投资要点
投资建议：财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会
2024年10月12日国务院新闻办公室举行新闻发布会，其中财政部部长蓝佛安表示“财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措”，这一揽子增量政策包括：1）加力支持地方化解政府债务风险；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度。同时蓝佛安还表示“逆周期调节绝不仅仅止于以上4点，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”。政策不断加码，同时煤炭产业供需格局也迎来显著改善，伴随钢价快速上行，钢厂利润大幅修复并实现扭亏为盈，高炉复产也随之加快，本周铁水大幅增长。截止2024年10月12日上海螺纹钢价格为3700元/吨，较9月23日低点上涨13.50%。截止2024年10月11日螺纹钢高炉利润为123.29元/吨，较9月23日的-108.7元/吨大幅修复。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。首推红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
动力煤方面：产地供给维稳，日耗有所回落
供应方面，国企期间产能利用率保持稳定，产地供给基本维稳。截至2024年10月11日，462家样本矿山动力煤日均产量为572.5万吨，周环比减少0.93%，同比上涨5.72%。需求方面，天气转凉后，火电日耗快速回落。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%，同比上涨1.54%。截至10月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价857.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌175.5元/吨，年同比下降17.0%。
焦煤及焦炭：铁水大幅上涨，高炉持续复产
供应方面，国企期间部分煤矿停产检修，产量周环比有所下滑。截至2024年10月11日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.59万吨和58.37万吨，周环比分别-3.95%和-2.72%，同比分别+1.18%和+2.41%。需求方面，钢价快速上涨后，钢厂盈利能力大幅提升，带动高炉复产，本周铁水增量显著。截至2024年10月11日，247家钢企铁水日产为233.08万吨，周环比上涨2.22%，同比下降5.23%。截至10月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2010.0元/吨，相比于上周上涨140.0元/吨，周环比增加7.5%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降19.0%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会。
交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。首推红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
经营追踪：
中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（10月7日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期持平；外购神优2/3分别为730/711元/吨，较上期持平。
陕西煤业：2024年9月实现煤炭产量1382万吨（同比+6.04%），自产煤销量1363万吨（同比+5.31%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量12777万吨（同比+2.82%），自产煤销量12598万吨（同比+2.38%）。
中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。
兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。
山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。
潞安环能： 2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。
平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。
淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。
盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
截至10月9日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于716.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌19.0元/吨，年同比下降2.6%。
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
港口动力煤：截至10月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价857.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌175.5元/吨，年同比下降17.0%。
产地动力煤：截至10月11日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)739.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加2.1%，相比于去年同期下跌121.5元/吨，年同比下降14.1%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价860.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加4.9%，相比于去年同期下跌113.0元/吨，年同比下降11.6%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价662.0元/吨，相比于上周下跌66.0元/吨，周环比下降9.1%，相比于去年同期下跌182.0元/吨，年同比下降21.6%。
2.2.2国际动力煤价格
国际煤价指数：截至10月4日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌229.1美元/吨，年同比下降65.8%；理查德RB动力煤FOB指数112.9美元/吨，相比于上周上涨6.8美元/吨，周环比增加6.4%，相比于去年同期下跌212.6美元/吨，年同比下降65.3%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数141.4美元/吨，相比于上周上涨0.9美元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌228.6美元/吨，年同比下降61.8%。
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至10月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2010.0元/吨，相比于上周上涨140.0元/吨，周环比增加7.5%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降19.0%；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2190.0元/吨，相比于上周上涨150.0元/吨，周环比增加7.4%，相比于去年同期下跌563.0元/吨，年同比下降20.5%。
产地炼焦煤：截至10月11日，山西吕梁1/3焦煤车板价1480.0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加7.2%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降24.1%。山西主焦煤平均价1672.0元/吨，相比于上周上涨130.0元/吨，周环比增加8.4%，相比于去年同期下跌379.0元/吨，年同比下降18.5%。
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
国际炼焦煤：截至10月11日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价222.0美元/吨，相比于上周上涨18.0美元/吨，周环比增加8.8%，相比于去年同期下跌155.5美元/吨，年同比下降41.2%。
2.3.3蒙煤通关量追踪
蒙煤通关量：截至10月8日，甘其毛都蒙煤通关7万吨，相比于上周减少3万吨，周环比下降31.1%，相比于去年同期减少6万吨，年同比下降48.9%。
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
无烟煤：截至10月11日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1090.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌290.0元/吨，年同比下降21.0%；河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1250.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌220.0元/吨，年同比下降15.0%。
03
煤炭库存踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
523家样本矿山炼焦煤库存：截至10月11日，523家样本矿山炼焦烟煤库存398.1万吨，相比于上周下跌8.8万吨，周环比下降2.2%，相比于去年同期上涨112.1万吨，年同比增加39.2%；523家样本矿山炼焦精煤库存255.1万吨，相比于上周下跌19.3万吨，周环比下降7.0%，相比于去年同期上涨63.8万吨，年同比增加33.3%。
进口港口库存：截至10月11日，进口港口炼焦煤库存407.6万吨，相比于上周上涨9.5万吨，周环比增加2.4%，相比于去年同期上涨220.4万吨，年同比增加117.8%。
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
秦皇岛港煤炭调度：截至10月11日，秦皇岛港铁路到车量为4935.0车，相比于上周减少2042.0车，周环比下降29.3%，相比于去年同期增加104.0车，年同比增加2.2%；秦皇岛港港口吞吐量为36.5万吨，相比于上周下跌15.2万吨，周环比下降29.4%，相比于去年同期下跌9.9万吨，年同比下降21.3%。
煤炭海运费：截至10月11日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为24.5元/吨，相比于上周上涨2.1元/吨，周环比增加9.4%，相比于去年同期上涨9.9元/吨，年同比增加67.8%；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为36.4元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加2.8%，相比于去年同期上涨9.4元/吨，年同比增加34.8%。
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
甲醇价格指数：截至10月11日，甲醇价格指数2396.0，相比于上周上涨82.0，周环比增加3.5%，相比于去年同期下跌16.0，年同比下降0.7%。
甲醇产能利用率：截至10月11日，甲醇产能利用率89.2%，相比于上周上涨7.5%，周环比增加9.1%，相比于去年同期上涨6.7%，年同比增加8.1%。
水泥价格指数：截至10月10日，全国水泥价格指数124.7，相比于上周上涨9.4，周环比增加8.2%，相比于去年同期上涨19.3，年同比增加18.4%。
水泥熟料产能利用率：截至10月11日，水泥熟料产能利用率57.0%，相比于上周上涨7.3%，周环比增加14.6%，相比于去年同期上涨0.7%，年同比增加1.3%。
全国水泥库容率：截至10月11日，全国水泥库容率65.6%，相比于上周上涨0.0%，周环比增加0.0%，相比于去年同期下跌7.5%，年同比下降10.3%。
全国水泥出库量：截至10月11日，全国水泥出库量313.3万吨，相比于上周下跌18.6万吨，周环比下降5.6%，相比于去年同期下跌242.8万吨，年同比下降43.7%。
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深300下跌3.3%到3887.2；涨幅前三的行业分别为电子(申万)(0.0%)、非银金融(申万)(-0.6%)、银行(申万)(-0.8%)。本周煤炭板块下跌5.7%，表现劣于大盘；其中动力煤板块下跌5.2%，焦煤板块下跌6.8%，焦炭板块下跌6.5%。
风险提示
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重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会》（发布时间：20241013），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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