长久期更为明显。分省来看，除上海、海南、北京、福建、广东、浙江之外，其余省份上行均超过5bp，青海上行13.59 bp，云南上行13.18 bp，陕西上行12.67 bp，西藏上行11.04bp，另有天津、广西、河南、贵州、辽宁、内蒙古、重庆上行超过8bp。截至11月1日，3%估值以上城投债规模为18,797.4亿元，占比12.07%；估值2.5%以上城投债规模67,535.3亿，占比43.37%。
产业债：信用利差整体上行。分行业来看，较上周，综合行业利差平均上行5.71bp，基础化工上行5.44bp，钢铁上行5.14bp，煤炭上行5.05bp，房地产上行5.03bp，另有商贸零售、汽车、建筑装饰、有色金属、医药生物、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业利差上行超过4.5bp。非银金融业利差上行幅度较小，在2bp以内，另有银行业平均利差下降0.12bp。
重要主体收益率情况。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），西安高新平均收益率上行16.9bp，豫航空港上行7.7bp，津城建上行6.1bp，常德经建上行5.2bp，衡阳城投上行4.7bp，另有滨建投、上饶投资、株洲城建、华发集团等主体上行超过3bp；银行二永债发行人中，渤海银行平均收益率上行3.3bp，广州农商行上行2.7bp，北京银行下行7.8bp，徽商银行下行7.5bp，招商银行下行7.4bp，华夏银行下行7.3bp，浙商银行下行7.2bp，另有宁波银行、上海银行、中信银行、杭州银行、邮储银行、兴业银行、工商银行、中国银行、农业银行等收益率下行超过6bp；地产主体中，旭辉集团、碧桂园、时代控股收益率大幅上行，万科上行14.8bp，信达上行8.7bp，上海金茂上行8.2bp；另有金地、龙湖拓展收益率下行幅度较大，分别为38.1bp和13.3bp。
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对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
孟万林 SAC 执业证书编号：S1110521060003
