作者：正信期货 农产品小组
摘要
本文基于能繁母猪存栏和养殖利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期定性地划分为四个阶段。2010年6月至今，我国已经历了2轮完整的生猪基本面周期，目前正处于第3轮基本面周期。我们判断当下生猪基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界，生猪养殖利润面临下滑压力，而产能释放短期难以刹车，2025年生猪行业或将进入压力周期，猪价在压力期也将面临下行压力。
生猪基本面周期划分
猪周期中最为关键的核心环节是猪价-利润-产能三个周期的传导，所以我们基于能繁母猪存栏和养殖利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，划分出生猪的基本面周期，背后的主要逻辑认为，产能和利润互相作用形成短期周期，从而影响猪价走势。
我们通过识别产能和利润的重要拐点，将基本面周期定性地划分为四个阶段：第一，景气，利润和产能双增；第二，压力，产能增长但利润下降；第三，出清，产能和利润双降；第四，回暖，产能收缩但利润增长。与政府主导的经济周期相比，基本面主导的周期中“回暖”与“压力”成为主流是一大特色。
生猪基本面周期特征
2010年6月至今，我国已经历了2轮完整的生猪基本面周期，目前正处于第3轮基本面周期。统计结果显示，2010年6月至2024年11月，可划分为11个基本面小周期，其中景气期3个，压力期3个，出清期2个，回暖期3个。
从时间特征来看，回暖期和压力期是持续时间最长的两个周期，分别达54个月和50个月，景气期42个月，出清期最短，仅为28个月。从周期平均持续时间来看，回暖期平均达18个月，压力期平均为16.7个月，出清期和景气期平均均为14个月。
从猪价表现来看，景气期平均涨幅48.5%，如剔除金融危机后政策刺激对物价拉动的影响，平均涨幅在30%左右；压力期平均跌幅31.6%，如剔除规模化大幅加速导致生产效率显著提升期间40%以上的跌幅，平均跌幅在20%左右；出清期平均跌幅25.6%；回暖期猪价平均涨幅为90.8%，如剔除非洲猪瘟期间200%以上的涨幅，平均涨幅在10%左右。
生猪基本面周期推演
我们判断当下生猪基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界，生猪养殖利润面临下滑压力，而产能释放短期难以刹车，2025年生猪行业或将进入压力周期，猪价在压力期也将面临下行压力。
以上判断主要基于两方面原因：一是，本轮生猪景气期始于2023年11月，持续时间已达13个月，期间最高涨幅曾达到30%，不论是持续时间还是幅度都已接近历史平均水平，未来进入压力期的可能性加大；二是，2024年猪价对利润的传导敏感性显著提升，符合过渡期的特征。通常从景气期过度到压力期，表明市场正处于紧供需平衡状态，价格对利润的传导会非常灵敏。复盘2016-2017年的猪价和利润对应关系，发现过度期猪价和利润相关性高达0.8，而2024年两者相关性也呈现出类似特征，所以未来可能的发展路径是：产能扩张突破供需平衡-价格下跌-养殖利润亏损-产能收缩-价格上涨。
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