投资要点
投资建议：煤价维持涨势，宏观预期修复
本周港口煤价继续维持涨势，主要系电厂日耗维持高位叠加黑龙江、甘肃等北方省份开始冬季储煤工作所致。同时宏观预期也开始改善，一是美联储4年来首次降息50BP，预计新一轮降息周期开启。2024年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%，这也是4年来美联储11次加息后的首次降息，这象征着新一轮的降息周期的开启。根据《华尔街日报》预测显示，美联储预计将在2024年底将利率降至4.4%。官员们预计2025年还将迎来四次降息，每次降息幅度达到25BP，宏观预期开启修复。二是国家发改委释放政策预期，申万地产板块迎来上涨。2024年9月19日国家发改委研究室主任金贤东表示“加快全面落实已确定的政策举措，统筹抓好项目建设‘硬投资’和政策、规划、机制等‘软建设’，促进‘两重’等政府投资项目尽快开工建设并形成实物工作量”以及“加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”，同时地产板块迎来大幅上涨，本周地产（申万）板块上涨幅度达到6.9%，市场预期开始向好。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。
动力煤方面：煤价稳中上涨，火电同比高增
供应方面，产地煤价稳中上涨，产地前期因倒工作面煤矿恢复正常，产量逐步增加。截至2024年9月20日，462家样本矿山动力煤日均产量为579.4万吨，周环比增长1.38%，同比上涨7.84%。需求方面，火电负荷维持季节性回落趋势，但受益于发电需求高增速，火电依然维持同比高增长。截至2024年9月10日，统调电厂日耗煤880万吨，月环比下降3.30%，同比上涨20.55%。截至9月20日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价871.0元/吨，相比于上周上涨9.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌127.0元/吨，年同比下降12.7%。
焦煤及焦炭：焦炭第一轮提涨落地，铁水日产继续回升
供应方面，煤矿维持正常开工，产地供给逐渐恢复。截至2024年9月20日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.36万吨和58.26万吨，周环比分别+0.71%和+1.70%，同比分别-0.33%和-5.75%。需求方面，本周华北、华东主流钢厂接受钢厂焦炭采购价上调50-55元/吨，焦炭第一轮提涨落地。截至2024年9月20日，247家钢企铁水日产为223.83万吨，周环比上涨0.20%，同比下降10.05%。截至9月20日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌490.0元/吨，年同比下降21.7%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：煤价维持涨势，宏观预期修复。
煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。
经营追踪：
中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月11日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期+15/+10/+10元/吨；外购神优1/2/3分别为729/710/711元/吨，较上期+10/+10/+10元/吨。
陕西煤业：2024年8月实现煤炭产量1359万吨（同比+1.06%），自产煤销量1335万吨（同比1.11%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量11396万吨（同比+2.45%），自产煤销量11236万吨（同比+2.03%）。
中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。
兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。
山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。
潞安环能： 2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。
平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。
淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。
盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
截至9月18日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于713.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌11.0元/吨，年同比下降1.5%。
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
港口动力煤：截至9月20日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价871.0元/吨，相比于上周上涨9.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌127.0元/吨，年同比下降12.7%。
产地动力煤：截至9月20日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)724.0元/吨，相比于上周上涨28.0元/吨，周环比增加4.0%，相比于去年同期下跌145.0元/吨，年同比下降16.7%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价820.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.1%，相比于去年同期下跌176.0元/吨，年同比下降17.7%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价700.0元/吨，相比于上周上涨3.0元/吨，周环比增加0.4%，相比于去年同期下跌185.0元/吨，年同比下降20.9%。
2.2.2国际动力煤价格
国际煤价指数：截至9月13日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌157.2美元/吨，年同比下降56.9%；理查德RB动力煤FOB指数110.5美元/吨，相比于上周上涨1.6美元/吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期下跌159.0美元/吨，年同比下降59.0%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数137.5美元/吨，相比于上周下跌6.1美元/吨，周环比下降4.3%，相比于去年同期下跌133.6美元/吨，年同比下降49.3%。
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至9月20日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌490.0元/吨，年同比下降21.7%；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1910.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌586.0元/吨，年同比下降23.5%。
产地炼焦煤：截至9月20日，山西吕梁1/3焦煤车板价1380.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌720.0元/吨，年同比下降34.3%。山西主焦煤平均价1492.0元/吨，相比于上周上涨9.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌495.0元/吨，年同比下降24.9%。
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
国际炼焦煤：截至9月20日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价195.0美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌140.0美元/吨，年同比下降41.8%。
2.3.3蒙煤通关量追踪
蒙煤通关量：截至9月16日，甘其毛都蒙煤通关9万吨，相比于上周增加2万吨，周环比增加32.0%，相比于去年同期减少1万吨，年同比下降9.2%。
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
无烟煤：截至9月20日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1090.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌290.0元/吨，年同比下降21.0%；河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1250.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌220.0元/吨，年同比下降15.0%。
03
煤炭库存踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
523家样本矿山炼焦煤库存：截至9月20日，523家样本矿山炼焦烟煤库存410.5万吨，相比于上周上涨1.6万吨，周环比增加0.4%，相比于去年同期上涨141.1万吨，年同比增加52.4%；523家样本矿山炼焦精煤库存276.8万吨，相比于上周下跌1.6万吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期上涨103.4万吨，年同比增加59.7%。
进口港口库存：截至9月20日，进口港口炼焦煤库存405.1万吨，相比于上周下跌9.0万吨，周环比下降2.2%，相比于去年同期上涨217.3万吨，年同比增加115.7%
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
秦皇岛港煤炭调度：截至9月20日，秦皇岛港铁路到车量为4620.0车，相比于上周减少52.0车，周环比下降1.1%，相比于去年同期减少1103.0车，年同比下降19.3%；秦皇岛港港口吞吐量为40.4万吨，相比于上周下跌5.7万吨，周环比下降12.4%，相比于去年同期下跌4.1万吨，年同比下降9.2%。
煤炭海运费：截至9月20日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为26.3元/吨，相比于上周上涨5.7元/吨，周环比增加27.7%，相比于去年同期上涨9.9元/吨，年同比增加60.4%；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为38.5元/吨，相比于上周上涨4.5元/吨，周环比增加13.2%，相比于去年同期上涨9.6元/吨，年同比增加33.2%。
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
甲醇价格指数：截至9月20日，甲醇价格指数2329.0，相比于上周下跌20.0，周环比下降0.9%，相比于去年同期下跌162.0，年同比下降6.5%。
甲醇产能利用率：截至9月20日，甲醇产能利用率87.6%，相比于上周上涨5.8%，周环比增加7.1%，相比于去年同期上涨4.3%，年同比增加5.2%。
水泥价格指数：截至9月20日，全国水泥价格指数115.6，相比于上周下跌0.2，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨10.1，年同比增加9.5%。
水泥熟料产能利用率：截至9月20日，水泥熟料产能利用率41.5%，相比于上周下跌6.0%，周环比下降12.5%，相比于去年同期下跌24.2%，年同比下降36.8%。
全国水泥库容率：截至9月20日，全国水泥库容率66.5%，相比于上周上涨1.7%，周环比增加2.7%，相比于去年同期下跌9.1%，年同比下降12.1%。
全国水泥出库量：截至9月20日，全国水泥出库量312.5万吨，相比于上周下跌5.8万吨，周环比下降1.8%，相比于去年同期下跌276.1万吨，年同比下降46.9%。
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深300上涨1.3%到3201.0；涨幅前三的行业分别为房地产(申万)(6.9%)、有色金属(申万)(5.2%)、焦煤(申万)(4.6%)。本周煤炭板块上涨3.6%，表现优于大盘；其中动力煤板块上涨3.4%，焦煤板块上涨4.6%，焦炭板块上涨2.6%。
风险提示
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《煤价维持涨势，宏观预期修复》（发布时间：20240922），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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