报告摘要
投资要点
铁路改革：道阻且长，行则将至。
2013年以来，以“政企分开”为标志，以铁路企业化、市场化为主线，以股份制改造为牵引，我国铁路管理体制及市场化改革取得积极进展，但在投资运营各项机制、盘活铁路存量资产等方面仍有优化空间。目前，国铁集团以铁路客货运输为主业，实行多元化经营；同时负责铁路运输统一调度指挥，统筹安排路网性运力资源配置，承担国家规定的公益性运输任务，负责铁路行业运输收入清算和收入进款管理。“网运合一”高度融合的经营管理体制使得路网的垄断性与运营的竞争性、路网的公益性与运营的商业性相互交织、相互掣肘，“网运分离”可能成为未来改革方向。
国铁集团：深化改革，势在必行。
1）债务压力较大。随着铁路建设的持续推进，国铁集团负债规模逐渐增加。2024年6月末，国铁集团负债总额达到6.21万亿元，资产负债率为64.55%；2024年H1，国铁集团偿还债务所支付的现金为3064亿元。
2）利润率水平较低。2024年H1，国铁集团实现营业总收入5794亿元，净利润17.37亿元，净利率约为0.30%。
3）预计投资规模维持高位。截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁达到4.5万公里；而根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。
国铁集团后续铁路投资建设任务仍重，高负债低盈利处境下，需要提升自身造血功能。
投资建议：择优布局，未来可期。
2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出：“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革”。一石激起千层浪，深化铁路改革有望加速，建议重视铁路行业的投资机会。
1）盈利能力提升视角下：建议关注高铁票价市场化改革助力发展的京沪高铁、由普速向高铁逐步转型的广深铁路。
2）红利资产配置视角下：建议关注当前股息率具备一定吸引力的大秦铁路。
3）释放经营活力视角下：建议关注铁路特种集装箱业务优势显著的铁龙物流、国铁集团旗下专业物流服务供应商的中铁特货。
风险提示
宏观经济下行、行业政策调整、铁路建设不及预期、改革推进不及预期、其他运输方式竞争、使用信息数据更新不及时风险。
报告正文
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《深化改革大有可为，择优布局未来可期》（发布时间：20240924），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：邵美玲
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