作 者：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
联系人：
侯倩楠
摘要
事件：11月18日，财政部公布前10月财政收支数据。1—10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%；全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。
点评：广义财政支出进一步提速，年末经济修复确定性增强
收入修复叠加债务资金加快使用，支撑广义财政支出大幅提速。10月，广义财政支出当月同比20.4%，较9月增速提升7.8个百分点。广义财政支出大幅提速，其一或因广义财政收入明显修复；其二或缘于10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。
政府性基金支出加速尤为明显，主因土地出让收入边际修复，且新增专项债使用加快。10月，政府性基金支出当月同比48%，当月预算完成度达8%、均处于近年较高水平。支出明显提速，或部分缘于土地成交情况边际改善；数据显示，10月全国重点65城经营性土地成交规划建面环比上涨22%，经营性土地出让金环比上涨11%。
以旧换新政策加速落地，叠加地方政府加大资源资产盘活力度，推动10月一般财政收入明显修复。电商促销提前叠加以旧换新政策加速落地，也带动税收收入回暖，10月国内增值税、消费税均边际修复。“实现收支平衡，完成全年预算目标”指引下，地方政府加大资源资产盘活力度，非税收入10月当月同比达39.6%。
财政韧性凸显、支出持续加力下，年末经济修复确定性或增强。10月财政支出继续大幅提速，叠加11月新一轮大规模债务化解开启，财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域，如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱，长期经济更可持续的恢复，或仍需依赖增量政策变化。
常规跟踪：广义财政收入修复叠加债务资金加快使用，推动广义财政支出明显提升
一般财政收入、政府性基金收入均明显改善，推动广义财政收入增速由负转正。10月，广义财政收入当月同比2.4%，较9月1.5%的降幅明显收窄4个百分点；政府性基金收入拖累继续放缓，当月同比-10%；一般财政收入延续改善，当月同比5.5%。从预算完成度看，10月广义财政收入预算完成9%，略高于2023年同期及过去五年平均的8.8%。
一般财政、政府性基金支出增速均加快，推动广义财政支出增速明显提升。10月，广义财政支出当月同比为20.4%，较9月明显提速；一般财政支出加码，当月同比10.4%；政府性基金支出大幅提速，当月同比44.8%。从预算完成度看，10月广义财政支出预算完成7.2%，高于2023年同期的6.2%和过去五年平均支出进度5.9%。
风险提示
政策变化超预期，经济变化超预期。
报告正文
事件：11月18日，财政部公布前10月财政收支数据。1—10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%；全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。
(一)财政“冲刺”稳经济
收入修复叠加债务资金加快使用，支撑广义财政支出大幅提速。10月，广义财政支出当月同比20.4%，较9月增速提升7.8个百分点。广义财政支出大幅提速，其一或因广义财政收入明显修复，10月当月同比2.4%，较9月降幅收窄约4个百分点；其二或缘于10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。从预算完成进度看，前10月广义财政支出预算完成进度为71.9%，低于过去五年同期平均支出进度的76.6%，后续财政支出或仍呈现赶进度状态。
政府性基金支出加速尤为明显，主因土地出让收入边际修复，且新增专项债使用加快。10月，政府性基金支出当月同比48%，当月预算完成度达8%、均处于近年较高水平。支出明显提速，或部分缘于土地成交情况边际改善；数据显示，10月全国重点65城经营性土地供应规模小幅收缩，但成交规划建面环比上涨22%，经营性土地出让金环比上涨11%。土拍热度边际修复或部分缘于10月地产竣工、商品房销售面积有所修复，能否持续或仍需跟踪。同时，据财政部披露，四季度地方共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，也为政府性基金支出加速提供有力支撑。
9-10月宏观数据明显修复，叠加地方加大资源资产盘活力度，推动10月一般财政收入明显修复。以旧换新等宏观政策加速落地叠加电商促销提前，推动10月社零增速超预期改善；同时也带动税收收入回暖，10月国内增值税、消费税均边际修复，增速较9月分别提升约11、27个百分点。同时，在“实现收支平衡，完成全年预算目标”指引下，地方政府加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入等非税收入持续高增、10月当月同比达39.6%。
财政韧性凸显、支出持续加力下，年末经济修复确定性或增强。10月经济数据显示，基建投资、大宗可选消费等边际改善；同时，10月财政支出继续大幅提速，如果完成全年一般公共预算支出目标，四季度一般财政支出增速可能在9%，比三季度高7个百分点。且11月新一轮大规模债务化解已然开启，财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域，如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱，长期经济更可持续的恢复，或仍需依赖增量政策变化。（详见《“分化”的10月经济——10月经济数据点评》）
（二）常规跟踪：一般财政、政府性基金支出均加快
一般财政收入、政府性基金收入均明显改善，推动广义财政收入增速由负转正。10月，广义财政收入当月同比2.4%，较9月1.5%的降幅明显收窄4个百分点；政府性基金收入拖累继续放缓，当月同比-10%；一般财政收入延续改善，当月同比5.5%。从预算完成度看，10月广义财政收入预算完成9%，略高于2023年同期及过去五年平均的8.8%。
政府性基金收入延续改善，主因土地出让收入边际修复。10月，政府性基金收入当月同比-10%，较9月14.2%的降幅收窄约4.2个百分点；其中，地方国有土地出让收入当月同比约-11%，较9月19%的降幅明显收窄约8个百分点。10月政府性基金收入预算完成度为6.5%，与2023年同期的6.6%持平，低于过去五年同期平均的7.6%。
税收收入边际修复，非税收入延续高增长。10月，一般财政收入当月同比5.5%，较9月2.5%增速提升3个百分点。税收收入增速由负转正、当月同比1.8%；印花税、消费税、个人所得税均有改善，10月同比增速较9月分别提升约45、27、7个百分点；国内增值税明显修复，10月当月同比降幅较9月收窄约11个百分点。10月消费税、国内增值税明显修复，或部分缘于以旧换新等政策加速落地叠加电商促销提前。非税收入继续提速，10月同比39.6%，主因是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加。10月一般财政收入预算完成度为9.8%，高于过去五年同期平均的9.1%。
一般财政、政府性基金支出增速均加快，推动广义财政支出增速明显提升。10月，广义财政支出当月同比为20.4%，较9月明显提速；一般财政支出加码，当月同比10.4%；政府性基金支出大幅提速，当月同比48%。从预算完成度看，10月广义财政支出预算完成7.2%，高于2023年同期的6.2%和过去五年平均支出进度5.9%。
一般财政支出赶进度，农林水、社保就业支出增速较高。10月，一般财政支出当月同比10.4%，较9月5.2%的增速提升超5个百分点；多数支出分项均加快，农林水、科学技术支出增速较高，当月同比分别约56%、22%；从占比看，农林水、债务付息支出占比增长明显，较9月占比分别提升0.26、0.15个百分点。10月一般财政支出预算完成度为6.9%，高于过去五年同期平均的5.8%。
随着土地出让收入拖累放缓，专项债基本发行完毕，政府性基金支出继续加快。10月，政府性基金支出当月同比48%、较9月34%的增速进一步提升约14个百分点。支出提速或主因收入拖累放缓，10月地方国有土地出让收入当月同比-11%；同时，10月地方新增专项债基本发行完毕，超2万亿元可安排使用的专项债券资金，为地方政府性基金支出提供有力支撑。10月政府性基金支出预算完成度8%、明显高于过去五年同期平均的5.5%。
风险提示
经济变化超预期，政策超预期。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《财政“冲刺”稳经济——10 月财政数据点评》
证券分析师：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
发布日期：2024.11.19
