【中泰交运】公铁港链10月投资策略：政策红利提振市场信心，优质标的开启价值重估

2024年9月，交通运输(申万)指数上涨16.4%，跑输沪深300指数4.6个百分点；SW高速公路板块中涨幅领先的为重庆路桥（42.4%）；SW铁路运输板块中涨幅领先的为中铁特货（15.3%）；SW港口板块中涨幅领先的为南京港（21.3%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅领先的为建发股份（40.1%）。

国务院新闻办公室2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。具体来看，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右；首期额度是3000亿元；这项工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。此项工具有助于主要股东以较低成本增持上市公司股份，理论上来说，只要上市公司股息率超过2.25%，就存在一定的套利机会，假设某上市公司股息率为4%，并且假设其股价不变，如果以2.25%的利率借款10亿元进行增持，分红金额为4000万元，扣除2250万元的利息成本后，仍可获得1750万元的收益，后续还可能会推动上市公司进一步提高分红比例，吸引更多追求稳定收益的投资者，优质高股息公司有望迎来配置机遇。

2024年9月24日，中国证监会就《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升；明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求；同时，明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。今年以来，市值管理相关政策不断加码，随着相关工作不断深化，板块内经营稳健但估值较低的公司有望迎来价值重估，优质的长期破净公司有望迎来估值修复。

公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝、赣粤高速；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港、天津港；大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。

宏观经济下行风险；行业政策调整风险；地缘政治风险；第三方数据可信性风险；测算误差风险；使用信息数据更新不及时风险。

★ ★ ★

基础设施：稳健资产仍具备配置价值。在震荡调整的大环境中，持续看好稳健资产带来的充沛现金流以及高分红能力。行业层面：1）公路：基本面方面，受经济发展以及恶劣天气等因素影响，全年高速公路通行费收入同比去年或将有所承压。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推动收费公路政策优化”，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限、收费标准等方面或将出现新变化，高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力有望增强。2）铁路：基本面方面，铁路客货运输景气度出现分化，预计全年客运盈利同比情况好于货运。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；推进铁路体制改革”等内容，相关上市公司有望随着改革的深化迎来价值重估。3）港口：全年货物吞吐量有望实现稳步增长，预计集装箱吞吐量同比增速高于散杂货。同时，港口资源整合是发挥协同效应、消除恶性竞争的重要举措，建议关注山东、河北等省份的整合进展，相关上市公司有望迎来发展新机遇。标的层面：公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝、赣粤高速；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港、天津港。

大宗供应链：静待需求回暖盈利改善。行业层面：国务院新闻办公室于2024年8月1日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，会上提到“从宏观组合政策看，党中央、国务院部署的“两重”“两新”等重大举措正在加快推进，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年增发国债等项目建设都在加快推进、加快形成实物工作量；积极扩大内需，促进汽车、家电等大宗商品消费”等内容。展望后续，随着各项政策持续发力，大宗供应链行业有望迎来需求回暖，头部企业有望实现经营业绩逐步改善。标的层面：大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。

重点推荐：青岛港。青岛港口是世界第四大沿海港口，我国北方最大的外贸口岸，区位优势显著，作业效率一流。公司枢纽港地位突出，主营业务发展稳健，近几年净资产收益率（加权）保持在12%左右，处于港口行业上市公司前列，同时山东港口整合红利有望持续释放，经营业绩具备一定的成长性。

重点推荐：山东高速。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，经营稳健；控股股东山东高速集团实力雄厚，后续资产注入空间较大。公司正在积极推进京台高速齐济段和济荷高速的改扩建项目，预计全部完成后可进一步增强路桥运营主业的成长性，建议持续关注相关改扩建进度。同时，公司高分红承诺持续兑现，彰显稳健投资价值。

建议关注：厦门国贸。2023 年，受国际外部环境复杂严峻、不确定性上升以及国内有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，公司供应链管理业务经营承压。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业，后续将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，有望凭借自身竞争优势进一步提高市占率，未来发展可期。

建议关注：厦门象屿。2023 年，市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行，公司经营业绩尤其是农产品供应链盈利水平受到较大影响。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，考虑到公司是行业内头部企业，并不断优化升级业务模式，在物流资源及数智化平台发展方面具有优势，后续有望抢占更多市场份额，需求回暖后，经营业绩有望改善。

建议关注：建发股份。供应链运营业务方面，作为行业内头部企业，公司核心品类优势稳固，新兴品类积极拓展，海外业务发展可期，市占率有望随着行业集中度提升进一步增加；房地产业务方面，公司投资拿地意愿较强，销售趋势向好，后续结算收入有望持续增长。

2024年9月1日-2024年9月30日，交通运输(申万)指数上涨16.4%，跑输沪深300指数4.6个百分点。具体来看，各细分板块的涨幅分别为物流(申万)(22.8%)、航空机场(申万)(17.1%)、航运港口(申万)(15.1%)、铁路公路(申万)(10.7%)。

2024年9月1日-2024年9月30日，SW高速公路板块中涨幅领先的为重庆路桥（42.4%）；SW铁路运输板块中涨幅领先的为中铁特货（15.3%）；SW港口板块中涨幅领先的为南京港（21.3%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅领先的为建发股份（40.1%）。

创设新工具，或利好优质高股息公司。根据Wind数据，按照基金成立日统计，2023年共计成立21只“红利主题基金”（名称中带有“红利”或“高股息”字样的基金，仅计算初始基金，下同），合并发行份额共计80.73亿份；2024年1-9月新成立72只“红利主题基金”，合并发行份额共计254.93亿份，新成立数量及合并发行份额均已超过2023年全年合计数值。国务院新闻办公室2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。具体来看，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右；首期额度是3000亿元；这项工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。此项工具有助于主要股东以较低成本增持上市公司股份，理论上来说，只要上市公司股息率超过2.25%，就存在一定的套利机会，假设某上市公司股息率为4%，并且假设其股价不变，如果以2.25%的利率借款10亿元进行增持，分红金额为4000万元，扣除2250万元的利息成本后，仍可获得1750万元的收益，后续还可能会推动上市公司进一步提高分红比例，吸引更多追求稳定收益的投资者，优质高股息公司有望迎来配置机遇。

政策不断加码，市值管理进入新阶段。2024年9月24日，中国证监会就《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升；明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求；同时，明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。今年以来，市值管理相关政策不断加码，随着相关工作不断深化，板块内经营稳健但估值较低的公司有望迎来价值重估，优质的长期破净公司有望迎来估值修复。

进一步全面深化改革，公路、铁路板块或将迎来价值重估。2024年7月21日，新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，其中关于交通运输提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制；推进水、能源、交通等领域价格改革；深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”等内容。

公路：高速公路收费期限等或将有新变化。为保障收费公路可持续发展等方面的需要，交通运输部于2018年起草了《收费公路管理条例（修订草案）》，其中对收费期限和收费标准等方面做了优化调整。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”，有望加快出台步伐。高速公路企业通常以路桥运营业务为主业，收费期限和收费标准都是影响主业经营发展的核心因素，《收费公路管理条例（修订）》出台后，高速公路行业或将迎来价值再发现。

铁路：运价体系有望进一步优化调整。1）客运：2020年以来，先后有京沪高铁、厦深高铁、成渝高铁、南广高铁、京广高铁京武段等多条线路实行了市场化票价机制。2024年6月15日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段4条高铁上运行的时速300公里及以上动车组列车，由原来的固定、单一票价机制优化调整为灵活折扣、有升有降的市场化票价机制；调整后，对一些停站较多、方便沿线旅客的列车车票进行较大幅度打折，最低折扣5.5折、较原票价低34%；对一些旅速较快、长期供不应求的列车车票不打折，较原票价高20%。建立以市场为导向的票价机制，有利于提升铁路运输企业市场化经营水平。随着铁路改革的深化，高铁市场化票价机制或将愈加完善，铁路板块相关上市公司的盈利能力有望得到提升。2）货运：根据国家发改委《关于深化铁路货运运价市场化改革等有关问题的通知》（发改价格〔2017〕2163号），自2018年1月1日起，实行政府指导价的整车运输各货物品类基准运价不变，铁路运输企业可以以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，根据市场供求状况自主确定具体运价水平。同时，自2018年1月1日起，我国铁路货运开始执行《铁路货物运输进款清算办法（试行）》（铁总财〔2017〕333号），以承运企业为核算主体，对以货运装车为主的铁路运输企业产生积极影响。收入端扣除铁路建设基金等费用外全部计入承运企业收入，而成本端则相对固定，按照规定计费方式向过路局支付机车牵引费、线路使用费、车辆服务费、到达服务费和综合服务费等。收入端运价折扣直接影响承运企业收入，由单一重视提高运量向量价均衡转变，实现提质增效，避免铁路货运需求下滑时，非理性降价对毛利率的影响。

整车货运流量指数：2024年9月，全国整车货运流量指数为112.59，环比提升4.4%，同比下降2.0%。

公路物流运价指数：2024年9月，中国公路物流运价指数为104.39点，环比提升0.2%，同比提升1.4%。

旅客发送量：2024年8月，铁路运输旅客发送量为4.74亿人，环比增长11.1%，同比增长10.6%。

旅客周转量：2024年8月，铁路旅客周转量为1871.74亿人公里，环比增长11.7%，同比增长6.7%。

货运总发送量：2024年8月，铁路运输货运总发送量为4.33亿吨，环比增长0.1%，同比增长5.4%。

货运总周转量：2024年8月，铁路运输货运总周转量为2911.91亿吨公里，环比增长1.9%，同比下降2.3%。

货物吞吐量：2024年8月，全国港口货物吞吐量约为15.15亿吨，环比增长5.4%，同比增长2.0%。

外贸货物吞吐量：2024年8月，全国港口外贸货物吞吐量约为4.70亿吨，环比增长4.6%，同比增长5.9%。

集装箱吞吐量：2024年8月，全国港口集装箱吞吐量约为2958万标准箱，环比增长1.7%，同比增长7.7%。

制造业PMI：2024年9月，中国制造业PMI为49.8%，相比于上月上升0.70个百分点，相比于上年同期下降0.4个百分点。

南华综合指数：2024年9月，南华综合指数平均值为2401.37点，环比下跌2.0%，同比下跌7.2%。

分项指数：2024年9月，南华黑色指数平均值为2579.48点，环比下跌4.1%，同比下跌16.6%；南华有色金属指数平均值为1626.40点，环比上涨0.2%，同比下跌0.9%；南华能化指数平均值为1758.28点，环比下跌5.5%，同比下跌14.6%；南华农产品指数平均值为1053.95点，环比上涨2.1%，同比下跌10.0%。

宏观经济下行风险；行业政策调整风险；地缘政治风险；第三方数据可信性风险；测算误差风险；使用信息数据更新不及时风险。

本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《公铁港链10月投资策略：政策红利提振市场信心，优质标的开启价值重估》（发布时间：20241005），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：杜冲（S0740522040001）

研究助理：邵美玲

中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本订阅号为中泰证券煤炭&交运团队设立。本订阅号不是中泰证券煤炭&交运团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。