特朗普胜选对贵金属及大宗商品影响时评
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金融财经
2024-11-12 14:52
上海
北京时间2024年11月6日，特朗普确认当选美国总统。当日各类资产大幅波动，全球市场原油和黄金等大宗商品下跌，新兴市场货币走弱，美元、美债、比特币大涨，特朗普锁定胜局后，各类资产涨跌幅有所回落。特朗普政策主张“美国优先”，对贵金属及大宗商品而言，短期利空黄金但长期仍将推升金价，美豆下行风险较大，其他大宗商品影响相对多元。
特朗普执政理念可概括为美国优先。政策主张对内全面减税、降低利率、放松监管、鼓励化石能源、重视科技发展；对外加征关税、驱逐非法移民、实施外交孤立等。不同政策对通胀和经济影响不同，因此特朗普政策推进顺序和落地程度将影响资产价格的波动和走势。推进顺序上，政策优先级较高且用总统权力可推进的减少移民、对华遏制等相对落地较快，能源政策转变、全面关税以及国内减税等相对耗时较长。目前共和党已赢参议院，并将大概率赢下众议院，政策落地概率大幅提升。
特朗普政策影响全球格局。地缘冲突层面，俄乌方面特朗普会推动两国停战，缓和与俄罗斯关系；中东局势上支持以色列，加剧中东地区不稳定性。全球贸易层面，对外加关税加剧全球贸易紧张，中国或被迫加速内需扩张，提振消费刺激力度，降低对美国市场依赖。
特朗普当选对贵金属及大宗商品影响分化。对于黄金，短期特朗普刺激政策将使其承压；中长期地缘冲突不确定性提振避险情绪，外交孤立降低美元信用，宽财政将扩大债务规模，均利好金价。对于大宗商品，贸易冲突利空美豆价格，其他品种影响相对多元。短期能源政策压制油价，新能源车打压不利铜价；中长期政策刺激带来提振，企业减税刺激需求利好原油，基建及制造业投资推升铜和铁矿石需求回暖。![]()
数据来源：donaldtrump.com、公开资料（一）黄金：短期美元强势带来下行压力，中长期外交孤立降低美国信用利好金价税收政策层面，特朗普主张的大规模减税政策从需求端刺激经济，将推升美国通胀水平，同时提升美国国债发行规模，加深美国财政赤字。长期，宽松财政政策和大规模国债发行利好金价，但通胀风险可能短期抑制美联储降息空间。贸易政策层面，特朗普推行强硬的贸易保护主义，高关税引发的国际贸易摩擦有望提升黄金避险需求。但特朗普政府对外军事援助可能减少，或促使俄乌冲突尽快结束，区域地缘局势风险缓和。整体而言，特朗普当选对金价影响偏多。短期，通胀风险下美联储降息幅度受限，强势美元对金价形成一定压力。但长期，“美国优先”和外交孤立政策将对美国信用产生负面影响，持续上升的债务规模也将有损美元信用体系，利好金价。（二）原油：需求改善有限，供给风险溢价回吐，油价中枢下跌趋势不改地缘政治层面，特朗普主张美国优先，在财政政策和外交政策中提到“孤立主义”，控制对外援助，主张快速解决俄乌冲突，风险溢价有所回落。但中东局势层面，特朗普政府支持以色列，加大对伊朗、委内瑞拉制裁，短期或引发原油供应中断担忧，带来上涨冲击。供给层面，预计潜在增量有限。对内，特朗普支持传统能源开采，增加油气资本开支，但实际产能增长滞后资本投入5-10年；同时拜登执政期间放松能源行业高压政策，产能已空前增长，预计未来产能增产空间有限。对外，特朗普为抑制通胀，将给OPEC+施加更大压力，要求增加产量以降低油价缓解通胀。需求层面喜忧参半。一方面特朗普削弱新能源政策力度，缓解绿色转型对美国能源需求压力，同时减税政策可提振美国经济增速；另一方面，高关税提升其他经济体的商品成本，对其他经济体需求产生影响。综上，特朗普当选后，短期情绪面主导行情，油价波动率大幅提升；但中长期，油价基于产油国增产预期，原油市场供给过剩，全球经济放缓，需求改善有限，油价中枢下移趋势不变。贸易政策层面，特朗普增加关税引发贸易摩擦。2018年，大豆作为美国重要出口农产品，中美贸易战互加关税，美豆需求断崖式跳水，价格短期快速下跌，CBOT大豆价格自931美分/蒲式耳跌至812美分/蒲式耳，跌幅12.8%。特朗普再次上台，中美贸易问题势必再次对大豆市场产生类似影响。虽然上轮中美贸易摩擦后，中国进口大豆对美依赖度明显下行，美豆在中国进口大豆的占比由2017年的24%下降至2023年的22%，但美豆对华出口占出口总量的53%。供给层面，当前全球大豆供给较宽松，库存消费比恢复至近五年高位，明年上半年上市的巴西新季大豆产量或同比增幅超过10%。综上，在中国面临更多选择，而美豆面临较大竞争的情况下，美豆若失去中国进口需求，将面临较大的价格下行风险。宏观金融层面，特朗普主张大规模减税，其财政刺激力度较大，且倾向于更低的利率水平，乐于干预美联储决策，或引发通胀再次抬升，对有色金属相对利好。需求层面，民主党重视新能源，特朗普则倾向于传统能源供应，铜、锂、镍等新能源金属需求将受到影响。两党均重视基建和制造业回流，但特朗普倾向于采取关税手段，民主党则倾向于采取补贴手段。关税手段可能有损包括中国在内的其他国家经济情况，也会进而促进这些国家推出刺激政策。整体而言，对有色金属构成利空，但在制裁与刺激的过程中，价格波动将加剧。供给方面，民主党因重视环保，对矿产开采持谨慎态度，有潜在影响供给的可能性（2021年叫停Pebble Mine铜金矿开发），特朗普对此矿产开发无异议，当选不会对有色金属价格构成利好。综上，特朗普对有色金属影响较为多元，在当前市场格局下对有色金属市场将带来一定提振，但相较于民主党当选，利好偏弱。财政政策层面，延长减税法案的宽财政政策有利于美国的经济复苏和再通胀，整体推升黑色商品需求。移民政策层面，移民墙的建设可能带来基建需求，但还需观察具体是否可以落实。关税政策层面，若对中国大举加征关税，当前美国对中国钢铝产品关税在25%，若进一步提升至60%，可能削弱对美出口竞争力，但考虑到整体对美出口占比较低（1%左右），对钢铁影响有限。综上，特朗普对黑色金属影响方向上偏利多，但是否落实有待商榷，影响力度有限。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点或意见仅代表作者个人看法，仅供参考。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
