投资要点
板块涨跌幅：本周交运板块上涨11.1%，表现劣于大盘。
交运行业细分板块中涨幅前三的分别为航空指数(15.9%)、物流综合指数(14.9%)、机场指数(13.5%)。航空机场板块中涨幅前三的分别为华夏航空(25.4%)、中信海直(21.6%)、吉祥航空(21.2%)。
航空：日均执飞航班量周环比增减不一，平均飞机利用率周环比上升。
1）9月23日-9月27日，日均执飞航班量：南方航空2307.00架次，周环比增加5.47%；东方航空2293.00架次，周环比增加8.53%；中国 国航1633.00架次，周环比增加4.45%；春秋航空456.40架次，周环比增加7.93%；吉祥航空363.80架次，周环比增加14.51%；海南航空722.40架次，周环比增加1.03%；华夏航空337.20架次，周环比减少1.03%。
2）9月23日-9月27日，平均飞机利用率：南方航空8.00小时/日，周环比增加3.90%；东方航空7.80小时/日，周环比增加6.85%；中国 国航7.70小时/日，周环比增加2.67%；春秋航空8.00小时/日，周环比增加9.59%；吉祥航空8.30小时/日，周环比增加12.16%；海南航空8.20小时/日，与上周持平；华夏航空6.60小时/日，周环比增加3.12%。
机场：国内航线周环比上升，国际航线周环比增减不一。
1）9月23日-9月27日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场1012.40架次，周环比增加8.36%；北京首都机场927.20架次，周环比增加4.05%；广州白云机场1048.20架次，周环比增加11.49%；厦门高崎机场441.80架次，周环比增加4.52%；上海浦东机场859.60架次，周环比增加15.38%；上海虹桥机场721.80架次，周环比增加12.51%。
2）9月23日-9月27日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场91.80架次，周环比减少2.04%；北京首都机场188.00架次，周环比减少0.83%；广州白云机场230.00架次，周环比增加1.96%；厦门高崎机场52.20架次，周环比增加2.64%；上海浦东机场439.40架次，周环比增加6.54%；上海虹桥机场16.00架次，周环比增加4.67%。
投资建议：三重催化叠加，继续看多航空。
9月26日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会后，A股应声大涨，带有顺周期属性的航空板块涨幅靠前。同时，沙特的增产预期以及人民币汇率的走强进一步催化航空股上行。在宏观预期改变、油价下跌、人民币汇率走强的三重因素影响下，我们认为近期航空板块有望持续上行。下周，国庆小长假即将来临，预计量增价减态势仍将维持。根据航旅纵横最新预测， 2024年国庆假期期间（10月1日至10月7日）全国民航旅客量预计将超1565万人次，日均旅客运输量达223万人次，同比2023年国庆假期增长7%，同比2019年增长19%。长线游市场将在十一假期期间迎来小高峰，若仅统计境内航司数据，预测国际航线旅客运输量占总运输量的17.7%，较平日增加3.7个百分点。整体看，今年行业恢复趋势向好，航班运行效率持续提升，随着国际航线的持续恢复，全行业供需格局有望持续改善，航空公司的业绩表现有望持续改善。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、三大航、建议关注上海机场、白云机场、中信海直。
风险提示：
汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。
01
重点标的推荐
重点推荐：吉祥航空
24-26年对应P/E分别为14.93X/8.79X/8.10X。公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。今年暑运出行需求仍旺，公司业绩有望持续改善。长期看，随着行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分受益。
重点推荐：春秋航空
24-26年对应P/E分别为17.12X/13.53X/12.70X。公司为民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先。公司成本管控优势明显，坚持低成本战略，2022年在石家庄、兰州、宁波、扬州机场运送旅客人次市场份额稳居首位，在揭阳、沈阳、南昌机场居第二位。2024年，随着公司机长人数持续恢复，飞机利用率持续提升，盈利有望进一步上行。
重点推荐：华夏航空
24-26年对应P/E分别为20.79X/8.87X/7.51X。华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，目前已进入业绩反弹期。随着飞机利用率的持续恢复，公司单位ASK成本将继续下降，从而带动业绩持续上升。支线航空的需求存在聚集效应，未来发展空间广阔，类比国内航空市场发展规律，理论上 2020 年支线航空旅客运输量就可达 2.1 亿人次，但实际仅为 7000 万人次左右。此外，政府补贴为公司提供稳定业绩托底。民航局的支线补贴占公司政府补贴收入的50%左右，具有稳定性，且2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加。短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，公司作为我国支线航空龙头，在支线市场具有先发优势。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔。
建议关注：南方航空
24-26年对应P/E分别为34.38X/12.77X/9.72X。公司着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，逐步形成“南北呼应、比翼齐飞”发展新格局，并为新疆最大主基地航司，在新疆形成“疆内成网、东西成扇”的航线网络布局。2024年公司经营恢复较快，上半年平均客座率居三大航首位。
建议关注：中国东航
24-26年对应P/E分别为41.65X/12.29X/9.43X。公司为上海两场最大承运人，且在一线城市互飞航线中优势明显。根据2023年夏秋季航班计划，公司一线城市对飞周计划航班量（剔除纯货运航司）占比30.04%，居行业首位。国际航线方面，公司在日本、韩国、泰国时刻量有传统优势。以2019年夏秋航季为例，公司在日本、韩国、泰国的时刻量占中国航司的比例（剔除纯货运航司）分别为30.69%、21.24%、28.72%，均居行业首位。在当前国内恢复快于国际的情况下，公司商务线优势有望得到释放，随着日韩泰航线的进一步恢复，公司业绩有望进一步受益。
建议关注：上海机场
24-26年对应P/E分别为43.30X/33.31X/26.01X。2022年，公司顺利完成与虹桥机场的重组，凭借上海区位优势，两场协同加深，公司航空性业务有望进一步做大做强；2023年12月26日，公司公告与日上上海签订两场免税店经营补充协议，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性再次恢复。公司具有稳定的投资收益，随着航空业务的持续复苏，航空油料及德高动量有望持续为公司带来稳定的投资收益。
02
航空机场数据跟踪
2.1 航空
民航客运量：截至8月31日，民航客运量为0.73亿人，相比于上月增加0.04亿人，月环比增加5.48%，相比于去年同期增加0.09亿人，年同比增加14.01%。
民航旅客周转量：截至8月31日，民航旅客周转量为1290.70亿人公里，相比于上月增加56.60亿人公里，月环比增加4.59%，相比于去年同期增加216.50亿人公里，年同比增加20.15%。
民航货邮运输量：截至8月31日，民航货邮运输量为76.40万吨，相比于上月增加1.20万吨，月环比增加1.60%，相比于去年同期增加12.80万吨，年同比增加20.13%。
民航货邮周转量：截至8月31日，民航货邮周转量为30.70亿吨公里，相比于上月增加0.10亿吨公里，月环比增加0.33%，相比于去年同期增加6.10亿吨公里，年同比增加24.80%。
全民航客座率：截至8月31日，民航正班客座率为86.90%，相比于上月上涨2.90pct，月环比增加3.45%，相比于去年同期上涨5.40pct，年同比增加6.63%。
分航司客座率：截至8月31日，南方航空客座率为87.19%，相比于上月上涨3.42pct，月环比增加4.08%，相比于去年同期上涨6.30pct，年同比增加7.79%；东方航空客座率为86.74%，相比于上月上涨3.56pct，月环比增加4.28%，相比于去年同期上涨9.17pct，年同比增加11.82%；中国 国航客座率为82.90%，相比于上月上涨2.70pct，月环比增加3.37%，相比于去年同期上涨6.30pct，年同比增加8.22%；春秋航空客座率为93.70%，相比于上月上涨0.31pct，月环比增加0.33%，相比于去年同期上涨1.19pct，年同比增加1.29%；吉祥航空客座率为88.27%，相比于上月上涨3.31pct，月环比增加3.90%，相比于去年同期上涨0.57pct，年同比增加0.65%；海航控股客座率为87.94%，相比于上月上涨2.65pct，月环比增加3.11%，相比于去年同期上涨1.35pct，年同比增加1.56%。
分航司日均执飞航班量：9月23日-9月27日,南方航空日均执飞航班量为2307.00架次，相比于上周增加119.57架次，周环比增加5.47%，相比于去年同期减少157.71架次，年同比减少6.40%；东方航空日均执飞航班量为2293.00架次，相比于上周增加180.29架次，周环比增加8.53%，相比于去年同期减少87.71架次，年同比减少3.68%；中国 国航日均执飞航班量为1633.00架次，相比于上周增加69.57架次，周环比增加4.45%，相比于去年同期减少3.29架次，年同比减少0.20%；春秋航空日均执飞航班量为456.40架次，相比于上周增加33.54架次，周环比增加7.93%，相比于去年同期减少1.03架次，年同比减少0.22%；吉祥航空日均执飞航班量为363.80架次，相比于上周增加46.09架次，周环比增加14.51%，相比于去年同期减少16.06架次，年同比减少4.23%；海南航空日均执飞航班量为722.40架次，相比于上周增加7.40架次，周环比增加1.03%，相比于去年同期减少33.74架次，年同比减少4.46%；华夏航空日均执飞航班量为337.20架次，相比于上周减少3.51架次，周环比减少1.03%，相比于去年同期增加43.77架次，年同比增加14.92%。
分航司平均飞机利用率：9月23日-9月27日,南方航空平均飞机利用率为8.00小时/日，相比于上周增加0.30小时/日，周环比增加3.90%，相比于去年同期减少0.60小时/日，年同比减少6.98%；东方航空平均飞机利用率为7.80小时/日，相比于上周增加0.50小时/日，周环比增加6.85%，与去年同期持平；中国 国航平均飞机利用率为7.70小时/日，相比于上周增加0.20小时/日，周环比增加2.67%，相比于去年同期减少0.10小时/日，年同比减少1.28%；春秋航空平均飞机利用率为8.00小时/日，相比于上周增加0.70小时/日，周环比增加9.59%，相比于去年同期减少0.10小时/日，年同比减少1.23%；吉祥航空平均飞机利用率为8.30小时/日，相比于上周增加0.90小时/日，周环比增加12.16%，相比于去年同期减少0.30小时/日，年同比减少3.49%；海南航空平均飞机利用率为8.20小时/日，与上周持平，相比于去年同期减少0.10小时/日，年同比减少1.20%；华夏航空平均飞机利用率为6.60小时/日，相比于上周增加0.20小时/日，周环比增加3.12%，相比于去年同期增加0.40小时/日，年同比增加6.45%。
2.2 机场
旅客吞吐量：截至8月31日，深圳机场旅客吞吐量为557.99万人次，相比于上月增加25.23万人次，月环比增加4.74%，相比于去年同期增加78.21万人次，年同比增加16.30%；上海机场旅客吞吐量为1179.07万人次，相比于上月增加62.19万人次，月环比增加5.57%，相比于去年同期增加214.53万人次，年同比增加22.24%；厦门空港机场旅客吞吐量为257.37万人次，相比于上月增加15.62万人次，月环比增加6.46%，相比于去年同期增加25.03万人次，年同比增加10.77%；白云机场旅客吞吐量为703.38万人次，相比于上月增加33.39万人次，月环比增加4.98%，相比于去年同期增加97.23万人次，年同比增加16.04%；北京首都机场旅客吞吐量为623.48万人，相比于上月增加31.94万人，月环比增加5.40%，相比于去年同期增加100.71万人，年同比增加19.26%。
飞机起降架次：截至8月31日，深圳机场飞机起降37805架次，相比于上月增加433架次，月环比增加1.16%，相比于去年同期增加3505架次，年同比增加10.22%；上海机场飞机起降72225架次，相比于上月增加1752架次，月环比增加2.49%，相比于去年同期增加6601架次，年同比增加10.06%；厦门空港机场飞机起降17242架次，相比于上月增加576架次，月环比增加3.46%，相比于去年同期增加718架次，年同比增加4.35%；白云机场飞机起降45455架次，相比于上月增加593架次，月环比增加1.32%，相比于去年同期增加2959架次，年同比增加6.96%；北京首都机场飞机起降架次为38445次，相比于上月增加784次，月环比增加2.08%，相比于去年同期增加4044次，年同比增加11.76%。
分机场日均进出港执飞航班量（国内航线）：9月23日-9月27日,深圳宝安机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为1012.40架次，相比于上周增加78.11架次，周环比增加8.36%，相比于去年同期增加8.11架次，年同比增加0.81%；北京首都机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为927.20架次，相比于上周增加36.06架次，周环比增加4.05%，相比于去年同期减少14.66架次，年同比减少1.56%；广州白云机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为1048.20架次，相比于上周增加108.06架次，周环比增加11.49%，相比于去年同期减少99.66架次，年同比减少8.68%；厦门高崎机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为441.80架次，相比于上周增加19.09架次，周环比增加4.52%，相比于去年同期减少23.06架次，年同比减少4.96%；上海浦东机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为859.60架次，相比于上周增加114.60架次，周环比增加15.38%，相比于去年同期减少50.69架次，年同比减少5.57%；上海虹桥机场日均进出港执飞航班量（国内航线）为721.80架次，相比于上周增加80.23架次，周环比增加12.51%，相比于去年同期增加16.09架次，年同比增加2.28%。
分机场执飞率（国内航线）：9月23日-9月27日,深圳宝安机场执飞率（国内航线）为90.15%，相比于上周增加6.64pct，周环比增加7.95%，相比于去年同期减少1.40pct，年同比减少1.53%；北京首都机场执飞率（国内航线）为92.83%，相比于上周增加3.29pct，周环比增加3.67%，相比于去年同期增加0.88pct，年同比增加0.96%；广州白云机场执飞率（国内航线）为85.54%，相比于上周增加6.64pct，周环比增加8.42%，相比于去年同期减少1.71pct，年同比减少1.96%；厦门高崎机场执飞率（国内航线）为83.48%，相比于上周增加3.83pct，周环比增加4.81%，相比于去年同期减少1.90pct，年同比减少2.23%；上海浦东机场执飞率（国内航线）为89.86%，相比于上周增加11.51pct，周环比增加14.69%，相比于去年同期减少3.71pct，年同比减少3.96%；上海虹桥机场执飞率（国内航线）为96.47%，相比于上周增加10.14pct，周环比增加11.75%，相比于去年同期增加2.01pct，年同比增加2.13%。
分机场日均进出港执飞航班量（国际航线）：9月23日-9月27日,深圳宝安机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为91.80架次，相比于上周减少1.91架次，周环比减少2.04%，相比于去年同期增加31.51架次，年同比增加52.27%；北京首都机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为188.00架次，相比于上周减少1.57架次，周环比减少0.83%，相比于去年同期增加56.57架次，年同比增加43.04%；广州白云机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为230.00架次，相比于上周增加4.43架次，周环比增加1.96%，相比于去年同期增加70.14架次，年同比增加43.88%；厦门高崎机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为52.20架次，相比于上周增加1.34架次，周环比增加2.64%，相比于去年同期增加12.49架次，年同比增加31.44%；上海浦东机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为439.40架次，相比于上周增加26.97架次，周环比增加6.54%，相比于去年同期增加149.26架次，年同比增加51.44%；上海虹桥机场日均进出港执飞航班量（国际航线）为16.00架次，相比于上周增加0.71架次，周环比增加4.67%，与去年同期持平。
分机场执飞率（国际航线）：9月23日-9月27日,深圳宝安机场执飞率（国际航线）为69.13%，相比于上周减少0.73pct，周环比减少1.04%，相比于去年同期减少19.34pct，年同比减少21.86%；北京首都机场执飞率（国际航线）为94.95%，相比于上周减少0.79pct，周环比减少0.83%，相比于去年同期增加0.49pct，年同比增加0.52%；广州白云机场执飞率（国际航线）为93.19%，相比于上周增加1.55pct，周环比增加1.69%，相比于去年同期增加1.54pct，年同比增加1.68%；厦门高崎机场执飞率（国际航线）为95.26%，相比于上周增加2.07pct，周环比增加2.22%，相比于去年同期增加5.58pct，年同比增加6.22%；上海浦东机场执飞率（国际航线）为96.40%，相比于上周增加5.01pct，周环比增加5.48%，相比于去年同期增加3.79pct，年同比增加4.09%；上海虹桥机场执飞率（国际航线）为100.00%，相比于上周增加4.46pct，周环比增加4.67%，与去年同期持平。
航空煤油出厂价：截至9月1日，航空煤油出厂价（含税）报收于6003元/吨，相比于上月下跌442元/吨，月环比下降6.86%，相比于去年同期下跌1390元/吨，年同比下降18.80%。
美元兑人民币：截至9月27日，美元兑人民币即期汇率为7.02，相比于上周下跌0.0392，周环比下降0.56%，相比于去年同期下跌0.29，年同比下降4.01%。
布伦特原油价格：截至9月27日，英国布伦特原油现货价报收于72.23美元/桶，相比于上周下跌3.89美元/桶，周环比下降5.11%，相比于去年同期下跌25.83美元/桶，年同比下降26.34%。
WTI原油价格：截至9月26日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于68.28美元/桶，相比于上周下跌4.58美元/桶，周环比下降6.29%，相比于去年同期下跌23.15美元/桶，年同比下降25.32%。
03
本周交运板块及个股表现
本周交运板块上涨11.1%，表现劣于大盘。本周沪深300上涨15.7%到3703.7；涨幅前三的行业分别为食品饮料(中信)(26.1%)、综合金融(中信)(24.7%)、非银行金融(中信)(22.5%)。
本周交运行业细分板块中涨幅前三的分别为航空指数(15.9%)、物流综合指数(14.9%)、机场指数(13.5%)；无下跌板块。
本周航空机场板块中涨幅前三的分别为华夏航空(25.4%)、中信海直(21.6%)、吉祥航空(21.2%)；无下跌个股。
风险提示
汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《三重催化叠加，继续看多航空》（发布时间：20240928），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）、李鼎莹（S0740524080001）
重要声明
中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本订阅号为中泰证券煤炭&交运团队设立。本订阅号不是中泰证券煤炭&交运团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
欢迎扫码关注
微信公众号 | 杜工周期
