投资要点
投资建议：补库需求释放，煤价稳中探涨
港口动力煤价格自2024年8月23日触底以来，迎来持续性上涨，截至2024年9月13日京唐港5500大卡动力末煤价格已经达到862元/吨，较8月23日低点涨幅达到25元/吨。我们认为本轮煤价上涨具备较强持续性，一方面：电厂库存偏低，具备持续补库预期。在经历夏季的旺季不旺后，发电企业对于动力煤价格预期较为悲观，并执行主动去库策略，维持较低库存，但伴随9月水电走弱以及电厂日耗维持同比高位，下游动力煤库存出现较快回落，补库预期有望拉动动力煤价格持续上涨。截至2024年9月1日，中国统调电厂煤炭库存以及可用天数分别为19900万吨以及22.40天，同比分别+21.37%以及-3.40天。另一方面：非电煤需求持续改善，市场煤价格弹性凸显。“金九银十”到来，下游以化工、钢铁为主的非电行业的开工逐步回升，补库需求释放，带动高卡优质市场煤需求增加。以焦煤焦化企业为例，截至9月13日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存847.0万吨，周环比下降0.8%，年同比下降11.3%（-108.3万吨）；247家钢铁企业炼焦煤库存718.4万吨，周环比增加0.0%，年同比增加0.2%（+1.6万吨）。此外，预计10月中旬开始，部分北方城市将逐步进入供暖季，冬储需求释放，市场煤紧缺性会逐步凸显，煤价具备上涨动力。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。
动力煤方面：产地供应收紧，电厂日耗回落
供应方面，本周产地降雨增多叠加安检收紧影响，部分煤矿生产受限，供给小幅下滑。截至2024年9月13日，462家样本矿山动力煤日均产量为571.5万吨，周环比下降0.66%，同比上涨6.92%。需求方面，天气逐步进入秋季，气温转凉后，电厂日耗开始回落，需求承压弱势运行。截至2024年9月1日，统调电厂日耗煤886万吨，月环比下降3.70%，同比上涨21.37%。截至9月13日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价862.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加1.8%，相比于去年同期下跌45.5元/吨，年同比下降5.0%。
焦煤及焦炭：精煤产量下滑，铁水持续回升
供应方面，产地供应基本维持平稳，精煤产量周环比有所下滑。截至2024年9月13日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.80万吨和57.28万吨，周环比分别-0.29%和-1.28%，同比分别-1.72%和-7.88%。需求方面，伴随下游钢价格反弹，钢厂盈利能力好转，逐步开始复产，铁水不断回升。截至2024年9月13日，247家钢企铁水日产为223.38万吨，周环比上涨0.35%，同比下降9.87%。截至9月13日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌490.0元/吨，年同比下降21.7%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：补库需求释放，煤价稳中探涨。
弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。
经营追踪：
中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月11日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期+15/+10/+10元/吨；外购神优1/2/3分别为729/710/711元/吨，较上期+10/+10/+10元/吨。
陕西煤业：2024年8月实现煤炭产量1359万吨（同比+1.06%），自产煤销量1335万吨（同比1.11%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量11396万吨（同比+2.45%），自产煤销量11236万吨（同比+2.03%）。
中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。
兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。
山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。
潞安环能： 2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。
平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。
淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。
盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
截至9月11日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于712.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌4.0元/吨，年同比下降0.6%。
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
港口动力煤：截至9月13日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价862.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加1.8%，相比于去年同期下跌45.5元/吨，年同比下降5.0%。
产地动力煤：截至9月13日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)721.0元/吨，相比于上周上涨25.0元/吨，周环比增加3.6%，相比于去年同期下跌44.0元/吨，年同比下降5.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价800.0元/吨，相比于上周上涨130.0元/吨，周环比增加19.4%，相比于去年同期下跌73.0元/吨，年同比下降8.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价697.0元/吨，相比于上周上涨23.0元/吨，周环比增加3.4%，相比于去年同期下跌115.0元/吨，年同比下降14.2%。
2.2.2国际动力煤价格
国际煤价指数：截至9月6日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌162.6美元/吨，年同比下降57.7%；理查德RB动力煤FOB指数108.9美元/吨，相比于上周下跌3.6美元/吨，周环比下降3.2%，相比于去年同期下跌155.6美元/吨，年同比下降58.8%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数143.6美元/吨，相比于上周下跌2.9美元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌109.4美元/吨，年同比下降43.2%。
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至9月13日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌490.0元/吨，年同比下降21.7%；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1910.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加1.6%，相比于去年同期下跌586.0元/吨，年同比下降23.5%。
产地炼焦煤：截至9月13日，山西吕梁1/3焦煤车板价1380.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌720.0元/吨，年同比下降34.3%。截至9月14日，山西主焦煤平均价1471.0元/吨，相比于上周下跌16.0元/吨，周环比下降1.1%，相比于去年同期下跌339.0元/吨，年同比下降18.7%。
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
国际炼焦煤：截至9月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价196.0美元/吨，相比于上周下跌3.5美元/吨，周环比下降1.8%，相比于去年同期下跌89.5美元/吨，年同比下降31.3%。
2.3.3蒙煤通关量追踪
蒙煤通关量：截至9月13日，甘其毛都蒙煤通关7万吨，相比于上周减少1万吨，周环比下降11.6%，相比于去年同期减少4万吨，年同比下降36.2%。
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
无烟煤：截至9月13日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1090.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌250.0元/吨，年同比下降18.7%；河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1250.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌170.0元/吨，年同比下降12.0%。
03
煤炭库存踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
523家样本矿山炼焦煤库存：截至9月13日，523家样本矿山炼焦烟煤库存408.9万吨，相比于上周上涨7.0万吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期上涨149.3万吨，年同比增加57.5%；523家样本矿山炼焦精煤库存278.4万吨，相比于上周上涨4.4万吨，周环比增加1.6%，相比于去年同期上涨96.3万吨，年同比增加52.9%。
进口港口库存：截至9月13日，进口港口炼焦煤库存414.1万吨，相比于上周上涨10.0万吨，周环比增加2.5%，相比于去年同期上涨222.6万吨，年同比增加116.2%。
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
秦皇岛港煤炭调度：截至9月14日，秦皇岛港铁路到车量为5565.0车，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期减少316.0车，年同比下降5.4%；秦皇岛港港口吞吐量为46.5万吨，相比于上周下跌5.4万吨，周环比下降10.4%，相比于去年同期上涨2.1万吨，年同比增加4.7%。
煤炭海运费：截至9月13日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为22.4元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加4.7%，相比于去年同期上涨5.0元/吨，年同比增加28.7%；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为35.4元/吨，相比于上周上涨0.4元/吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期上涨4.4元/吨，年同比增加14.2%。
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
甲醇价格指数：截至9月14日，甲醇价格指数2353.0，相比于上周下跌7.0，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌97.0，年同比下降4.0%。
甲醇产能利用率：截至9月13日，甲醇产能利用率85.2%，相比于上周上涨3.4%，周环比增加4.2%，相比于去年同期上涨2.6%，年同比增加3.1%。
水泥价格指数：截至9月14日，全国水泥价格指数115.5，相比于上周上涨0.4，周环比增加0.3%，相比于去年同期上涨10.5，年同比增加10.0%。
水泥熟料产能利用率：截至9月13日，水泥熟料产能利用率47.5%，相比于上周下跌0.0%，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌17.0%，年同比下降26.4%。
全国水泥库容率：截至9月13日，全国水泥库容率64.8%，相比于上周下跌0.2%，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌11.0%，年同比下降14.5%。
全国水泥出库量：截至9月13日，全国水泥出库量318.2万吨，相比于上周下跌15.8万吨，周环比下降4.7%，相比于去年同期下跌261.4万吨，年同比下降45.1%。
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深300下跌2.2%到3159.2；涨幅前三的行业分别为通信(申万)(2.1%)、房地产(申万)(-0.5%)、计算机(申万)(-0.5%)。本周煤炭板块下跌3.1%，表现劣于大盘；其中动力煤板块下跌2.7%，焦煤板块下跌4.6%，焦炭板块下跌1.0%。
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重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《补库需求释放，煤价稳中探涨》（发布时间：20240916），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
重要声明
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