投资要点
投资建议：等待预期照进现实，优选确定性交易机会
本周宏观政策持续发力：1）9月26日中共中央政治局会议:要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。2）降息+降准+结构性货币政策工具。9月27日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），并公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，降息20BP（基点），以及利用结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款）持续为市场提供流动性。除政策性利好外，煤炭基本面也出现改善预期，1）短期来看，国庆补库+冬储补库，持续推进需求修复。伴随国庆节临近，本周坑口迎来终端的采购热潮，短期内需求修复显著，同时考虑10月之后，冬储补库季节降临，预期需求修复具备持续性。根据钢联数据，截至2024年9月27日523家炼焦煤样本矿山的原煤和精煤库存分别为406.89、274.4万吨，周环比分别下滑0.87%、0.85%。截至2024年9月27日462家动力煤样本矿山库存为137.2万吨，周环比下降4.39%。2）长期来看，拉尼娜天气有望再临，火电预期进一步增长。根据NOAA（美国国家海洋和大气管理局）9月份报告显示，2024年10月到2025年1月发生拉尼娜天气的概率超过80%，同时三峡水库出现入库流量快速下滑现象，极端天气发生预期增强，利好火电进一步增长。宏观预期持续改善，煤炭板块走出反转行情，短期内基本面偏弱格局，预期也会伴随宏观环境修复而逐渐转变。投资思路：一方面资金面、交易面持续改善，前期超跌的重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。另一方面，财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
动力煤方面：月末检修，供给下滑
供应方面，截至2024年9月27日，月末部分煤矿完成生产任务检修或停产，产地供给下滑。462家样本矿山动力煤日均产量为573.8万吨，周环比减少0.97%，同比上涨7.98%。需求方面，火电日耗继续回落。截至2024年9月20日，统调电厂日耗煤860万吨，月环比下降4.40%，同比上涨22.86%。截至9月27日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价872.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌116.0元/吨，年同比下降11.7%。
焦煤及焦炭：焦炭第二轮提涨落地，预计还具备上涨空间
供应方面，临近国庆假期，安检收紧，且部分煤矿有停产计划，供给或将下滑。截至2024年9月27日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.74万吨和60.00万吨，周环比分别+0.48%和+2.99%，同比分别+6.75%和+3.64%。需求方面，第二轮焦炭提涨落地执行（50-55元/吨）,同时伴随钢价上涨，宏观情绪持续向好，预计焦炭还具备提涨空间。截至2024年9月27日，247家钢企铁水日产为224.86万吨，周环比上涨0.46%，同比下降9.69%。截至9月27日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌700.0元/吨，年同比下降28.2%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：等待预期照进现实，优选确定性交易机会。
一方面资金面、交易面持续改善，前期超跌的重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。另一方面，财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
经营追踪：
中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月20日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为729/720/711元/吨，较上期+0/+10/+0元/吨。
陕西煤业：2024年8月实现煤炭产量1359万吨（同比+1.06%），自产煤销量1335万吨（同比1.11%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量11396万吨（同比+2.45%），自产煤销量11236万吨（同比+2.03%）。
中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。
兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。
山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。
潞安环能： 2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。
平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。
淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。
盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
截至9月25日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于714.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌10.0元/吨，年同比下降1.4%。
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
港口动力煤：截至9月27日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价872.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌116.0元/吨，年同比下降11.7%。
产地动力煤：截至9月27日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)739.0元/吨，相比于上周上涨18.0元/吨，周环比增加2.5%，相比于去年同期下跌75.5元/吨，年同比下降9.3%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价840.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.0%，相比于去年同期下跌42.0元/吨，年同比下降4.8%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价728.0元/吨，相比于上周上涨28.0元/吨，周环比增加4.0%，相比于去年同期下跌101.5元/吨，年同比下降12.2%。
2.2.2国际动力煤价格
国际煤价指数：截至9月20日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌153.3美元/吨，年同比下降56.2%；理查德RB动力煤FOB指数103.4美元/吨，相比于上周下跌7.1美元/吨，周环比下降6.4%，相比于去年同期下跌161.6美元/吨，年同比下降61.0%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数136.5美元/吨，相比于上周下跌1.0美元/吨，周环比下降0.7%，相比于去年同期下跌160.9美元/吨，年同比下降54.1%。
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至9月27日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌700.0元/吨，年同比下降28.2%；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1940.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加1.6%，相比于去年同期下跌813.0元/吨，年同比下降29.5%。
产地炼焦煤：截至9月27日，山西吕梁1/3焦煤车板价1380.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌720.0元/吨，年同比下降34.3%。山西主焦煤平均价1502.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.7%，相比于去年同期下跌500.0元/吨，年同比下降25.0%。
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
国际炼焦煤：截至9月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.0美元/吨，相比于上周上涨9.0美元/吨，周环比增加4.6%，相比于去年同期下跌136.5美元/吨，年同比下降40.1%。
2.3.3蒙煤通关量追踪
蒙煤通关量：截至9月20日，甘其毛都蒙煤通关10万吨，相比于上周减少3万吨，周环比下降22.7%，相比于去年同期减少3万吨，年同比下降23.4%。
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
无烟煤：截至9月27日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1090.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌290.0元/吨，年同比下降21.0%；河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1250.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌220.0元/吨，年同比下降15.0%。
03
煤炭库存踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
523家样本矿山炼焦煤库存：截至9月27日，523家样本矿山炼焦烟煤库存406.9万吨，相比于上周下跌3.6万吨，周环比下降0.9%，相比于去年同期上涨124.0万吨，年同比增加43.8%；523家样本矿山炼焦精煤库存274.4万吨，相比于上周下跌2.4万吨，周环比下降0.8%，相比于去年同期上涨101.1万吨，年同比增加58.3%。
进口港口库存：截至9月27日，进口港口炼焦煤库存399.0万吨，相比于上周下跌6.1万吨，周环比下降1.5%，相比于去年同期上涨211.9万吨，年同比增加113.3%。
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
秦皇岛港煤炭调度：截至9月27日，秦皇岛港铁路到车量为6195.0车，相比于上周增加1575.0车，周环比增加34.1%，相比于去年同期增加156.0车，年同比增加2.6%；秦皇岛港港口吞吐量为60.4万吨，相比于上周上涨20.0万吨，周环比增加49.5%，相比于去年同期上涨2.3万吨，年同比增加4.0%。
煤炭海运费：截至9月27日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为26.3元/吨，相比于上周上涨5.4元/吨，周环比增加25.8%，相比于去年同期上涨10.8元/吨，年同比增加69.7%；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为37.5元/吨，相比于上周上涨3.5元/吨，周环比增加10.3%，相比于去年同期上涨9.5元/吨，年同比增加33.9%。
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
甲醇价格指数：截至9月27日，甲醇价格指数2291.0，相比于上周下跌38.0，周环比下降1.6%，相比于去年同期下跌147.0，年同比下降6.0%。
甲醇产能利用率：截至9月27日，甲醇产能利用率87.3%，相比于上周上涨5.5%，周环比增加6.8%，相比于去年同期上涨1.9%，年同比增加2.2%。
水泥价格指数：截至9月27日，全国水泥价格指数115.3，相比于上周下跌0.3，周环比下降0.3%，相比于去年同期上涨9.3，年同比增加8.8%。
水泥熟料产能利用率：截至9月27日，水泥熟料产能利用率55.6%，相比于上周上涨14.0%，周环比增加33.7%，相比于去年同期上涨2.1%，年同比增加3.9%。
全国水泥库容率：截至9月27日，全国水泥库容率65.4%，相比于上周下跌1.1%，周环比下降1.6%，相比于去年同期下跌9.6%，年同比下降12.7%。
全国水泥出库量：截至9月27日，全国水泥出库量317.2万吨，相比于上周上涨4.7万吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期下跌253.9万吨，年同比下降44.5%。
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深300上涨15.7%到3703.7；涨幅前三的行业分别为食品饮料(申万)(26.1%)、美容护理(申万)(24.4%)、非银金融(申万)(23.0%)。本周煤炭板块上涨13.4%，表现优于大盘；其中动力煤板块上涨11.9%，焦煤板块上涨17.0%，焦炭板块上涨16.2%。
风险提示
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《等待预期照进现实，优选确定性交易机会》（发布时间：20240929），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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