投资要点
投资建议：宏观变化扰动需求预期，优选确定性标的
本周煤价弱势运行，主要系1）铁水高位小幅回落，市场担心铁水见顶。10月31日唐山市启动重污染天气二级应急响应。目前唐山调坯型钢生产企业均已经接到通知，开始落实停产政策。同时“金九银十”旺季已经结束，钢厂进一步复产预期有所回落。2）大秦线检修结束，日运量快速恢复至峰值。截止2024年10月27日大秦线动力煤发运量达到125万吨，周环比上涨19.0%，同比下降2.76%。展望后市，11月4日-8日十四届全国人大常委会第十二次会议、11月5日美国四年一度大选开始投票，后市宏观预期有望改善，本周铁水下滑主要系环保限产所致。截至11月1日华东长流程大厂螺纹钢即时利润达到181元/吨，钢厂盈利空间较大，主动停产意愿较弱。同时，根据SMM预测，11月2日-11月8日高炉检修铁水影响量为112.41万吨，周环比下降5.02万吨，预计环保限产影响时间较短，钢厂复产仍在稳步推进。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
动力煤方面：京唐港动力末煤价格周环比下降5元/吨
供应方面，截至2024年11月1日，462家样本矿山动力煤日均产量为576.8万吨，周环比下降0.76%，同比上涨4.25%。需求方面，截至2024年10月18日，统调电厂日耗煤620万吨，月环比下降27.91%，同比下降4.62%。截至11月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价854.0元/吨，相比于上周下降5.0元/吨，周环比下降0.58%，相比于去年同期下跌95.0元/吨，年同比下降10.0%。
焦煤及焦炭：京唐港主焦煤价格周环比下降20元/吨
供应方面，截至2024年10月25日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.95万吨和55.57万吨，周环比分别+0.18%和-3.07%，同比分别+2.84%和-12.18%。需求方面，截至2024年11月1日，247家钢企铁水日产为235.47万吨，周环比下降0.09%，同比下降2.46%。截至11月1日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1740.0元/吨，相比于上周下跌20.0元/吨，周环比下降1.14%，相比于去年同期下跌570.0元/吨，年同比下降24.7%。
风险提示：
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
01
核心观点及投资建议
核心逻辑：
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
投资建议：宏观变化扰动需求预期，优选确定性标的
交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。
经营追踪：
中国神华：2024年9月实现商品煤产量2660万吨（同比-2.2%），销量3690万吨（同比-2.6%）；总发电量219.8亿千瓦时（同比+32.9%），总售电量207.7亿千瓦时（同比+33.7%）。2024年1-9月实现商品煤产量2.44亿吨（同比+1.0%），销量3.45亿吨（同比+3.8%）；总发电量1681.4亿千瓦时（同比+7.6%），总售电量1582.7亿千瓦时（同比+7.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（10月14日起），外购4500/5000/5500大卡分别为466/562/657元/吨，较上期-5/-5/-5元/吨；外购神优2/3分别为725/706元/吨，较上期-5/-5元/吨。
陕西煤业：2024年9月实现煤炭产量1382万吨（同比+6.04%），自产煤销量1363万吨（同比+5.31%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量12777万吨（同比+2.82%），自产煤销量12598万吨（同比+2.38%）。
中煤能源：2024年9月实现煤炭产量1190万吨（同比+9.1%），销量2461万吨（同比+18.5%），其中自产煤销量1169万吨（同比+11.2%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量10231万吨（同比+1.1%），销量20551万吨（同比-4.3%），其中自产煤销量10038万吨（同比+0.7%）。
兖矿能源：2024年Q3公司实现商品煤产量3673万吨（同比+9.81%），商品煤销量3346万吨（同比+0.68%），其中自产煤销量3185万吨（同比+6.87%）。2024年1-9月商品煤产量10581万吨（同比+8.75%），商品煤销量10134万吨（同比+2.18%），其中自产煤销量9561万吨（同比+8.27%）。
山煤国际：2024年Q3实现原煤产量912万吨（同比+1.81%），商品煤销量为1228万吨（同比-1.46%）。2024前三季度实现原煤产量2450万吨（同比-18.72%），商品煤销量1882万吨（同比-30.18%）。
潞安环能： 2024年9月实现原煤产量495万吨（同比-6.60%），实现商品煤销售量488万吨（同比-3.17%）。2024年1-9月实现原煤产量4247万吨（同比-4.82%），实现商品煤销量3807万吨（同比-5.79%）。
平煤股份：2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.83%），实现商品煤销量659万吨（同比-12.86%），自有商品煤销量558万吨（同比-15.28%）。2024前三季度实现原煤产量2106万吨（同比-8.65%），商品煤销量为2008万吨（同比-13.09%），其中自有商品煤销量为1713万吨（同比-16.41%）。
淮北矿业：2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%），商品煤销量436万吨（同比+9.50%）。2024前三季度实现商品煤产量1567万吨（同比-6.43%），商品煤销量1188万吨（同比-13.90%）。
盘江股份：2024Q3实现商品煤产量244万吨（同比-13.61%），商品煤销量185万吨（同比-33.11%）。2024前三季度商品煤产量为691万吨（同比-25.07%）；商品煤销量为592万吨（同比-37.70%）。
02
煤炭价格跟踪
2.1 煤炭价格指数
2.2 动力煤价格
2.2.1港口及产地动力煤价格
2.2.2国际动力煤价格
2.3 炼焦煤价格
2.3.1港口及产地炼焦煤价格
2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况
2.3.3蒙煤通关量追踪
2.4 无烟煤及喷吹煤价格
03
煤炭库存踪
3.1 动力煤生产水平及库存
3.2 炼焦煤生产水平及库存
3.3 港口煤炭调度及海运费情况
3.4 环渤海四大港口货船比情况
04
煤炭行业下游表现
4.1 港口及产地焦炭价格
4.2 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况
4.3 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况
05
本周煤炭板块及个股表现
本周沪深300下跌1.7%到3890.0；涨幅前三的行业分别为房地产(申万)(6.0%)、钢铁(申万)(4.7%)、商贸零售(申万)(4.6%)。本周煤炭板块下跌0.6%，表现优于大盘；其中动力煤板块下跌0.2%，焦煤板块下跌1.7%，焦炭板块上涨0.6%。
风险提示
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
重要提示
本文内容节选自中泰证券研究所已发布报告：《宏观变化扰动需求预期，优选确定性标的》（发布时间：20241103），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：杜冲（S0740522040001）
研究助理：鲁昊
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