【中泰交运】公铁港链9月投资策略：红利资产依然是资金配置方向

2024年8月，交通运输(申万)指数下跌4.8%，跑输沪深300指数1.3个百分点；SW高速公路板块山东高速（6.7%）涨幅较大；SW铁路运输板块西部创业（-0.2%）跌幅较小；SW港口板块青岛港（-0.3%）跌幅较小；SW原材料供应链服务板块庚星股份（9.5%）涨幅较大。

1）公路：预计通行费收入有所承压。受恶劣天气、免费政策以及国内有效需求不足等因素影响，同时叠加2023年H1疫情管控放开后车流量基数较高，预计板块2024年H1通行费收入同比有所下滑。上市公司收费公路项目的营运表现还会受到所处区位、周边竞争性或协同性路网变化、项目自身改扩建、相连或平行道路改扩建等因素的影响。2024年H1，宁沪高速、赣粤高速、四川成渝、粤高速、深高速、皖通高速、山东高速通行费收入同比分别0.2%、-0.2%、-1.9%、-4.6%、 -6.4%、-8.5%、-10.3%。展望下半年，随着假期出行增加以及经济发展向好，高速公路客货车流量有望迎来增长。

2）铁路：客运景气度好于货运。根据国家铁路局数据，2024年H1，全国铁路累计旅客周转量7779.52亿人公里，同比增长14.1%；累计货运总周转量17471.10亿吨公里，同比下降2.9%。客货运输业绩表现有所分化，客运盈利增长较快。2024年H1，广深铁路归母净利润同比增长34.7%；京沪高铁归母净利润同比增长23.8%；大秦铁路归母净利润同比下降22.2%。展望下半年，随着高铁路网的加密以及铁路出行需求的增加，客运量有望持续增长；货运方面，仍需关注煤炭等大宗商品的运输需求变化情况。

3）港口：集装箱吞吐量增速较快。根据交通运输部数据，2024年H1，全国港口完成货物吞吐量85.6亿吨，同比增长 4.6%；集装箱吞吐量16184万TEU，同比增长8.5%。上市公司业绩受其业务结构、货种结构、腹地发展等因素影响，2024年H1，青岛港归母净利润同比增长3.1%；唐山港归母净利润同比增长7.2%。展望下半年，港口总货物吞吐量有望保持增长，预计集装箱吞吐量增速仍将高于散杂货。

在震荡调整的大环境中，经营相对稳健、重视股东回报的优质标的有望赢得市场的持续关注。公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港；大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。

宏观经济下行风险；行业政策调整风险；地缘政治风险；第三方数据可信性风险；测算误差风险；使用信息数据更新不及时风险。

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基础设施：稳健资产仍具备配置价值。在震荡调整的大环境中，持续看好稳健资产带来的充沛现金流以及高分红能力。行业层面：1）公路：基本面方面，受经济发展以及恶劣天气等因素影响，全年高速公路通行费收入同比去年或将有所承压。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推动收费公路政策优化”，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限、收费标准等方面或将出现新变化，高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力有望增强。2）铁路：基本面方面，铁路客货运输景气度出现分化，预计全年客运盈利同比情况好于货运。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；推进铁路体制改革”等内容，相关上市公司有望随着改革的深化迎来价值重估。3）港口：全年货物吞吐量有望实现稳步增长，预计集装箱吞吐量同比增速高于散杂货。同时，港口资源整合是发挥协同效应、消除恶性竞争的重要举措，建议关注山东、河北等省份的整合进展，相关上市公司有望迎来发展新机遇。标的层面：公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港。

大宗供应链：静待需求回暖盈利改善。行业层面：国务院新闻办公室于2024年8月1日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，会上提到“从宏观组合政策看，党中央、国务院部署的“两重”“两新”等重大举措正在加快推进，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年增发国债等项目建设都在加快推进、加快形成实物工作量；积极扩大内需，促进汽车、家电等大宗商品消费”等内容，大宗供应链行业有望迎来需求回暖，头部企业有望实现经营业绩逐步改善。标的层面：大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。

重点推荐：青岛港。青岛港口是世界第四大沿海港口，我国北方最大的外贸口岸，区位优势显著，作业效率一流。公司枢纽港地位突出，主营业务发展稳健，近几年净资产收益率（加权）保持在12%左右，处于港口行业上市公司前列，同时山东港口整合红利有望持续释放，经营业绩具备一定的成长性。

重点推荐：山东高速。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，经营稳健；控股股东山东高速集团实力雄厚，后续资产注入空间较大。公司正在积极推进京台高速齐济段和济荷高速的改扩建项目，预计全部完成后可进一步增强路桥运营主业的成长性，建议持续关注相关改扩建进度。同时，公司高分红承诺持续兑现，彰显稳健投资价值。

建议关注：厦门国贸。2023 年，受国际外部环境复杂严峻、不确定性上升以及国内有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，公司供应链管理业务经营承压。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业，后续将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，有望凭借自身竞争优势进一步提高市占率，未来发展可期。

建议关注：厦门象屿。2023 年，市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行，公司经营业绩尤其是农产品供应链盈利水平受到较大影响。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，考虑到公司是行业内头部企业，并不断优化升级业务模式，在物流资源及数智化平台发展方面具有优势，后续有望抢占更多市场份额，需求回暖后，经营业绩有望改善。

建议关注：建发股份。供应链运营业务方面，作为行业内头部企业，公司核心品类优势稳固，新兴品类积极拓展，海外业务发展可期，市占率有望随着行业集中度提升进一步增加；房地产业务方面，公司投资拿地意愿较强，销售趋势向好，后续结算收入有望持续增长。

2024年8月1日-2024年8月31日，交通运输(申万)指数下跌4.8%，跑输沪深300指数1.3个百分点。具体来看，各细分板块的涨幅分别为物流(申万)(-1.8%)、航运港口(申万)(-4.7%)、航空机场(申万)(-5.8%)、铁路公路(申万)(-6.9%)。

2024年8月1日-2024年8月31日，SW高速公路板块中涨幅较大的为山东高速（6.7%）；SW铁路运输板块中跌幅较小的为西部创业（-0.2%）；SW港口板块中跌幅较小的为青岛港（-0.3%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅较大的为庚星股份（9.5%）。

低利率环境或将持续，红利资产仍具备竞争力。根据Wind数据，按照基金成立日统计，2023年共计成立21只“红利主题基金”（名称中带有“红利”或“高股息”字样的基金，仅计算初始基金，下同），合并发行份额共计80.73亿份；2024年1-8月新成立63只“红利主题基金”，合并发行份额共计233.95亿份，新成立数量及合并发行份额均已超过2023年全年合计数值。在复杂多变的市场环境中，股息率较高、防御性较强的优质红利类资产有望得到持续关注。

从中央到地方，预计市值管理体系将逐步完善。2024年1月24日，国务院国资委相关负责人在国新办发布会上提出“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中提到“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系”；2024年7月16日，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，会议提出“要充分认识加强上海国有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性；要坚持多措并举，提升上海国有控股上市公司市值管理能力和水平”。随着市值管理工作的不断深化，优质央国企的投资价值有望进一步彰显，板块内经营相对稳健、重视股东回报的企业仍具备一定的配置价值。

进一步全面深化改革，公路、铁路板块或将迎来价值重估。2024年7月21日，新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，其中关于交通运输提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制；推进水、能源、交通等领域价格改革；深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”等内容。

公路：高速公路收费期限等或将有新变化。为保障收费公路可持续发展等方面的需要，交通运输部于2018年起草了《收费公路管理条例（修订草案）》，其中对收费期限和收费标准等方面做了优化调整。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”，有望加快出台步伐。高速公路企业通常以路桥运营业务为主业，收费期限和收费标准都是影响主业经营发展的核心因素，《收费公路管理条例（修订）》出台后，高速公路行业或将迎来价值再发现。

铁路：高铁市场化票价机制或将愈加完善。根据《国家发展改革委关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，自2016年1月1日起，对在中央管理企业全资及控股铁路上开行的设计时速200公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价，由铁路运输企业依据价格法律法规自主制定；商务座、特等座、动卧等票价，以及社会资本投资控股新建铁路客运专线旅客票价继续实行市场调节，由铁路运输企业根据市场供求和竞争状况等因素自主制定。2020年以来，先后有京沪高铁、厦深高铁、成渝高铁、南广高铁、京广高铁京武段等多条线路实行了市场化票价机制。2024年6月15日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段4条高铁上运行的时速300公里及以上动车组列车，由原来的固定、单一票价机制优化调整为灵活折扣、有升有降的市场化票价机制；调整后，对一些停站较多、方便沿线旅客的列车车票进行较大幅度打折，最低折扣5.5折、较原票价低34%；对一些旅速较快、长期供不应求的列车车票不打折，较原票价高20%。建立以市场为导向的票价机制，有利于提升铁路运输企业市场化经营水平，进一步巩固性价比优势，增强高铁客运产品市场竞争力，保障高铁高质量运营。随着铁路改革的深化，高铁市场化票价机制或将愈加完善，铁路板块相关上市公司的盈利能力有望得到提升。

2024年H1不同板块业绩表现有所分化。2024年H1，从板块营业收入同比增速上来看，SW高速公路（7.0%）>SW港口（6.4%）>SW铁路运输（-1.5%）>SW原材料供应链服务（-12.6%）；从板块归母净利润同比增速上来看，SW港口（8.9%）>SW铁路运输（-0.8%）> SW高速公路（-4.1%）>SW原材料供应链服务（-30.9%）。

公路：2024年H1，SW高速公路板块合计实现营业收入587.0亿元，同比增长7.0%；合计实现归母净利润142.1亿元，同比下降4.1%。整体来看，受恶劣天气、免费政策以及国内有效需求不足等因素影响，同时叠加2023年H1疫情管控放开后车流量基数较高，预计板块2024年H1通行费收入同比有所下滑。具体来看，不同上市公司的收费公路项目的营运表现还会受到所处区位、周边竞争性或协同性路网变化、项目自身改扩建、相连或平行道路改扩建等影响。2024年H1，宁沪高速、赣粤高速、四川成渝、粤高速、深高速、皖通高速、山东高速通行费收入同比分别0.2%、-0.2%、-1.9%、-4.6%、-6.4%、-8.5%、-10.3%。展望下半年，随着假期出行增加以及经济发展向好，高速公路客货车流量有望迎来增长。

铁路：2024年H1，SW铁路运输板块合计实现营业收入837.3亿元，同比下降1.5%；合计实现归母净利润140.4亿元，同比下降0.8%。根据国家铁路局数据，2024年H1，全国铁路累计旅客发送量20.96亿人次，同比增长18.4%；累计旅客周转量7779.52亿人公里，同比增长14.1%；累计货运总发送量25.13亿吨，同比增长0.6%；累计货运总周转量17471.10亿吨公里，同比下降2.9%。受需求变化影响，客货运输业绩表现有所分化，客运盈利增长较快。2024年H1，广深铁路归母净利润同比增长34.7%；京沪高铁归母净利润同比增长23.8%；大秦铁路归母净利润同比下降22.2%。展望下半年，随着高铁路网的加密以及铁路出行需求的增加，客运量有望持续增长；货运方面，仍需关注煤炭等大宗商品的运输需求变化情况。

港口：2024年H1，SW港口板块合计实现营业收入998.3亿元，同比增长6.4%；合计实现归母净利润216.7亿元，同比增长8.9%。根据交通运输部数据，2024年H1，全国完成港口货物吞吐量85.6亿吨，同比增长4.6%；分结构看，内贸吞吐量同比增长2.7%，外贸吞吐量同比增长8.8%。根据中国港口协会数据，2024年H1，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量14491.15万TEU，同比增长8.4%；累计完成煤炭吞吐量65133.21万吨，同比下降1.8%；累计完成铁矿石吞吐量86127.54万吨，同比增长5.0%；累计完成原油吞吐量23428.90万吨，同比增长1.4%。各港口公司业绩受其业务结构、货种结构、腹地发展等因素影响，2024年H1，青岛港实现归母净利润26.4亿元，同比增长3.1%；唐山港实现归母净利润11.0亿元，同比增长7.2%。展望下半年，全国港口货物吞吐量有望保持增长，预计集装箱吞吐量增速仍将高于散杂货。

大宗供应链：2024年H1，SW原材料供应链服务板块合计实现营业收入11768.7亿元，同比下降12.6%；合计实现归母净利润49.6亿元，同比下降30.9%。2024年H1，厦门国贸实现归母净利润8.4亿元，同比下降46.9%；厦门象屿实现归母净利润7.8亿元，同比下降12.6%。有效需求不足导致经营业绩承压，随着行业需求的回暖，头部企业的盈利能力有望逐步改善。

整车货运流量指数：2024年8月，全国整车货运流量指数为107.83，环比下降0.6%，同比下降6.7%。

公路物流运价指数：2024年8月，中国公路物流运价指数为104.21点，环比提升1.0%，同比提升1.6%。

旅客发送量：2024年7月，铁路运输旅客发送量为4.27亿人，环比增长18.4%，同比增长4.3%。

旅客周转量：2024年7月，铁路旅客周转量为1675.02亿人公里，环比增长32.0%，同比下降3.2%。

货运总发送量：2024年7月，铁路运输货运总发送量为4.32亿吨，环比增长1.0%，同比增长4.2%。

货运总周转量：2024年7月，铁路运输货运总周转量为2857.21亿吨公里，环比下降3.0%，同比下降4.2%。

货物吞吐量：2024年7月，全国港口货物吞吐量为14.37亿吨，环比下降3.4%，同比增长0.6%。

外贸货物吞吐量：2024年7月，全国港口外贸货物吞吐量为4.50亿吨，环比下降3.2%，同比增长5.0%。

集装箱吞吐量：2024年7月，全国港口集装箱吞吐量为2908万标准箱，环比增加0.3%，同比增加7.5%。

制造业PMI：2024年8月，中国制造业PMI为49.1%，相比于上月下降0.30个百分点，相比于上年同期下降0.6个百分点。

南华综合指数：2024年8月，南华综合指数平均值为2449.98点，环比下跌5.9%，同比下跌0.7%。

分项指数：2024年8月，南华黑色指数平均值为2688.76点，环比下跌8.0%，同比下跌7.4%；南华有色金属指数平均值为1622.79点，环比下跌3.5%，同比上涨0.0%；南华能化指数平均值为1860.79点，环比下跌6.6%，同比下跌2.0%；南华农产品指数平均值为1032.50点，环比下跌2.9%，同比下跌11.8%。

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本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《公铁港链9月投资策略：红利资产依然是资金配置方向》（发布时间：20240910），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：杜冲（S0740522040001）

研究助理：邵美玲

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