【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平
第一，2017年以来10月PMI均边际回落，今年10月PMI反季节性回升0.3个百分点，重回扩张区间，绝对值达到季节性较高水平，分项来看，生产、新订单、从业人员、原材料库存均出现回升，对PMI形成拉动，供货商配送时间回升，反向拖累PMI。
第二，生产分项显著回升0.8个百分点，需求分项回升0.1个百分点，表现均反季节性，恢复至季节性较高水平，供给恢复更迅速，需求或仍待进一步修复。
第三，大中小企业经营状况边际分化。10月大型企业PMI显著回升0.9个百分点，中型企业PMI小幅回升0.2个百分点，小型企业PMI回落1.0个百分点，中小型企业仍处于荣枯线下方，小企业压力进一步增大。
第四，10月国内商品多数下行，但整体均价略高于9月，PPI降幅可能持平前月。10月出厂价格指数和购进价格指数均边际改善，我们预计PPI环比读数约为0.0%，去年同期环比读数也为0.0%，预计今年10月PPI同比读数持平在-2.8%。
第五，建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行。建筑业PMI回落0.3个百分点，续创同期新低仍，部分北方地区温度已经较低，不适合户外作业，限制施工强度。
总体来看，在9月PMI已经提前冲量的基础上，10月PMI反季节性回升，的确超预期，逻辑上对债市有一定压力。PMI回升一方面与高频相互验证，另一方面也与预期提振有关。后续重点关注下周人大常委会公布的增量政策，能否持续提振需求和预期。
10月制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.1%。从分类指数看，生产回升0.8个百分点至52%，对PMI拉动0.20个百分点；新订单回升0.1个百分点至50.0%，对PMI拉动0.03个百分点；原材料库存回升0.5个百分点至48.2%，对PMI拉动0.05个百分点；从业人员回升0.2个百分点至48.4%，对PMI拉动0.04个百分点；供应商配送指数回升0.1个百分点至49.6%，对PMI拖累0.02个百分点。从企业规模看，10月大型企业PMI回升0.9个百分点至51.5%，中型企业PMI回升0.2个百分点至49.4%，小型企业PMI回落1.0个百分点至47.5%。 从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。3. 商品价格整体较前月回升，预计PPI降幅持平前月
10月出厂价格指数上行5.9个百分点至49.9%，主要原材料购进价格指数上行8.3个百分点至53.4%。我们预计10月PPI环比录得0.0%，同比读数录得-2.8%。10月国内商品市场表现分化，黑色系下跌后反弹，化工和有色整体下行。商品市场10月波动主要源于宏观预期波动，与股市走势相像。当前产业层面实际需求改善仍然有限，后续仍需观察增量政策的出台和落地对产业的传导情况以及海外事件的或有影响。 10月原油价格受地缘政治扰动，先涨后跌，全月均价小幅上行，国内成品油价格在10月10日和23日两次调高，预计10月国内油价高于8月。10月非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.2%，显著弱于季节性水平。建筑业PMI读数下行0.3个百分点至50.4%，服务业PMI读数环比上行0.2个百分点至50.1%。 从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。从市场预期看，业务活动预期指数为56.2%，比上月上升1.6个百分点，升至较高景气区间，其中铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%，相关行业企业对市场发展前景看好。经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
证券研究报告：《PMI反季节性回升，重回扩张区间——10月PMI点评》
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001
